三元股份法国St Hubert减值事件及植物基酸奶中国市场困境分析

根据搜索结果，我为您详细分析三元股份法国St Hubert减值事件及植物基酸奶在华销售的深层问题。

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三元股份于2018年1月参与设立法国HCo（Hybride Co SAS），完成对法国百年企业St Hubert的收购，持有后者49%股权[1][2]。该收购形成商誉高达16.63亿元，成为公司日后业绩的重要风险点。

因素	具体表现
市场需求下滑	欧洲植物基市场整体增长放缓，消费者对植物基产品热情减退
外部竞争加剧	传统乳制品企业加速布局植物基赛道，价格竞争白热化
投资收益波动	2023-2024年HCo贡献投资收益分别为-4790.83万元和2979.52万元[1]

经法国HCo初步减值测试，三元股份对应的长期股权投资账面价值预计减少

[1][3]，直接导致公司2025年度净利润由盈转亏，预计亏损1.78亿元至3.56亿元。

值得关注的是，剔除法国HCo长期股权投资减值影响因素后，三元股份预计2025年归母净利润同比增长

，扣非净利润同比增长[2][3]。这表明公司主营业务实际经营质量大幅提升，减值主要反映海外投资的阶段性挫折。

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中国是全球增长最快的植物基市场之一，受益于素食产业

，预计到2025年全球植物基市场规模将达406亿美元[4]。然而，高增长预期与实际市场表现之间存在明显落差。

天猫超市数据显示，2024年植物奶复购率较两年前下降8个百分点，"尝鲜后不再购买"的消费者中：

• 43%认为"口感与预期不符"
  [5]
• 37%质疑"营养价值宣传过度"

植物基酸奶在质地、风味上与传统酸奶仍有差距，难以满足中国消费者对"丝滑感"和"醇厚感"的偏好。

产品类型	单位价格（元/100ml）	溢价率
传统酸奶	2-4	基准
植物基酸奶	6-12	200%-300%

高价策略在消费降级趋势下难以为继，消费者对"为健康概念买单"的意愿持续下降。

以OATLY为例，其大中华区收入中

[6]，但零售渠道渗透率不足。植物基酸奶对冷链要求高、货架期短，在三四线城市难以形成有效铺货。

消费者对植物基产品的认知仍停留在"乳糖不耐受替代品"层面，缺乏主动购买动机。品牌宣传的"环保"、"可持续发展"理念难以转化为实际购买行为。

企业	表现
OATLY亚洲区	营收同比下滑12%[5]
养元饮品植物蛋白饮料	毛利率跌破30%[5]
新锐品牌	订单量增长200%但客单价持续走低[5]

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三元股份收购St Hubert的核心逻辑是引入欧洲成熟植物基技术及品牌，布局中国市场。然而，该战略面临以下矛盾：

1. 时间窗口错位
   ：收购完成于2018年，恰逢中国植物基市场概念导入期，但市场真正爆发未能如期到来
2. 协同效应不足
   ：St Hubert的欧洲产品线与中国消费者需求存在适配问题
3. 本土化滞后
   ：未能在华建立有效的研发、生产、销售一体化体系

乳制品行业整体面临原奶价格跌至十年新低、消费增长乏力等挑战[7]，植物基产品难以独善其身。但随着健康意识提升和消费升级，预计2030年中国植物基市场规模仍将保持较快增长。

• 产品创新
  ：开发更适合中国口味的植物基酸奶，如加入水果、谷物等配料
• 价格下探
  ：通过规模效应和供应链优化降低成本
• 场景延伸
  ：从"替代品"转向"功能性产品"，聚焦血糖控制、体重管理等细分需求[6]
• 渠道深耕
  ：加强与咖啡茶饮连锁品牌的合作，同时拓展下沉市场

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三元股份法国St Hubert减值事件本质上是

。该事件警示投资者：

• 高商誉收购在市场环境恶化时存在巨大减值风险
• 植物基酸奶在中国市场虽具长期潜力，但短期面临口感、价格、渠道、教育等多重瓶颈
• 企业需在"引进来"与"本土化"之间找到平衡，避免"水土不服"

对于植物基酸奶赛道，投资者应保持审慎乐观，关注具备

的龙头企业。

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[1] 今日头条 - “改革阵痛未消,海外参股公司又爆"巨雷”,三元股份预计2025年亏损超1.7亿元" (https://www.toutiao.com/article/7597257977246024219/)

[2] 今日头条 - “三元股份预计2025年营收63.5亿元右,受参股企业减值影响净利润亏损” (https://www.toutiao.com/article/7597341830035931663/)

[3] 搜狐 - “三元股份2025预亏,哪个业务拖后腿?” (https://www.sohu.com/a/978044912_561871)

[4] 2026亚洲植物基食品展官网 (http://www.cekexpo.com/)

[5] 贤集网 - “植物奶赛道的"冷水浴”:Oatly关厂,是危机or转机?" (https://www.xianjichina.com/special/detail_568885.html)

[6] 腾讯网 - “燕麦奶难卖?OATLY大中华区年度业绩下滑7.8%” (https://new.qq.com/rain/a/20250214A05U4N00)

[7] 腾讯网 - “2025年中国乳品行业年终点评” (https://new.qq.com/rain/a/20260107A01FS500)