钱大妈资产负债率与现金流压力深度分析
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2026年1月26日
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钱大妈资产负债率与现金流压力深度分析
一、核心财务数据概览
| 指标 | 数据 | 时间节点 |
|---|---|---|
| 资产总额 | 约17.95亿元 | 2025年9月30日 |
| 负债总额 | 约35.29亿元 | 2025年9月30日 |
| 资产负债率 | 196.7% |
2025年9月30日 |
| 流动负债 | 约31.82亿元 | 2025年9月30日 |
| 负债净额 | 约17.16亿元 | 2025年9月30日 |
| 优先股负债 | 约15.79亿元 | 2025年9月30日 |
数据来源：钱大妈港交所招股说明书及相关报道[1][2]
二、资产负债率197%的严重性分析
1. 资不抵债的本质
资产负债率超过100%意味着公司已经
资不抵债
。钱大妈的196.7%资产负债率表明：
- 公司每1元资产背后对应约1.97元债务
- 净资产为负数（约-17.34亿元）
- 从会计角度看，公司已处于"技术性破产"状态
2. 负债结构分析
| 负债类型 | 金额（亿元） | 占比 | 风险等级 |
|---|---|---|---|
| 流动负债 | 31.82 | 90.2% | 极高 |
| 短期偿债压力 | 约31.8 | 90%+ | 紧迫 |
| 优先股负债 | 15.79 | 44.7% | 高（需赎回或转换） |
流动负债占比高达90%以上，说明公司面临
严峻的短期偿债压力
[2]。
三、现金流压力深度解析
1. 经营现金流表面光鲜
| 期间 | 经营活动现金流净额 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2024年全年 | 1.33亿元 | 2.88亿元 |
| 2025年前三季度 | 2.75亿元 | -2.88亿元 |
表面上经营现金流为正，但存在以下问题：
- 现金流与利润背离：2025年前三季度盈利转为亏损2.88亿元，但现金流仍为正
- 并非业务造血能力提升：负债净额的下降主要依赖股权融资，而非经营改善[1][2]
2. 现金流承压的关键因素
现金流消耗渠道：
├── 加盟商体系亏损（每月亏损3-5万元/店）
├── "日清模式"下的损耗成本
├── 激进打折策略的引流成本
├── 门店扩张的资本支出
└── 优先股赎回/转换的潜在压力
3. 融资模式的不可持续性
钱大妈负债净额的下降路径：
- 2024年底：约24.51亿元
- 2025年9月：约17.34亿元
下降原因
：依赖增发股份的股权融资
，而非经营利润积累。这种"借新还旧"的模式存在重大风险[2]。
四、财务困境的深层原因
1. "卖得越多、亏得越多"的恶性循环
| 指标 | 2024年 | 2025年前三季度 |
|---|---|---|
| 营收 | 117.88亿元（+0.4%） | 83.59亿元（-4.2%） |
| 净利润 | 2.88亿元 | -2.88亿元 |
| 净利率 | 约2.4% | -3.4% |
2025年出现
断崖式下跌
，从盈利2.88亿转为亏损2.88亿[2]。
2. 加盟模式的结构性缺陷
- 98.6%为加盟店：快速扩张的引擎，也是失控的根源
- 加盟商前期投入约50万元：3万加盟费+4万保证金+24-33万设备装修
- 持续成本负担：1%-1.5%营业额分成+800-6000元劳务费
- 亏损案例普遍：部分门店月亏3-5万元[3]
3. 优先股负债的"定时炸弹"
约15.79亿元可换股可赎回优先股：
- 被列为金融负债，占流动负债近50%
- 需在特定条件下赎回或转换为股份
- 转换为股份虽优化报表，但稀释原有股东权益[2]
五、现金流压力量化评估
1. 流动性比率估算
假设流动资产约14.65亿元（非流动资产3.29亿元，资产总额17.94亿元）：
| 比率 | 计算 | 数值 | 行业参考 |
|---|---|---|---|
| 流动比率 | 流动资产/流动负债 | 14.65/31.82 ≈ 0.46 |
正常值>1.5 |
| 速动比率 | (流动资产-存货)/流动负债 | 约0.3-0.4 | 正常值>1.0 |
结论
：流动比率远低于安全水平，短期偿债能力严重不足
。
2. 现金流覆盖能力
- 经营现金流/短期债务：2.75亿 / 31.8亿 ≈8.7%
- 经营现金流仅能覆盖约9%的短期债务
- 缺口巨大，依赖外部融资续命
六、风险评估与展望
1. 核心风险
| 风险类型 | 等级 | 说明 |
|---|---|---|
| 偿债风险 | 极高 |
流动比率0.46，资不抵债 |
| 经营风险 | **极高 | 净利率-3.4%，越卖越亏 |
| 融资风险 | 高 |
优先股转换或赎回压力 |
| 模式风险 | 高 |
加盟体系失控 |
2. 上市能否解困？
IPO募集资金可能带来：
- ✅ 缓解短期资金压力
- ✅ 优化资本结构
- ❌ 无法解决商业模式的根本缺陷
- ❌ 无法改变"卖得越多、亏得越多"的困境
七、结论
钱大妈的现金流压力
极为严峻
，主要体现在：
- 资产负债率197%：已严重资不抵债，净资产为负
- 流动比率仅0.46：短期偿债能力严重不足
- 经营现金流质量低：依赖融资而非业务造血
- 商业模式存疑：净利率-3.4%，陷入亏损恶性循环
一句话总结
：钱大妈面临的是系统性财务危机
，其现金流压力不仅体现在高负债率上，更根植于"激进扩张+日清损耗+加盟失控"的商业模式困境中。即便成功上市，若不能根本性改善盈利能力和现金流状况，其财务风险仍将持续。
参考文献
[1] 腾讯网 - 钱大妈递表港交所:生鲜GMV破百亿,毛利润破十亿 (https://new.qq.com/rain/a/20260113A01A8Q00)
[2] 搜狐 - 钱大妈冲刺上市:资产负债率达197%,卖得越多、亏损愈大 (https://www.sohu.com/a/979747001_270752)
[3] 搜狐 - 加盟成瘾,钱大妈 IPO 暴露社区生鲜痛点 (https://www.sohu.com/a/975887636_122409919)
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