政策不确定性下美元遭遇8个月来最大单周跌幅

2026年1月23日当周，美元表现揭示了外汇市场与其他资产类别之间的显著分歧：尽管股市和债市出现反弹，美元却遭遇八个月来最大单周跌幅[1]。洲际交易所美元指数（DXY）下跌约1.9%，为2025年5月以来最大单周跌幅，因投资者应对关税威胁、格陵兰收购提议引发的地缘政治不确定性，以及对美国政策一致性的担忧[1][3]。

对于被视为风险资产利好的事件——特朗普取消对格陵兰的关税威胁，外汇市场却做出负面反应，凸显市场对美元信誉及政策持续失控的深层担忧。标准普尔500指数反弹后单周仅小幅下跌0.4%，国债收益率也从周中恐慌水平企稳，但美元持续走弱表明，外汇市场参与者正在计入对美国经济政策的长期结构性担忧[1][4]。

DXY从2025年初近110的高点下跌，累计贬值约10%，截至当周末徘徊在98.30-98.50区间[3]。美元兑主要货币的跌幅尤为显著：欧元兑美元上涨0.35%至1.1726美元/欧元，瑞士法郎兑美元走强0.52%，日元则维持在18个月高点附近，约为158.50日元/美元[2][3]。

美元走弱反映了多重因素的叠加影响，超出了地缘政治事件引发的典型市场反应范畴。特朗普总统宣布对欧盟商品征收新的25%关税，于4月2日生效，这加剧了渣打银行G10外汇主管史蒂夫·英格兰德（Steve Englander）所称的美国贸易政策“开启新的、不友好维度”的局面[1]。这一表述凸显了市场担忧：关税威胁不再被视为单纯的谈判策略，而是美国对盟友政策的根本性转变。

美国为收购格陵兰采取的史无前例的外交行动——包括威胁对丹麦征收关税——引发了地缘政治不确定性，削弱了美元人气，而随后的政策转向并未完全抵消这一影响[1][2]。这表明，一旦政策稳定性信心受损，政策转向可能无法完全恢复市场人气，尤其是在倾向于计入长期结构性风险的外汇市场。

分析师观点显示，市场对美元走势存在根本性分歧。敏捷投资管理（Agile Investment Management）的彼得·阿齐纳罗（Peter Azzinaro）预计，DXY年底将“逐步下行”至95，未来2-4年可能跌破90并跌至80区间[1]。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析认为，特朗普政府在债务、贸易、制裁和国家安全方面的政策，可能加速全球逐步摆脱美元主导地位的进程[3]。不过，纽约银行（BNY）的鲍勃·萨维奇（Bob Savage）警告称，“关于欧洲投资者抛售美国资产的整套论点很难成立”，他认为此次美元走弱主要是“风险管理事件……更多是对冲操作，因为波动率在长期低位后上升”[4]。

股市与外汇市场的反应分歧尤为值得关注。风险资产市场似乎对美国取消格陵兰关税威胁持乐观态度，因为短期贸易紧张局势缓解有助于支撑企业盈利预期。然而，外汇市场正在计入可能影响美元储备货币地位的长期信誉担忧[1][4]。这表明不同资产类别的投资者正通过截然不同的分析框架处理同一信息。

分析揭示了多个值得关注的风险因素。地缘政治政策不确定性是首要担忧，因为特朗普政府倾向于将关税威胁作为外交筹码，给美元稳定性带来系统性风险[1]。这种不确定性导致外汇市场难以形成一致的政策预期定价，可能引发波动率上升和外资对美元计价资产的投资减少。

持续的去美元化势头可能给美元强势带来中长期风险。如果外国投资者（尤其是各国央行）因政策不确定性减少美国国债和美元储备持有量，可能形成美元走弱的自我强化反馈循环[1][3]。这种情况将推高美国政府的借贷成本，并可能迫使美联储陷入支撑美元与履行通胀目标制职责的两难境地。

国债市场的脆弱性是一个相互关联的风险，因为任何外国投资者协同抛售美国国债的迹象都将加剧美元走弱，并可能引发更广泛的金融市场动荡[1]。本周国债市场的相对稳定不应被解读为对这些担忧具有免疫力。

尽管面临挑战，仍有若干因素可能支撑美元稳定。强劲的美国经济数据（包括稳健的个人消费支出（PCE）数据和韧性较强的GDP增长）为美元提供了基本面支撑[1]。从历史上看，美元在真正的全球危机期间会受益于避险资金流入，若地缘政治紧张局势进一步升级，这可能为美元下跌提供支撑底部。

美联储在抗击通胀方面的持续信誉仍是美元的一项优势，因为美国与其他主要经济体之间的利差仍对追求收益的投资者持有美元计价资产有利[1][4]。此外，国债市场相对温和的反应表明，债券投资者尚未计入显著的去美元化风险，这可能限制美元下跌的幅度。

美元走弱似乎处于相对早期阶段，1.9%的单周跌幅虽显著但尚未构成决定性走势[1]。未来几周需关注的关键数据包括外国国债持有报告、美联储对汇市的评论，以及关税或地缘政治谈判的进一步政策进展[1]。欧盟关税的4月2日生效日期是一个自然拐点，可能验证或打消当前的美元走弱预期。

美元单周下跌1.9%至约98.30-98.50，为2025年5月以来最差表现，尽管股市和国债市场已出现反弹[0][1][2]。洲际交易所美元指数从2025年初近110的高点累计下跌约10%，反映了投资者对关税政策、地缘政治不确定性以及美元主导地位潜在结构性转变的担忧[3]。

美元兑主要货币的走弱尤为显著：兑欧元下跌0.35%至1.1726美元/欧元，兑瑞士法郎下跌0.52%至0.7913瑞郎/美元，兑日元则维持在约158.50日元/美元的承压水平[2][3]。日本央行维持利率不变并保持鹰派立场，推高了日元汇率，而日元走强通常与美元走弱相关[2]。

分析师预测存在分歧：部分分析师持谨慎怀疑态度，认为此次走势是长期低波动率后的临时风险管理操作；另一些分析师则持更悲观预期，认为美元将持续下跌[1][4]。美联储对美元走弱的应对机制，以及美元下跌可能带来的通胀压力，仍是前瞻性分析的关键不确定性因素[1]。

外国国债持有数据和央行储备构成报告将提供重要证据，以验证“去美元化”论调是否有实证支持，还是仍主要是市场叙事[4][5]。本周股市与外汇市场的反应分歧表明，不同类型的投资者正通过截然不同的分析框架处理政策不确定性。