阿里平头哥港股上市估值展望与国产AI芯片价值重估

现在我将为您提供全面的投研分析报告。

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基于产品线完整性、技术领先性、市场地位及商业化成熟度等多维度分析，我们预计平头哥港股上市估值区间为

，显著高于壁仞科技当前的700亿港元（约650亿元人民币）市值上限。

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平头哥半导体有限公司成立于2018年9月，是阿里巴巴集团的全资半导体芯片业务主体。经过8年布局，平头哥已构建起

，涵盖数据中心芯片、IoT芯片等，实现芯片端到端设计链路全覆盖。[2][3]

产品线	产品名称	核心性能指标	商业化状态
AI加速芯片	含光800	推理性能78563IPS，业界第一	已量产
通用GPU (PPU)	PPU	96GB HBM2e，700GB/s带宽，对标H20	已量产
通用CPU	倚天710	性能超同期业界标杆20%	已量产
存储芯片	镇岳510	对标三星旗舰SSD主控	已量产
IoT芯片	羽阵系列	出货量达数亿颗	已量产
网络芯片	规划中	即将推出	规划中

如图所示，壁仞科技仅覆盖通用GPU单一产品线，而平头哥已形成

的全栈数据中心芯片矩阵。这种产品线完整性在国内AI芯片企业中。[4]

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根据央视《新闻联播》2025年9月报道及多方信息验证，平头哥PPU关键参数如下：[3][5]

• 显存规格
  ：96GB HBM2e
• 片间互联带宽
  ：700GB/s
• 接口标准
  ：PCIe 5.0×16
• 功耗控制
  ：400W（较英伟达H20的550W低约30%）
• 峰值算力
  ：120TFLOPS（基础版，侧重AI推理）
• 生态兼容
  ：兼容CUDA生态，大幅降低用户迁移成本

性能维度	平头哥PPU	英伟达A800	英伟达H20	对比结论
显存容量	96GB	80GB	96GB	与H20持平，超越A800
互联带宽	700GB/s	400GB/s	900GB/s	超越A800，接近H20
功耗	400W	300W	550W	能效比最优
综合性能	-	-	-	超越A800，与H20相当

平头哥PPU已实现多项里程碑式突破：[5]

1. 国家级项目认可
   ：中国联通三江源绿电智算中心项目签约
   1024台设备、16384张平头哥算力卡
   ，总算力达1945P，成为所有品牌中的
   最大订单

2. 市场份额领先
   ：据业内人士透露，2025年平头哥PPU已成为
   中国自研GPU出货量最高的芯片之一

3. 成本优势显著
   ：得益于国产7nm工艺与2.5D封装技术，PPU单卡成本较进口H20
   下降40%

4. 技术代际领先
   ：据《The Information》2025年9月报道，升级版PPU性能可比肩英伟达A100

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公司	上市地点	市值/估值(亿元)	2025年营收(亿元)	PS估值倍数	特点
寒武纪	A股(科创板)	6300	28.8	218.8x	AI芯片龙头
摩尔线程	A股(科创板)	3100	7.8	397.4x	科创板最快过会
沐曦股份	A股(科创板)	2400	12.36	194.2x	全流程国产化
壁仞科技	港股(18C)	700	0.59	1186.4x	港股GPU第一股
天数智芯	港股(18C)	400	3.24	123.5x	通用GPU
平头哥	港股(预估)	1500-4000	未披露	待定	全栈能力最强

壁仞科技于2026年1月2日在港股上市，成为"港股GPU第一股"，发行价19.6港元，募资净额53.75亿港元。[1][6]

• 2025年上半年营收：约
  5890万元
• 2025年全年营收预估：约
  6.6亿元
• 订单储备：8.22亿元
• 截至2025年上半年现金：12.85亿元
• 2022-2025年上半年累计亏损：超63亿元

壁仞科技PS估值倍数高达，显著高于其他同业，反映出资本市场对国产AI芯片赛道的极度乐观情绪及对"第一股"的稀缺性溢价。

平头哥是

涵盖数据中心全栈芯片的公司（CPU+GPU+存储+网络+IoT），这种全栈能力可带来：

• 客户一站式解决方案能力
• 更高的客户粘性和复购率
• 系统级协同优化优势
• 跨产品线协同效应

根据IDC数据，2025年上半年中国AI芯片市场英伟达占据62%份额，本土芯片占35%。在国产阵营中，华为昇腾约占57.5%份额，寒武纪10%，摩尔线程3.75%，其他厂商28.75%。[7] 平头哥PPU虽未单独披露市场份额，但据业内人士透露其

。

维度	壁仞科技	平头哥
营收规模(2025年)	~6.6亿元	未披露但PPU已规模化出货
标杆客户	中国移动、中国电信	阿里云、中国联通
大规模部署案例	相对有限	三江源项目16384张卡
亏损情况	累计亏损超63亿	依托阿里，研发投入有保障

平头哥若上市，将成为港股市场

，叠加阿里生态背书，有望获得显著稀缺性溢价。

情景	估值(亿元)	估值逻辑
保守情景	1500	参考天数智芯PS 123x，按营收12亿估算
中性情景	2500	对标摩尔线程(3100亿)的80%，考虑全栈溢价
乐观情景	4000	接近寒武纪(6300亿)的60%，考虑阿里生态溢价

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当前资本市场对国产AI芯片公司的估值主要依赖以下逻辑：

1. 赛道热度驱动
   ：AI芯片被列为战略性新兴产业，享受政策红利和资本追捧

2. PS估值法主导
   ：由于多数企业尚未盈利，资本市场采用PS估值法，导致估值倍数畸高（壁仞科技1186x PS）

3. 产品线单一化估值
   ：现有估值模型主要关注GPU单一产品线，忽视系统级能力

4. 出货量想象空间
   ：过度依赖对算力需求增长的乐观预期

平头哥的全栈产品布局将迫使投资者重新审视AI芯片企业的估值逻辑：

• CPU+GPU+存储+网络+IoT的协同价值
• 端到端解决方案能力带来的溢价空间
• 跨产品线研发投入的规模效应

壁仞科技2025年上半年营收仅5890万元，而平头哥PPU已在中国联通三江源项目中拿下

的规模化订单。这种真实商业落地案例将提升市场对"有质量营收"的重视程度。

寒武纪2025年上半年实现

，净利润10.38亿元，验证了AI芯片企业的盈利可能性。平头哥若能展现盈利能力，将推动估值体系从"市梦率"向"市盈率"回归。

阿里云+平头哥芯片+千问模型的"AI全栈布局"模式，将使资本市场更加关注AI芯片企业与生态系统的协同效应，而非单纯的技术指标。

估值维度	调整前	调整后	调整逻辑
全栈芯片公司	无参考	2500-4000亿	平头哥树立标杆
单一GPU公司	300-700亿	300-700亿	壁仞、天数智芯定位
聚焦AI推理公司	200-500亿	500-1000亿	推理市场爆发
纯设计公司	100-300亿	100-300亿	轻资产模式

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1. 政策超预期支持
   ：国产算力自主化政策持续加码
2. 商业化超预期
   ：PPU获得更多互联网大厂订单
3. 技术突破
   ：下一代PPU性能超越英伟达主流产品
4. 估值重估
   ：平头哥带动行业估值中枢上移

1. 上市进程不及预期
   ：重组和IPO时间表存在不确定性
2. 竞争加剧
   ：华为昇腾、寒武纪等持续发力
3. 宏观经济波动
   ：AI投资热潮降温影响估值
4. 技术迭代风险
   ：国际巨头新一代产品推出

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• 全栈芯片能力带来显著估值溢价
• PPU市场领先地位验证技术竞争力
• 阿里生态协同提供商业化保障
• 保守估值1500亿，中性2500亿，乐观4000亿

• 从单一产品线到全栈能力的视角转变
• 从出货量预期到商业化质量的评估升级
• 从亏损容忍到盈利能力的关注转移
• 从单点技术到生态协同的综合评估

投资者类型	建议策略
一级市场投资者	密切关注平头哥上市进度，预留打新额度
二级市场投资者	关注国产AI芯片板块估值重估机会
产业投资者	评估与平头哥在算力领域的合作机会
长期投资者	将平头哥纳入AI算力核心配置标的

2025年是中国国产AI芯片集体爆发的元年。从胡润中国AI 50强榜单来看，AI芯片相关企业包揽榜单前10中的7席，前十名门槛达730亿元，是上年的3倍多。[4] 平头哥的加入将进一步壮大国产AI芯片阵营，推动中国从"AI应用大国"向"AI创新强国"转型。

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[1] 新浪财经 - “最全梳理！壁仞科技上市，市值狂飙至900亿，揭秘背后资本版图” (https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/2026-01-02/doc-inhewqnv2282085.shtml)

[2] 36氪 - “阿里平头哥启动上市计划，已布局全栈AI芯片” (https://eu.36kr.com/zh/p/3650412256731265)

[3] OFweek维科号 - “告别"卡脖子”！国产AI芯片集体爆发" (https://mp.ofweek.com/ai/a756714367577)

[4] 胡润研究院 - “《2025胡润中国人工智能企业50强》” (https://www.163.com/dy/article/KJKKPLQE0519D5IA.html)

[5] 央视《新闻联播》 - “中国联通三江源绿电智算中心项目建设成效” (2025年9月16日播出)

[6] 财联社 - “港股GPU第一股壁仞科技大涨94.59%” (https://www.cls.cn/detail/2246285)

[7] 《财经》 - “中国算力，何以强壮？” (https://news.qq.com/rain/a/20260104A05JOE00)

[8] 新湖南 - “阿里美股盘前涨超5%，旗下芯片公司平头哥被曝拟独立上市” (https://m.voc.com.cn/xhn/news/202601/31410239.html)