券商财富管理转型的估值提升空间深度分析

根据最新市场数据（截至2026年1月24日），券商板块整体估值处于历史低位区间[0]。具体来看：

证券公司	股票代码	市盈率(PE)	市净率(PB)	总市值(亿元)
中信证券	600030.SS	15.17倍	1.35倍	4,116
华泰证券	601688.SS	13.87倍	1.28倍	2,052
申万宏源	000166.SZ	13.42倍	1.20倍	1,277
东方财富	300059.SZ	29.13倍	4.50倍	3,682
中金公司	601995.SS	22.50倍	1.85倍	3,500

从行业整体来看，券商板块当前市净率（PB）仅为

，处于近十年35%分位的低位区间；市盈率（PE）约17-18倍，与消费板块（20-30倍）和科技板块形成明显差距[1]。中信建投证券测算显示，以50家样本券商为研究对象，在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下，对应2025年Q3净资产基数的PB估值下限分别为1.36倍、1.43倍、1.50倍，当前估值已触及板块的坚实下限[2]。

当前券商板块估值低迷主要源于以下因素：

1. 盈利模式依赖市场波动
   ：券商收入高度依赖市场行情，自营业务占比超40%，收益随股市涨跌大幅波动，导致投资者对盈利可持续性存疑[1]。

2. 同质化竞争严重
   ：传统经纪业务佣金率持续下行，通道业务价值不断削弱，行业缺乏差异化竞争优势。

3. 周期属性明显
   ：券商传统业务与二级市场景气度高度相关，缺乏稳定的增长驱动因素。

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财富管理转型已成为券商行业战略升级的核心方向，转型成效在头部券商中已初步显现[3]：

作为行业龙头，2025年财富管理转型取得突破性进展：

• 经纪业务收入
  达109.4亿元，同比大幅增长52.9%[4]
• 托管资产规模
  突破12万亿元，客户基础持续扩大
• 买方投顾资产规模
  达1100亿元，高附加值业务模式初步形成
• 资管业务收入87亿元，同比增长16.4%，华夏基金贡献稳定管理费收入[4]

在资管领域表现突出：

• 东方红资产管理、华泰证券资管的公募产品规模去年双双增长超30%[5]
• 华泰证券资管货币基金规模达1,547.72亿元，同比增长37%[5]

2025年业绩预告显示，归母净利润达14.77亿元，同比增长69.06%，其中是主要贡献因素之一[6]。

券商在公募基金托管领域的市场地位正在发生根本性改变：

• 2025年券商新增托管公募占比已达
  15.56%
  ，较2024年的9.21%提升6.35个百分点[7]
• 2024年和2025年两年，券商新托管公募基金占比分别为9.21%和15.56%，呈现加速态势[7]
• 券商正逐步改变"边缘参与者"的身份，公募托管市场逐渐由银行主导转向"银券共进"

以综合账户建设为核心的账户管理服务升级已朝试点转常规方向加速推进：

• 证券公司账户管理功能优化试点迎来新一轮扩容，东方证券、东吴证券、国联民生、平安证券等8家加入试点阵营[8]
• 截至目前，国内开展该试点的券商数量增至20家，半数以上采用恒生综合账户管理优化解决方案[8]

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基于当前估值水平和转型进展，对券商板块估值提升空间进行测算：

情景	目标PB	提升空间	对应市值增量（行业净资产2.8万亿元）
保守情景	1.80倍	+30.4%	约11,760亿元
中性情景	2.00倍	+44.9%	约17,360亿元
乐观情景	2.30倍	+66.7%	约25,760亿元
历史高位	2.50倍	+81.2%	约31,360亿元

对标国际投行，国内券商估值提升空间显著：

机构	PB估值	ROE水平	财富管理收入占比	估值溢价来源
摩根大通	2.7倍	19.8%	45%	全能银行+财富管理龙头
高盛	1.8倍	15-17%	40%	投资银行+财富管理
摩根士丹利	2.2倍	18%	55%	财富管理为核心业务
国内头部券商(平均)	1.38倍	8-10%	25%	传统经纪业务为主

从国际对标来看，国内券商财富管理收入占比仅为国际投行的一半左右，ROE水平存在5-10个百分点的差距。随着财富管理转型深入推进，

[9]。

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1. 收入结构改善
   ：从依赖通道业务向财富管理、机构业务等多元化收入来源转变。中信证券买方投顾资产规模达1100亿元，标志着高附加值业务模式初步形成[4]。

2. 客户黏性增强
   ：托管资产超12万亿元，客户资产沉淀效应逐步显现，为后续业务拓展奠定基础。

3. 资管能力提升
   ：券商资管公募规模增长超30%，FOF产品规模达1869.88亿元，年内平均净值增长率12.58%[10]。

监管层对头部券商"适度放宽资本空间和杠杆限制"，有望推动券商ROE水平从当前的8-10%向15-20%区间提升[9]。资本利用空间提升后，头部券商有望在科创做市、科创跟投方面加大资金运用力度，实现服务实体经济的使命担当。

1. 从周期属性转向成长属性
   ：财富管理业务具有稳定的客户基础和持续的管理费收入，盈利可预测性增强。

2. 机构配置仓位修复
   ：当前主动偏股基金对券商板块持仓仅0.64%，处于历史低位，存在显著的加仓空间[9]。

3. 政策红利释放
   ："十五五"规划强调资本市场改革，注册制深化、中长期资金入市渠道拓宽，将推动行业ROE提升和估值修复[9]。

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1. 中信证券（600030.SH）
   ：财富管理转型领先者，买方投顾资产规模领先行业，托管资产规模最大，给予重点关注。

2. 华泰证券（601688.SH）
   ：资管业务增长强劲，互联网渠道优势明显，具备估值溢价基础。

3. 东方财富（300059.SZ）
   ：互联网基因突出，PE估值29.13倍，享受市场给予的成长性溢价，适合风险偏好较高的投资者。

1. 市场波动风险
   ：券商板块与二级市场景气度高度相关，市场下跌可能导致自营业务承压。

2. 转型进度不及预期
   ：财富管理转型需要长期投入和战略耐心，短期内可能难以体现为业绩增长。

3. 政策不确定性
   ：资本市场改革进程、监管政策变化可能影响行业发展路径。

4. 竞争加剧
   ：银行、互联网平台等跨界竞争者加入财富管理赛道，可能压缩券商市场份额。

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券商财富管理转型正处于关键窗口期，当前1.38倍的行业平均PB估值已触及历史底部，安全边际充足。财富管理转型将为行业带来

，主要驱动因素包括：

1. 财富管理收入占比从25%向40%-55%迈进
2. ROE水平从8-10%向15%-20%提升
3. 业务模式从通道服务向资产配置服务升级
4. 客户黏性和市场份额持续提升

在A股慢牛的大背景下叠加政策催化，券商板块有望启动估值修复行情。建议投资者重点关注财富管理转型领先的头部券商，把握估值修复带来的投资机会。

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[0] 金灵AI券商实时行情数据 (2026年1月24日)

[1] 新浪财经 - “券商业绩高增却估值低迷” (https://news.sina.cn/bignews/insight/2026-01-22/detail-inhicsnz4802990.d.html)

[2] 中信建投证券 - “慢牛背景下，券商板块行情会缺席吗？” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A01LDB00)

[3] 东海证券 - “证券行业2026年度投资策略” (https://new.qq.com/rain/a/20251229A02CV200)

[4] 新浪财经 - “自营业务占比高达57%，中信证券如何平衡盈利弹性与市场风险” (https://news.sina.cn/bignews/insight/2026-01-22/detail-inhicsnz4802490.d.html)

[5] 同花顺爱基金 - “券商资管，公募规模出炉” (http://fund.10jqka.com.cn/20260123/c674248441.shtml)

[6] 腾讯网 - “东北证券：2025年预计利润增长69%” (https://new.qq.com/rain/a/20260122A01X6A00)

[7] 东方财富网 - “公募托管格局正改写，券商最新数据揭晓” (http://biz.eastmoney.com/a/202601233628873343.html)

[8] 中国证券网 - “证券公司账户管理功能优化试点扩容” (https://www.dayfund.cn/tags/guanlizhuanxing/)

[9] 新浪财经 - “2026年证券行业能否延续高增长态势” (https://news.sina.cn/bignews/insight/2026-01-22/detail-inhicsph2952043.d.html)

[10] 基金速查网 - “FOF在2025年迎来高光时刻” (https://www.dayfund.cn/tags/guanlizhuanxing/)