2026年数据更新（二）：股市经受考验并再度通过——市场韧性评估

2026年初对美国股市的全面评估显示，在重大政治与经济动荡中，市场展现出显著韧性。达摩达兰教授的分析将2025-2026年定性为一个充斥“政治与经济新闻事件”的时期，这些事件从根本上挑战了建立在全球贸易与美元霸权基础上的战后经济框架[1]。尽管面临这些结构性逆风，所有主要股指均保持上涨趋势，表明市场具备潜在基本面韧性，迄今为止已有效消化了地缘政治压力。

市场数据印证了这一评估：所有主要股指在10月至次年1月期间均录得涨幅，且交易价格处于52周区间内[0]。道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）表现亮眼，涨幅达5.89%，反映出成熟工业与消费品企业的强劲实力；而罗素2000（Russell 2000）暴涨9.92%，表明投资者重新燃起对小盘股的兴趣，市场参与度正从大型科技股向更广范围拓展[0]。各股指间的分化为理解股市表现的异质性提供了重要背景。

行业层面的拆解显示，各市场板块的表现存在显著分化：年初至今，科技板块以18.6%的涨幅领跑，其次是非必需消费品板块（+12.4%）和医疗保健板块（+9.2%）[1]。这场由科技板块引领的上涨行情与各经济领域人工智能应用及数字化转型的广泛结构性趋势相符。非必需消费品板块的强劲表现表明，尽管面临通胀压力与经济不确定性，消费者支出仍保持韧性。

相反，对经济周期敏感的板块面临明显逆风：原材料板块下跌4.7%，能源板块下跌3.4%，公用事业板块下跌2.1%[1]。这种行业分化模式反映了市场对贸易政策不确定性的定价，与关税相关的担忧对那些深度参与国际供应链和大宗商品市场的周期型板块影响尤为显著。成长型科技股与价值型大宗商品敏感板块之间的分化，是2024年末至2025年初观察到的趋势的延续。

估值分析呈现出一幅需要谨慎解读的细致图景。标普500（S&P 500）的市盈率（P/E）为21.4倍，达摩达兰认为这接近历史平均水平，表明估值合理[1]。纳斯达克100（Nasdaq 100）的市盈率高达29.7倍，反映出市场对其成长属性和科技敞口给予的溢价，较整体市场存在显著估值溢价[1]。这种估值差异值得关注，因为它表明市场回报集中在数量相对有限的高增长科技企业中。

以罗素2000（Russell 2000）18.9倍的市盈率衡量，小盘股的估值相对更合理[1]。然而，达摩达兰提出了一个关键担忧：罗素2000成分股的集中度风险较高，其前十大持仓标的市值约占指数总市值的30%[1]。这种集中度表明，小盘股的整体表现可能掩盖了更广泛小盘股群体的潜在疲软，投资者在评估小盘股敞口时应谨慎考虑这一因素。

当前的波动率环境呈现出一个有趣的悖论。波动率指数（VIX）报16.09美元，远低于其52周高点60.13美元，表明期权市场对风险的定价相对温和[0][2]。这种低波动率状态可能意味着投资者自满，也可能反映出市场对自身吸收进一步冲击能力的信心。历史分析显示，持续的低波动率时期之后，市场可能继续保持平静，也可能出现大幅回调，因此当前环境下未来波动率走势存在不确定性。

标普500（S&P 500）的隐含股权风险溢价（Implied Equity Risk Premium）为4.23%，达摩达兰称其“接近4-5%的历史平均水平，表明估值立场中性”[1]。这一股权风险溢价水平表明，投资者既没有要求过高的股权风险补偿，也没有接受低于平均水平的回报，反映出市场处于均衡定价状态，从风险调整后的角度看，股市既没有明显被高估，也没有被低估。

达摩达兰的分析揭示了一个核心洞察：尽管政治与经济不确定性加剧，盈利韧性仍在支撑股市估值方面发挥关键作用。分析指出，“较高的市盈率被强劲的盈利增长和现金回报所抵消”，表明股价上涨伴随着企业基本面表现的改善，而非纯粹的投机性扩张[1]。与纯粹由情绪驱动的上涨相比，这种盈利支撑为市场涨幅提供了更持久的基础。

市场能够在消化“关税相关盈利冲击”的同时保持正收益，这表明企业具备适应性，能够有效应对政策不确定性[1]。企业在供应链管理、定价策略和地域多元化方面展现出灵活性，减轻了贸易政策变化对盈利的影响。这种适应能力是与此前贸易不确定时期相比的重要结构性变化。

分析指出，集中度问题是多个市场板块普遍存在的担忧。除了罗素2000（Russell 2000）的前十大持仓集中度问题外，纳斯达克100（Nasdaq 100）的高估值仍依赖于相对集中的一批大型科技企业持续实现增长[1]。标普500（S&P 500）的前十大持仓市值约占指数总市值的20%，尽管该指数成分股范围较广，但仍存在指数层面的集中度风险[1]。

这种集中度动态导致了不对称的风险状况：龙头股的优异表现会推动指数回报，而这些个股的表现不佳则可能对整体市场指标造成不成比例的影响。持有多元化投资组合的投资者可能会获得与指数 headline 表现显著不同的回报，尤其是在板块轮动或龙头股更迭时期。

达摩达兰强调，“从历史上看，盈利韧性能够缓解与政治波动相关的风险”，他借鉴了此前政策不确定时期的历史模式[1]。这一历史视角为解读当前市场动态提供了背景，表明尽管当前环境令人不安，但仍遵循历史模式：尽管存在短期噪音，基本面最终会对股市估值产生影响。

尽管战后经济秩序面临挑战，但在以往的地缘政治压力和政策动荡时期，它已展现出韧性。当前时期是对这种韧性的又一次考验，迄今为止，股市已展现出应对不确定性并保持建设性估值水平的能力。

。关税对盈利的影响尚未完全反映在行业层面的估值中，尤其是原材料、工业和非必需消费品板块[1][2]。关税政策升级或扩大的可能性构成尾部风险，可能引发盈利预期下修和相应的估值调整。投资者应密切关注贸易政策动态，将其视为短期市场走势的主要驱动因素。

是一个中等严重程度的担忧，可能掩盖更广泛小盘股群体的疲软。罗素2000（Russell 2000）的表现依赖于前十大持仓标的，这使其在龙头股更迭或这些集中持仓标的基本面不及预期时容易受到冲击[1]。考虑到这种集中度动态，罗素2000（Russell 2000）9.92%的强劲表现是否可持续，应受到适当的质疑。

仍然较高，因为纳斯达克100（Nasdaq 100）的市盈率高达29.7倍[1]。尽管成长属性可以证明一定的溢价合理性，但当前的溢价幅度已没有多少容错空间。若市场从科技板块领涨转向价值板块领涨，可能引发大规模的行业层面资金再配置，导致各股指表现出现分化。

：如果罗素2000（Russell 2000）覆盖的更广泛小盘股群体能受益于市场参与度的扩大，那么该机遇就会存在。小盘股指数较低的估值倍数（18.9倍），加上龙头股范围可能从当前前十大持仓标的拓展的潜力，若市场广度改善，可能带来上行空间[1]。

：鉴于科技板块（+18.6%）与原材料板块（-4.7%）之间的表现存在极端分化，这一潜力仍然存在[1]。历史模式表明，这种极端的行业分化往往会引发均值回归，不过把握轮动的时机仍然具有挑战性，且取决于催化剂的出现。

：随着企业公布季度业绩，确认或挑战当前市场预期，机遇可能会显现。那些展现出对关税影响的韧性并维持业绩指引的企业，其盈利预期可能被上调；而业绩不及预期的企业则可能引发针对性的回调。

当前的低波动率环境和中性股权风险溢价（ERP）立场表明，短期内风险回报相对平衡[0][1]。然而，即将出现的若干催化剂可能会打破这种平衡，包括美联储的政策走向、即将到来的财报季以及贸易政策谈判的进展。投资者应保持仓位灵活性，以应对这些潜在的催化剂。

综合市场指标全面呈现了当前股市状况的快照。标普500（S&P 500）报6,915.61点，处于其52周区间内的中性位置；该指数21.4倍的市盈率表明，从历史角度看估值合理[0][1]。4.23%的隐含股权风险溢价（ERP）进一步印证了这种中性估值解读，从风险调整后的角度看，股市既没有明显被高估，也没有被低估[1]。

波动率指数（VIX）报16.09美元，表明市场对波动率的预期较低，但如果经济或政治发展引发不确定性，这种平静可能只是暂时的[0]。行业广度呈现混合特征，科技板块领涨态势明显，不过行业分化程度表明仍存在轮动潜力[1]。市场集中度仍然较高，这是一个值得在投资组合构建和风险管理过程中关注的风险因素。

2026年1月末，美国股市处于稳定但不均衡的状态：主要股指具备韧性，行业分化程度较高，从历史角度看估值合理。分析支持采取建设性但谨慎的立场，既认可市场已展现的韧性，也重视政治与经济不确定性带来的持续风险。

如果盈利韧性持续，且关税影响仍处于可控范围，那么8-9%的预期回报仍然可以实现，不过这些预期取决于企业能否持续适应环境，以及政策是否不会出现重大升级[1]。市场已展现出吸收重大压力的能力，这为维持积极仓位提供了基础，同时投资者应对新出现的风险保持警惕。

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[0] Ginlix InfoFlow 分析数据库——2026年1月23日获取的市场数据与技术指标

[1] Seeking Alpha——阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）于2026年1月24日发布的《2026年数据更新（二）：股市经受考验并再度通过》，链接：https://seekingalpha.com/article/4862410-data-update-2-for-2026-equities-get-tested-pass-again

[2] 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）——2026年1月的实时报价数据