来伊份(603777)加盟店模式与单店盈利模型深度分析

根据最新数据[0][1]，截至2025年6月30日，来伊份拥有门店总数2979家，其中：

• 直营门店1395家，占比47%
• 加盟门店1584家，占比53%

这意味着来伊份的加盟店占比已达53%，正式超过直营门店。值得注意的是，这一占比变化伴随着公司的持续亏损——2025年预计归母净利润亏损约1.7亿元，同比大幅扩大125.86%[1][2]。

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时间节点	直营门店	加盟门店	门店总数	直营占比	加盟占比
2024年初	约1910家	约1775家	约3685家	约52%	约48%
2024年末	1485家	1600家	3085家	48%	52%
2025年6月	1395家	1584家	2979家	47%	53%

从上述数据可以清晰看出两个趋势：

1. 门店总数持续收缩
   ：较上年同期减少14.2%，两年内累计关店超700家
2. 加盟占比被动上升
   ：并非加盟门店增长，而是直营门店收缩速度更快

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加盟模式对来伊份盈利能力产生了显著的负面影响：

时期	毛利率	同比变化
2024年	41.28%	-
2025年上半年	32.61%	-8.67个百分点
2025年前三季度	31.58%	持续下滑

公司明确表示，毛利率下滑主要源于"对部分区域门店店型及结构主动调整"[2][3]。这种调整体现在：

• 门店结构调整
  ：提升加盟占比，但加盟业务毛利率显著低于直营
• 产品结构调整
  ：新增粮油、调味品等低毛利品类

尽管2025年上半年加盟业务收入同比增长78.71%，但直营收入同比下滑21.32%，整体陷入"以价换量"的恶性循环[1]：

• 营收增速
  ：加盟业务高增长但难以弥补直营下滑缺口
• 利润表现
  ：毛利率下降8.67个百分点直接侵蚀利润空间
• 成本刚性与收入下行矛盾
  ：商业租金、人员薪酬、物流配送成本持续高企

正如行业分析师指出，公司可能陷入了"以降价换取收入"的困境——虽然营收有所增加，但商品价格下降、成本未变，导致客单价下滑，最终利润亏损[2]。

来伊份面临来自零食量贩集合店的强力冲击：

• 零食很忙、赵一鸣零食等新兴业态
  凭借"低价走量"模式快速扩张
• 这类门店直接导致传统零食门店客流被严重分流
• 若产品缺乏独特竞争力，传统门店生存面临巨大压力[2]

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指标	数值	评价
市盈率(P/E)	-28.36x	亏损状态，无实际估值意义
市净率(P/B)	2.83x	-
净资产收益率(ROE)	-9.42%	严重为负，股东回报堪忧
净利润率	-4.27%	持续亏损
营业利润率	-4.05%	主营业务盈利能力缺失
流动比率	1.31	短期偿债能力尚可

区间	收益率
近1个月	-5.18%
近3个月	+3.68%
近6个月	+4.15%
近1年	-23.20%
近3年	-26.61%

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基于上述分析，来伊份的单店盈利模型面临严峻考验，主要体现在：

• 门店总数持续减少（-14.2%），规模优势难以体现
• 加盟扩张并未带来正向规模效应，反而拉低整体毛利率

• 上海及长三角地区商业租金持续高企
• 人员、物流配送成本难以压缩
• 降价竞争空间有限

• 从直营为主转向加盟为主的过程中，产生大量一次性调整成本
• 两种模式毛利率差异显著，加盟模式天然低毛利
• 转型期"青黄不接"，利润表承压

• 零食量贩集合店以更低价格抢占市场
• 来伊份传统门店客流被分流
• 产品差异化不足，难以支撑溢价

• 实控人持续减持
  ：公司面临治理层面的不确定性[2]
• 亏损扩大趋势
  ：2025年预亏1.7亿元，亏损幅度同比+126%
• 现金流压力
  ：尽管FCF为正（2.29亿元），但持续亏损难以为继

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评估维度	现状	风险等级
加盟店占比	53%	中高
单店盈利能力	持续恶化	高
毛利率趋势	下滑8.67pp	高
竞争格局	量贩零食冲击	中高
估值水平	亏损无PE	高

：来伊份的单店盈利模型。虽然公司试图通过加盟扩张实现"轻资产"转型，但在行业竞争加剧、成本刚性的背景下，这一转型反而加剧了盈利压力。公司需要在产品差异化、成本控制、门店效率提升等方面进行系统性变革，才能重建可持续的单店盈利模型。

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[0] 金灵AI金融数据库 - 来伊份(603777.SS)公司概况与财务数据 (2026-01-23)

[1] 搜狐财经 - “传统零食双巨头预亏近3亿,量贩黑马日赚661万冲刺上市” (2026-01-23)
https://www.sohu.com/a/979321058_104675

[2] 东方财富网 - “来伊份陷亏损与减持旋涡:加盟扩张能否破解盈利困局?” (2026-01-21)
http://finance.eastmoney.com/a/202601213626264553.html

[3] 证券之星 - “关店关店关店!预亏1.7亿来伊份2026还有机会吗?” (2026-01-21)
http://stock.stockstar.com/IG2026012100026430.shtml

[4] 新浪财经 - “1.7亿亏损,八年困局,'零食第一股’来伊份为何掉队?” (2026-01-23)
https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-23/doc-inhihwxw0921977.shtml