证券研究所分仓收入与机构客户增长的剪刀差分析

根据收集的数据和信息，我将对研究所分仓收入排名与机构客户增长之间的剪刀差现象进行系统分析。

根据最新数据，2024年证券行业分仓佣金收入整体下滑34.74%[1]。这一大幅下降反映了行业面临的系统性压力。国盛证券研究所的数据显示，分仓佣金收入从2019年的2亿元（第17位）下降至2024年的2.39亿元（同比下降25.55%），2025年上半年更是降至9456.42万元，同比下降28.35%[2]。国金证券研究所同样面临挑战，2024年及2025年上半年分仓佣金收入分别下滑32%与16%[3]。

佣金费率的持续下行是导致收入下滑的主要原因。随着监管趋严和市场透明化，机构投资者在与券商谈判中拥有更强的话语权，费率不断被压降。这种结构性变化使得传统依赖佣金收入的研究所商业模式面临根本性挑战。

研究分仓佣金收入排名与机构客户增长之间确实存在显著的剪刀差现象。这一背离主要体现在以下方面：

• 收入端下滑
  ：受费率下降影响，分仓佣金收入持续萎缩
• 客户端增长
  ：机构投资者数量和规模仍在稳步增长
• 服务需求升级
  ：市场对高水平分析人才的需求与依赖度反而持续提升[3]

呈现出与行业趋势相反的态势：2024年实现分仓佣金4.63亿元，同比大幅增长347.73%，市占率达到4.22%，行业排名第六，成为前20强中唯一实现正增长的券商[1]。该所2025年上半年继续保持强劲势头，佣金分仓收入达8683万元，同比大幅增长311%，在前25名佣金分仓的券商中唯一实现正增长，排名再跃升12位至第22名[4]。

同样表现出色：2024年实现分仓佣金收入7691万元，同比增长60%，行业排名较上年跃升18名至第34名；2025年上半年佣金分仓收入达8683万元，同比大幅增长311%，佣金绝对增长额位居行业第一名[4]。

1. 费率结构变化
   ：公募基金降费政策的持续推进压缩了佣金费率空间
2. 市场竞争加剧
   ：研究服务的同质化导致费率竞争白热化
3. 机构格局演变
   ：保险、银行理财子等新型机构客户快速崛起，但佣金分配机制尚未完全调整到位
4. 研究价值重估
   ：在AI和数字化转型背景下，机构投资者对研究质量的要求显著提升

面对佣金收入下滑的挑战，券商研究所正在积极谋求转型：

• 产业研究深化
  ：从二级市场研究向产业纵深延伸
• 资产配置服务
  ：提供一体化、系统化的决策支持能力[5]
• 政策智库建设
  ：发挥专业优势，为政策制定提供智力支持
• 数字化转型
  ：运用AI技术提升投研效率

在佣金收入下滑的背景下，市场对高水平分析人才的需求反而持续提升，导致人才竞争与流动加剧[3]。国金证券研究所2025年分析师团队大幅扩容38%，一年增加43人，年末分析师人数达到165人，呈现出"有进有出、加速换血"的鲜明特征[3]。

研究所分仓收入排名与机构客户增长之间存在明显的剪刀差。这种背离是行业结构性变化的结果，而非短期波动。费率下降导致收入端承压，但机构客户数量和规模仍在增长，研究服务的需求基础依然稳固。

• 费率企稳预期
  ：在行业自律和成本考量下，费率下降空间有限
• 服务价值凸显
  ：高质量研究服务的议价能力将增强
• 客户结构优化
  ：保险、银行理财子等新机构客户将成为重要增量来源
• 数字化赋能
  ：AI技术将重塑研究服务模式，提升效率与价值

对于证券行业投资者而言，应关注以下投资机会：

1. 头部券商
   ：在资源整合和客户结构优化方面具有明显优势
2. 特色研究所
   ：在特定领域建立差异化竞争优势的券商
3. 数字化领先者
   ：在AI应用和研究效率提升方面布局的券商

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[1] 国联民生证券研究所逆势突围 实现分仓佣金4.63亿元 (http://www.finecables.cn/12023RmWmm/20240314.html)

[2] 国盛证券研究所人事大震荡 (https://new.qq.com/rain/a/20251229A022L500)

[3] 爱"挖墙脚"的国金证券研究所 (https://new.qq.com/rain/a/20260121A06X1C00)

[4] 2026上海市华福证券食饮组实习生招聘公告 (http://www.offcn.com/gqzp/2026/0121/218434.html)

[5] AI时代，券商投研如何破题？ (http://www.financialnews.com.cn/2026-01/23/content_442081.html)