美国银行“除债券外皆可”投资展望：资产配置建议与回调风险警示
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本分析基于2026年1月23日发布的MarketWatch报告[1]，该报告详述了美国银行首席股票策略师迈克尔·哈尼特（Michael Hartnett）发布的重要投资展望警示。哈尼特宣称“现在并非持有债券的时机”，“除债券外皆可”将成为2020年代下半期的投资主题，转而推荐国际股票、新兴市场及黄金作为更安全的投资标的。在这份看涨展望之外，该行还单独警示：考虑到机构投资组合的现金持仓处于历史低位且下行保护措施极少，投资者对2026年可能出现的股市回调严重准备不足[3]。
美国银行的投资逻辑基于2020年代上半期固定收益资产的严重跑输表现，同期美国长期债券下跌约50%，日本长期债券下跌约45%[1]。债券市场的这一灾难性表现从根本上改变了机构和个人投资者的风险收益考量，推动大量资金流入另类资产——尤其是黄金和美国科技股。哈尼特的分析显示，这一轮动趋势将加速而非逆转，将在整个2020年代下半期形成对非债券资产的结构性偏好。
该投资逻辑的战略意义远超简单的资产配置调整。哈尼特将当前形势与1970年代进行历史类比，当时的时代特征包括美元贬值、财政刺激及货币政策试验，最终推动投资者从大盘“漂亮50”个股转向小盘股[1]。这一历史先例表明，当前从超大盘科技股向中小盘股的轮动可能代表一种持续的结构性趋势，而非短期战术调整。
美国银行的推荐投资标的涵盖多个资产类别和地区，每个类别都有具体的量化和定性催化剂支撑：
美国银行分析中最值得关注的是当前的投资者仓位状况，哈尼特将其描述为危险的自满[3]。多项基于调查的指标显示，机构投资组合的看涨情绪已达顶峰：
| 指标 | 当前水平 | 历史背景 |
|---|---|---|
| 现金持仓 | 历史低位 | 创下有史以来最悲观的仓位水平 |
| 股票超配比例 | 48% | 接近周期高点 |
| 下行保护措施 | 8年低位 | 2018年以来最低水平 |
| 未采取下跌保护措施的基金经理占比 | ~50% | 2018年以来最高水平 |
| 基金经理看涨情绪 | 2021年7月以来最高 | 回调前的峰值水平 |
资料来源：[3]
这份仓位数据呈现出一个明显的矛盾：美国银行一边建议增加风险资产敞口，一边警示市场对大幅回调准备不足。现金储备处于历史低位、股票配置比例达最高水平、对冲活动极少，这些因素共同导致即便温和的负面催化剂也可能引发不成比例的大幅市场下跌。
当前的板块轮动在一定程度上印证了美国银行的战术建议。2026年1月23日，表现最佳的板块包括通信服务（+1.25%）、基础材料（+1.15%）和科技（+1.10%），而金融服务（-1.48%）、医疗保健（-0.30%）和公用事业（-0.21%）表现落后[0]。成长/大宗商品敏感型板块与利率敏感型板块之间的这种分化，与“除债券外皆可”的逻辑一致，表明市场参与者已开始为哈尼特所描述的环境布局。
美国银行的投资逻辑构建了多个跨资产类别的相互关联的因果关系。美元贬值叙事是连接黄金上涨、新兴市场货币走强与国内小盘股跑赢的核心驱动因素。随着美元指数（DXY）走弱，非美资产以美元计价的价值上升，而国内小盘股企业——相比跨国公司受汇率逆风的影响更小——将受益于竞争力的提升。
中国消费再平衡代表了一种尤为重要的结构性转变。当前中国消费占GDP的比例约为40%，而美国为70%，随着中国经济从出口导向型向内需驱动型转型，存在巨大的增长空间[1]。若这一转型成功，将对全球资金流动和新兴市场股票估值产生深远影响。
哈尼特指出的政治动态——尤其是行政部门可能干预银行、医疗保健和能源板块价格——带来了监管不确定性，这对具有大量监管足迹的大盘企业造成不成比例的影响。监管敞口较小的小企业在这种政策环境下可能更具韧性，这印证了向中小盘股轮动的合理性。
哈尼特将当前投资环境与1970年代进行的比较，为解读当前市场动态提供了关键背景。1970年代的特征包括财政刺激、货币宽松、大宗商品价格通胀以及投资者从大盘成长股轮动的类似状况。理解这一历史先例表明，当前市场转型可能代表一种持续多年的结构性转变，而非短期战术调整。
美国银行的资产配置建议与其回调风险警示之间的张力构成了一个微妙的战术挑战。在警示投资者自满情绪创纪录的同时，建议增加国际股票、新兴市场、黄金和小盘股敞口，这表明在整体看涨的主题框架内采取防御性姿态。这种分歧可能表明，哈尼特认为，有选择地配置被低估或不受青睐的资产，比全面降风险能提供更好的风险调整后收益。
美国银行2026年1月发布的投资展望，为应对2020年代下半期的市场环境提供了一个全面框架，其核心是“除债券外皆可”的主题，该主题反映了2020年代上半期债券市场的严重跑输表现。推荐配置新兴市场（EEM）、美国小盘股（IJR、MDY）、黄金（GLD）和资源类资产（GNR）的依据是美元贬值、新兴市场货币走强和中国消费再平衡等宏观基本面驱动因素。
该投资逻辑还辅以基于令人担忧的投资者仓位数据发出的重要回调警示。现金持仓处于历史低位、股票配置比例达最高水平、下行保护措施极少，这些因素共同导致即便温和的负面催化剂也可能引发大幅市场下跌。建设性资产配置建议与谨慎回调警示之间的分歧表明，该行倾向于采取选择性承担风险的战术，而非全面降风险。
市场数据的验证部分体现在当前的板块轮动模式中，通信服务、基础材料和科技板块领涨，而金融服务、医疗保健和公用事业板块落后——这与“除债券外皆可”的逻辑和小盘股偏好一致。不过，投资者应关注关键指标，包括美联储政策决定、美国国债收益率走势、中国ETF资金流动数据，以及黄金价格相对于美国银行每盎司6000美元目标价的表现。
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数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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