Osterweis资本管理2026年第一季度股票展望：企业破产担忧加剧背景下的强劲市场表现

Osterweis资本管理发布的《2026年第一季度股票展望》描绘了当前美国经济与市场环境的生动图景，揭示了所谓的“繁荣悖论”——整体经济与市场表现强劲的同时，企业困境也在加剧。这种矛盾局面需要市场参与者仔细解读，以应对不断演变的市场格局。

2025年美国经济展现出非凡韧性，第三季度实际GDP年增长率加速至4.3%[1]。这一增长率显著高于长期趋势预期，较前期实现了大幅提速。劳动力市场进一步印证了这一积极态势，截至2025年12月，失业率维持在相对温和的4.4%[1]。这些核心经济指标表明，美国经济正保持强劲增长势头，且繁荣成果得到广泛共享。

股票市场通过强劲表现印证了这些经济基本面。2025年标普500指数总回报率达17.9%[1]，为投资者创造了可观的财富，也印证了企业盈利表现强劲。尽管市场对利率上行的预期升温且地缘政治不确定性持续，该指数仍实现了上述回报率，表明其背后有真实的基本面支撑，而非单纯的投机性行情。

然而，Osterweis这份分析中最引人注目的一点是，在经济强劲的同时，企业破产数量创下历史新高。据标普全球数据显示，2025年共有785家企业破产，这是2010年以来的最高纪录，仅次于全球金融危机后的峰值[2]。这已是企业破产申请数量连续第三年增长，表明这是一个持续性而非暂时性的趋势。

《华盛顿邮报》报道称，破产企业主要集中在工业和非必需消费品行业[3]，这些行业历来是整体经济健康状况的风向标。这种行业集中现象表明，尽管整体经济表现良好，但特定领域——尤其是杠杆率较高的企业——面临着巨大压力。《Monitor Daily》的分析将这一趋势归因于“杠杆企业面临的信贷市场压力和再融资挑战”[2]，凸显了利率上行对不同企业的差异化影响。

截至2026年1月22日，在这些喜忧参半的信号下，市场指数仍展现出持续韧性[0]。标普500指数逼近历史高点，约为6913美元，近期累计上涨1.48%。纳斯达克指数延续上行走势，约为23436美元，涨幅1.14%；道琼斯指数表现更佳，涨幅达3.79%。最值得注意的是，罗素2000指数暴涨9.53%，表明市场资金正显著转向专注于国内市场的小盘股。

小盘股的强劲表现可能反映了多重因素：市场预期相关政策将利好国内工业企业；与大盘科技股相比，小盘股估值相对具有吸引力；以及市场猜测利率压力可能缓解。然而，小盘股通常债务负担更高，在利率上行环境中会最先面临再融资挑战，若信贷环境持续收紧，其强劲表现可能面临回调风险。

2025年的市场环境从本质上表明，整体统计数据可能掩盖了显著的内部分化。尽管GDP增长4.3%和股票回报率17.9%的整体数据似乎预示着普遍繁荣，但破产数据揭示了更为复杂的现实。资产负债表强劲、现金流稳定的企业蓬勃发展，而杠杆率较高的企业——尤其是工业和非必需消费品行业的企业——则面临生存压力。

这种分化对主动型基金经理而言既是挑战也是机遇。Osterweis的分析建议使用市盈增长比率（PEG）来评估估值，当前市场PEG约为1.5倍[4]。这一数值优于2.4倍的历史平均水平，表明在适当考虑增长因素后，股票相对于盈利增长预期可能仍处于合理估值区间。

行业表现数据显示，市场分化正日益显著[0]。基础材料（+1.15%）和可选消费品（+0.60%）领涨，而公用事业（-2.70%）跌幅最大。单日表现最佳与最差行业之间近400个基点的差距表明，这并非随机波动，而是结构性轮动。

尽管整体市场上扬，但工业行业当日表现不佳，这与破产数据显示该行业压力最大的情况一致[3]。实体经济的困境信号与市场表现的这种契合，印证了当前环境下行业特定分析的重要性。

破产趋势可能是更广泛信贷市场状况的领先指标。在利率上行环境下，杠杆企业面临再融资挑战，压力集中在最脆弱的发行人身上。2026年的核心问题是，这种压力是否会局限于已陷入困境的企业，还是会开始蔓延至资质较好的信贷主体。

彭博预测2025年标普500指数每股收益增长17%，2026年增长13%，这为当前估值提供了基本面支撑[4]。然而，这些预测的前提是企业盈利持续增长，如果信贷压力对更多企业的运营业绩产生实质性影响，这一前提可能会受到挑战。

该分析揭示了几个值得监控的风险维度。信贷传染风险是首要担忧——破产率处于15年来高位，压力可能通过供应链、贷款和客户关系从陷入困境的企业蔓延至相关企业和行业[2][3]。破产企业集中在工业和非必需消费品行业，表明这些行业需要提高警惕。

小盘股的脆弱性是第二个值得关注的风险。罗素2000指数的强劲表现可能正考验其过高的估值，而历史上小盘股在利率上行环境中会最先面临再融资挑战。若信贷环境持续收紧，小盘股指数可能出现大幅回调。

市场分化风险同样值得关注。表现优异与表现不佳行业之间的差距不断扩大，表明投资组合构建的复杂性日益增加。单日基础材料行业上涨1.15%与公用事业行业下跌2.70%之间近4个百分点的差距[0]表明，行业选择已变得至关重要。

尽管存在这些风险，当前环境仍提供了显著的机遇。PEG分析表明，股票相对于盈利增长处于合理估值区间，这为优质资产的建设性配置提供了基础[4]。资产负债表强劲、现金流稳定的企业持续表现良好，有选择地投资这些企业可能获得具有吸引力的风险调整后收益。

GDP增长4.3%的韧性和失业率4.4%的劳动力市场稳定性[1]表明，美国经济在进入2026年时具备强劲增长势头。这种基本面优势为市场估值提供了支撑底部，也支持了企业盈利预期。第三季度的强劲增长率表明，经济不仅在维持运转，还在以可观的速度扩张。

若资金转向小盘股的趋势得以持续，将有利于专注于国内市场的投资策略。如果政策发展利好国内工业活动，或市场对利率的预期有所缓和，小盘股指数可能继续跑赢大盘。

市场参与者应优先监控以下指标：高收益债券利差（作为信贷市场压力的指标）、2026年第一季度财报（以观察企业困境是否扩大）、美联储关于利率走势及其对再融资环境影响的沟通，以及企业破产申请的趋势（以评估该趋势是持续、企稳还是见顶）。

Osterweis资本管理的《2026年第一季度股票展望》记录了美国经济和股票市场的状况：整体表现强劲，但特定行业面临显著压力。关键量化数据包括：2025年标普500指数总回报率17.9%、2025年第三季度实际GDP增长4.3%、截至2025年12月失业率4.4%，以及785家企业破产（为2010年以来最高纪录）[1][2]。

当前市场环境日益青睐注重选股质量而非广泛市场敞口的策略。资产负债表强劲的优质企业持续表现良好，而工业和非必需消费品行业的杠杆企业则持续面临压力。这种态势造就了分化的市场，在此环境下，证券选择和信贷分析成为投资成功的关键因素。

近期交易数据显示的行业分化——基础材料行业上涨1.15%，而公用事业行业下跌2.70%[0]——反映了经济的内在分化。这种环境要求构建精细化的投资组合，既要考虑整体经济的强劲势头，也要关注特定行业的集中压力。

前瞻性考量包括企业破产趋势、美联储政策方向、高收益信贷市场状况以及小盘股上涨势头的持续性。强劲的经济基本面与高企的信贷压力并存，造就了一个既需要谨慎风险管理，又需要把握优质资产投资机遇的环境。