CSG（捷克斯洛伐克集团）阿姆斯特丹IPO分析：国防领域规模最大的上市，股价暴涨27%

捷克斯洛伐克集团（CSG）于2026年1月23日在阿姆斯特丹泛欧交易所完成里程碑式的上市，为欧洲国防领域带来了具有变革意义的一周。该公司股价较每股25欧元的发行价高开27%，市值突破370亿美元[1]。此次上市是史上规模最大的纯国防业务公司IPO，印证了在欧洲持续地缘政治不稳定的背景下，投资者对该领域增长前景的信心。

此次发行通过发售3000万股新股（含超额配售选择权的老股发售）募资约38亿欧元（约合46亿美元）。基石投资者包括Artisan Partners、贝莱德（BlackRock）和Al-Rayayyan Holdings，每家均承诺投资3亿欧元，体现了机构投资者对国防领域的投资需求[1][2]。此次强劲的交易上市表现，紧随欧洲国防股一年来的出色表现——2025年斯托克欧洲航空航天与国防指数上涨约57%，2026年初至今又累计上涨14.5%[4]。

CSG总部位于捷克布拉格，是一家垂直一体化国防制造商，在印度、意大利、塞尔维亚、斯洛伐克、西班牙、英国和美国等7个国家设有生产设施。该公司在全球拥有约1.4万名员工，客户遍布70多个国家，约70%的销售额来自北约成员国[1][2][3]。

CSG的产品组合涵盖多个国防品类，是欧洲第二大中口径与大口径弹药生产商，同时也是全球销售额最高的小口径弹药生产商。该公司还制造重型地面装备和先进雷达系统，多元化的收入基础降低了对单一产品线的依赖[1][2]。

33岁的董事长米哈尔·斯特纳德（Michal Strnad）代表了欧洲国防行业的新一代企业家，通过行使超额配售选择权，他将从此次交易中净赚约30亿欧元。他的父亲于上世纪90年代东欧剧变后，通过交易苏联时期的军事装备创立了这家家族企业，如今该公司已发展成为一家拥有重要国际业务的现代化国防企业集团[1]。

此次IPO正值CSG增长势头强劲之际，公司预计2025年营收将突破64亿欧元，2026年营收指引为74亿至76亿欧元，同比增长超过15%[1]。这种增长既来自有机需求的增长，也得益于公司2024年对Kinetic弹药公司的战略收购，该收购扩大了其在美国国防市场的布局。

公司充足的订单储备为中期收入提供了可见性，而结构性需求驱动因素表明，增长将超出当前预期。北约欧洲成员国的国防开支占GDP的比例预计将从2025年的2.3%升至2030年的2.8%，部分分析师预计，到2035年部分成员国的核心国防与安全开支占GDP的比例可能达到5%[4][5]。2024年欧洲军费开支达到3430亿欧元，预计2025年将增长至约3810亿欧元，为成熟的国防制造商创造了大量采购机会。

CSG的上市正值欧洲安全担忧加剧之际，主要原因是俄罗斯持续入侵乌克兰，以及美国安全承诺的不确定性不断演变。特朗普政府关于格陵兰岛的表态，以及暗示减少美国在欧洲防务中的参与，加速了欧洲推进分析师所称的“主权防务”能力的举措，减少对美国供应商的依赖[4][5]。

这种战略调整令欧洲国防制造商普遍受益：莱茵金属（Rheinmetall）股价年初至今上涨23.7%，BAE Systems上涨21.0%，达索航空（Dassault Aviation）上涨14.8%，泰雷兹（Thales）上涨13.8%[4]。CSG作为乌克兰的主要弹药供应商，不仅获得了额外的收入可见性，还展示了其根据冲突相关需求快速扩大产能的运营能力。

公司在多个国家设有生产基地的地理多元化布局，使其具备抵御潜在监管干扰的运营韧性，而遍布70多个国家的客户基础则降低了单一区域市场的集中风险。

此次阿姆斯特丹上市确立了CSG作为捷克共和国市值最高的上市公司的地位，超越了捷克电力公司CEZ的估值。上市后CSG估值约300亿欧元，与莱茵金属（约250亿欧元市值）、莱昂纳多（Leonardo，约150亿欧元市值）等成熟欧洲国防企业集团相比表现优异，同时接近泰雷兹（约300亿欧元市值）的规模[1]。

IPO所得资金可能用于持续扩大产能以及在国防领域的潜在进一步收购。公司在北约供应链中的战略位置，加上其作为乌克兰核心供应商的地位，使其与纯国内国防承包商形成差异化定位。在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，为其提供了进入欧洲深度资本市场的渠道，同时保持了上市国防承包商所需的治理标准。

尽管市场反响良好，但仍有几个风险因素值得关注。国防企业面临固有的地缘政治和政策风险，因为政府国防预算仍受政治决策影响，战略重点的转变可能影响订单管线[1]。出口管制和国际制裁制度为国防领域企业带来了监管复杂性，这些框架的变化可能影响CSG为某些客户提供服务的能力。

公司约70%的销售额来自北约客户，这使其面临联盟预算决策和采购重点变化的风险。为满足激增需求而进行的快速产能扩张伴随着执行风险，如果产能扩张面临挑战，可能影响盈利能力。基于2025年数据，CSG的估值约为营收的4倍，如果增长未达当前预期，上行空间有限。

此外，在以下方面仍存在信息缺口：具体订单储备规模、详细的地域收入细分、利润率和净利润等盈利指标、IPO后的长期债务结构，以及2024年收购Kinetic后公司拓展美国国防合同竞争的战略[1]。

CSG的IPO是欧洲国防领域的一个分水岭时刻，表明投资者愿意为国防领域敞口支付此前仅科技和非必需消费品行业享有的估值。上市首日股价暴涨27%，既反映了公司强劲的运营地位，也体现了市场对受益于欧洲安全开支承诺增加的国防制造商的广泛热情。凭借充足的订单储备、生产设施和客户市场的地理多元化布局，以及北约扩张带来的结构性需求增长，CSG似乎已准备好在不断演变的欧洲国防格局中抢占大量市场份额。此次上市为公司的持续增长提供了资金，同时确立了其公开市场估值，这可能有助于在整合中的国防行业开展未来的战略交易。