ST长药退市案例分析：创业板退市制度执行与投资者保护启示

基于上述信息，我现在为您提供一份

：

---

ST长药（股票代码：300391.SZ）因

，于2026年1月23日收到深圳证券交易所《事先告知书》，拟决定终止其股票上市交易[1][2]。根据中国证监会《行政处罚决定书》认定的事实：

造假手段	具体情形
虚假收入确认	通过制作虚假入库单、出库单，在无真实销售业务的情况下确认收入
利润虚增	2022年对工程项目未合理确认损失，进一步虚增当年利润
连续造假	连续三年年度报告存在虚假记载，涉及营业收入和利润总额

公司被处以

，从立案到下发行政处罚决定书仅用时，彰显监管效率提升[3]。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第10.5.1条第一项、第10.5.2条第一款第六项规定：

“根据中国证监会行政处罚决定载明的事实，公司披露的年度报告财务指标连续三年存在虚假记载”

，前述财务指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目[4]。

---

ST长药案例揭示了当前退市制度执行的三大特征：

• 监管从立案到行政处罚仅用时两个多月，相比以往大幅缩短[3]
• 不存在"一退了之"的幻想，退市后仍面临行政处罚和追责
• 案例：
  哈工智能
  退市仅5个多月后，监管部门处罚紧随而至，打破了违规者"全身而退"的侥幸心理[5]

根据2024年实施的"史上最严退市新规"：

触发条件	退市后果
1年严重造假	直接触发退市
连续3年以上造假	直接触发退市
连续2年否定/无法表示意见审计报告	直接终止上市

财务造假不再需要公告或复核程序，

[6]。

ST长药同时面临

[7]：

退市类型	具体情形
财务类	2024年度期末净资产为负，2025年度若继续为负将触发退市
重大违法类	连续三年财务造假
交易类	收盘价首次低于1元

┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                    退市制度执行新态势                        │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  ✅ 效率优先：查处周期大幅缩短，"快查快处"成为常态          │
│  ✅ 标准刚性：连续三年虚假记载=重大违法强制退市              │
│  ✅ 追责到底：退市不是终点，行政处罚和民事赔偿接踵而至       │
│  ✅ 覆盖全面：财务类、重大违法类、交易类三维风险无死角       │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘

---

根据退市制度安排，投资者享有以下权利：

权利类型	具体内容
知情权	退市前15个交易日停牌，确保信息对称
陈述申辩权	公司可在规定期限内申请听证或提出书面陈述
救济期限	退市整理期15个交易日供投资者处置股票
持续交易权	退市后可在全国股转公司退市板块转让

ST长药案例中，两类投资者可依法索赔[8]：

索赔条件一

：2019年3月30日至2024年4月29日期间买入，并于2024年4月29日收盘时仍持有

索赔条件二

：2022年4月28日至2025年11月7日期间买入，并于2025年11月7日收盘时仍持有

：若后续上市公司退市，投资者索赔权益不受影响[8]。

尽管制度框架日趋完善，但投资者保护仍面临以下挑战：

• ST长药退市前出现
  股价逆势涨停
  的异常现象无视公司面临行政处罚、将因重大违法强制退市的现实，是典型的投机炒作[3]
• 部分投资者在明知风险的情况下仍参与博弈，暴露风险意识不足

• 民事赔偿诉讼周期较长，投资者需承担时间成本
• 公司退市后偿付能力可能下降，影响赔偿执行效果
• 虚假陈述民事赔偿需等待行政处罚决定作为前置条件

• 单个投资者诉讼成本相对较高
• 赔偿金额与实际损失可能存在差距
• 集体诉讼机制虽已建立（康美药业案5.2万名投资者获赔24.59亿元），但适用案例仍有限[9]

┌────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                   投资者保护机制优化路径                        │
├────────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  前端预防                                                      │
│  ├── 强化信息披露实时监管                                      │
│  ├── 建立风险预警常态化机制                                    │
│  └── 提升投资者教育覆盖面                                      │
│                                                                │
│  中端保障                                                      │
│  ├── 完善先行赔付制度                                          │
│  ├── 扩大特别代表人诉讼适用范围                                │
│  └── 缩短民事赔偿诉讼周期                                      │
│                                                                │
│  后端救济                                                      │
│  ├── 建立退市公司投资者保护基金                                │
│  ├── 强化中介机构连带赔偿责任                                  │
│  └── 提高违规成本，形成有效威慑                                │
└────────────────────────────────────────────────────────────────┘

---

维度	核心启示
合规经营	信息披露造假成本远高于收益，1000万元罚款仅是起点
退市后果	退市后转入退市板块，流动性大幅下降
持续追责	退市不是终点，相关责任人将面临市场禁入、刑事责任
声誉损失	重大违法记录将严重影响公司及高管未来发展

ST长药案例中，中介机构面临以下风险：

• 连带赔偿责任
  ：金通灵案中，华西证券被暂停保荐资格6个月，两名保荐代表人被禁业2年[10]
• 声誉影响
  ：中介机构执业质量直接关系其市场信誉
• 执业风险
  ：未勤勉尽责的中介机构将承担相应法律责任

• 关注公司财务异常信号，如扣非净利润持续为负、关联交易频繁等
• 警惕"退市前异动"风险，避免参与投机炒作

• 受损投资者应积极行使索赔权利
• 关注诉讼时效，及时参与集体诉讼

• 摒弃"炒小、炒差、炒ST"的不良习惯
• 坚持价值投资，关注公司基本面

---

建议方向	具体措施
提高违法成本	加大对财务造假责任人的刑事追责力度
完善赔偿机制	建立退市公司投资者保护专项基金
优化退市流程	简化退市程序，提高执行效率
强化中介责任	压实保荐机构、会计师事务所等中介机构责任

1. 完善证券纠纷调解机制
   ：建立多元化的纠纷解决渠道
2. 推进示范判决机制
   ：通过典型案例统一裁判尺度
3. 强化投资者教育
   ：提升公众风险意识和维权能力
4. 建立黑名单制度
   ：将严重违规者纳入市场禁入名单

---

ST长药退市案例是创业板退市制度严格执行的一个标志性事件，体现了监管部门"零容忍"的态度和对投资者保护的高度重视。该案例表明：

1. 退市制度不再是"纸老虎"
   ：连续三年财务造假必将触发强制退市
2. 投资者保护机制仍需完善
   ：民事赔偿渠道虽已畅通，但执行效果有待提升
3. 市场各方需共同承担责任
   ：上市公司、中介机构、投资者均需适应新的监管环境

随着退市新规的全面实施，A股市场将加速优胜劣汰，"有进有出、优胜劣退"的市场生态正在形成。投资者应树立理性投资理念，远离问题公司，以规避退市风险并保护自身合法权益。

---

[1] 新浪财经 - “*ST长药因三年财务造假收1000万元罚单 股票将停牌并可能被终止上市” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigc/weigui/2026-01-23/doc-inhiicfs1941968.shtml)

[2] 腾讯网 - “*ST长药股价跌破’一元’红线 退市警报拉响” (https://new.qq.com/rain/a/20260107A0716E00)

[3] 东方财富网 - “严查财务造假 *ST长药下周一停牌启动退市程序” (http://finance.eastmoney.com/a/202601233629348184.html)

[4] 每经网 - “四连板*ST长药:收到终止上市事先告知书” (http://www.nbd.com.cn/articles/2026-01-23/4233282.html)

[5] 新浪财经 - “哈工智能遭重罚近2900万!退市非终点,监管严惩资金占用’顽疾’” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2026-01-22/doc-inhiepst7287026.shtml)

[6] 财圈社 - “史上最严退市新规全面实施,A股市场迎来大考” (https://www.caiquanshe.com/detail/32392.html)

[7] 腾讯网 - “*ST长药股价跌破’一元’红线 退市警报拉响” (https://new.qq.com/rain/a/20260107A0716E00)

[8] 腾讯网 - “*ST长药退市预警下股价逆势涨停 此前权益受损的投资者索赔正当时” (https://new.qq.com/rain/a/20260122A06FXH00)

[9] 鼎信汇金 - “全国首例证券纠纷特别代表人诉讼案——康美药业案” (https://www.tl50.com/a/service/220515.html)

[10] 凤凰网 - “明星企业营收造假11亿,赔股民7.75亿” (https://news.ifeng.com/c/8pqw3EIVOPQ)

---

报告生成时间：2026年1月24日
数据来源：金灵AI金融数据库、网络公开信息
免责声明：本报告仅供投资参考，不构成投资建议。