关税对企业盈利的影响：2025年第四季度财报季分析

2026年1月26日路透社的一篇文章显示，随着2025年第四季度财报季推进，企业对外披露的信息与财务现实之间的差距正在扩大[1]。尽管美国企业高管在公开声明中一直称关税影响“可控”，但财报季初期的评论显示，企业利润率确实面临压力。这种脱节表明，要么企业最初低估了关税敞口，要么在对外保持乐观表述的同时，私下承认盈利面临结构性挑战。

消费者抵制涨价的态势尤为显著。多个板块的企业都通过提价来抵消关税成本，但消费者对涨价的抵触情绪日益强烈，给企业维持定价权带来了挑战[1]。这种需求弹性限制意味着，企业若要将关税成本完全转嫁给终端消费者，就有可能面临需求萎缩的风险——而这一权衡因产品类别和消费群体的不同而存在显著差异。

Procter & Gamble（宝洁）是体现累计利润率压力的最具说服力的案例。该公司在美国专门提价2-2.5%以抵消关税成本，但仍报告了连续第五个季度的利润率下滑[1]。这种持续挤压表明，提价不足以完全抵消成本，部分成本由企业自行承担，或者提价导致销量下降，削弱了经营杠杆。连续五个季度的下滑表明，这并非过渡性调整，而是企业成本结构发生的结构性转变，且该公司尚未能完全解决这一问题。

McCormick & Co（味好美）报告称，毛利率同比下降约130个基点，其首席执行官Brendan Foley明确指出，新增关税中有50%仍在生效，公司仍面临通胀压力[1]。对剩余关税敞口的具体量化为理解利润率压力的持续时间提供了重要背景——该公司预计短期内关税不会减免。

Levi Strauss（李维斯）将关税对利润率的预期影响从0.5%上调至0.7%，这表明随着贸易政策演变和供应链调整推进，预测关税敞口存在难度[1]。管理层将提价后的消费环境描述为“疲软”，证实了其他面向消费者的板块所出现的需求敏感态势。由于制造业劳动密集，且许多产品类别的本土产能有限，服装板块面临尤为突出的脆弱性。

Fastenal（法斯纳）面临一种独特的双重影响局面：关税同时推高了价格并抑制了需求[1]。该公司首席财务官Max Tunnicliff表示，2026年可能会进一步采取提价措施，这表明公司预计成本压力将持续存在[1]。从宏观经济角度来看，需求抑制机制尤为令人担忧——如果工业客户因提价而减少采购活动，这可能预示着更广泛的经济疲软，其影响已超出关税本身。

路透社分析中引用的哈佛大学研究为关税对商品定价影响的规模提供了重要背景[1]。研究发现，截至2025年底，受关税影响，美国本土商品成本上涨约4.3个百分点，进口商品成本上涨约5.8个百分点，这量化了关税对消费品价格的累计影响[1]。这种定价压力给试图通过提价维持历史利润率的企业带来了持续逆风。

2026年1月23日的市场表现数据显示了各板块对财报季的不同反应[0]。必需消费品板块（Consumer Defensive）上涨0.82%，显示出相对韧性，这可能反映了生活必需品的非可选消费属性[0]。可选消费品板块（Consumer Cyclical）上涨0.66%，表明尽管存在已被证实的挑战，投资者仍保持适度信心[0]。工业板块下跌0.34%，与Fastenal关于需求抑制的公司评论相符[0]。基础材料板块（Basic Materials）上涨1.73%，这可能反映了市场预期：随着进口商品价格竞争力下降，本土需求将替代进口需求[0]。

罗素2000指数（Russell 2000）相对于主要指数表现落后1.61%，这一情况值得关注[0]。由于小型企业供应链重组资源有限，且相对于大型竞争对手定价权较弱，它们可能面临不成比例的关税敞口。

个股表现数据显示，市场对与关税相关的财报披露反应分化[0]。Procter & Gamble（宝洁）在利润率下滑的同时股价小幅上涨0.15%，这表明投资者可能正在区分具有强大品牌和定价权的企业与更脆弱的竞争对手[0]。McCormick（味好美）股价下跌0.67%，反映了市场对其利润率持续受压的担忧[0]。Levi Strauss（李维斯）股价下跌1.44%，Fastenal（法斯纳）股价下跌1.99%，分别表明投资者对服装零售和工业分销板块的担忧加剧[0]。

从1月13日的144.24美元到1月23日的150.15美元，Procter & Gamble（宝洁）股价累计上涨约4.1%[0]，这表明投资者可能正在布局那些市场地位稳固、产品组合多元化、关税影响可控的企业。

通用电气（General Electric）首席执行官Larry Culp承认，公司在“过去8个月”一直在适应新的贸易环境，这表明企业持续专注于供应链重组[1]。亚马逊（Amazon）指出，受关税影响，卖家已耗尽库存，这反映了整个供应链的库存管理调整[1]。随着供应收紧，这些库存消耗可能会推动价格上涨，进而可能造成暂时的供需失衡，这或许会利好本土生产商，但会增加消费者的成本。

该文章提到，美国最高法院可能会对特朗普政府的关税政策提出质疑，若质疑成功，企业可能获得超过13亿美元的退款[1]。然而，这一进程的时间线和可能性仍不确定，给企业规划带来了复杂性，且若退款落地，企业可能需要调整财务报表。

2025年第四季度初的财报证据表明，关税对商品定价的累计影响超出了许多企业最初称其“可控”时的预期。哈佛大学的研究发现，本土商品和进口商品的价格分别上涨4.3-5.8个百分点，这为企业设定了一个必须应对的结构性成本底线[1]。Procter & Gamble（宝洁）连续五个季度利润率下滑，表明这并非过渡性调整，而是成本结构发生的持续性结构性转变[1]。

必需消费品、服装和工业分销等不同板块均出现消费者抵制涨价的一致态势，这表明需求弹性限制具有广泛性。这一态势在中低收入消费者中尤为明显，他们面临着包括食品杂货、服装和工业投入品在内的多个品类的累计价格压力。企业不能假设自己拥有无限的定价权，试图通过提价完全抵消关税成本的行为存在显著的需求萎缩风险。

Levi Strauss（李维斯）将关税对利润率的预期影响从0.5%上调至0.7%，这表明随着贸易环境持续演变，企业对关税敞口的指引可能过于乐观[1]。投资者应认识到，企业披露的关税影响仅为预估，随着实际成本显现以及消费者对提价的反应逐渐清晰，这些预估可能需要修正。

通用电气（General Electric）历时8个月的专注调整以及亚马逊（Amazon）的库存管理调整，反映了企业在供应链重组方面的重大投资[1]。这些投资尽管在中期可能带来收益，但会在短期内造成利润率压力和资本配置限制，进而可能制约其他战略举措的实施。

必需消费品、服装、零售和工业分销板块普遍面临利润率压力，这表明这是全板块的结构性挑战，而非个别企业的问题。试图通过提价维持利润率的企业面临需求萎缩风险，而自行承担成本的企业则面临盈利压力。这种双重风险格局营造了充满挑战的运营环境，且可能持续至2026年。

中低收入消费者表现出尤为明显的价格敏感性，这给必需消费品和可选消费品类带来了逆风。如果消费者因多个品类的累计涨价而信心恶化，需求萎缩风险可能会超出当前预期加速显现。

美国最高法院可能会干预关税政策的制定，这给企业规划带来了复杂性[1]。超过13亿美元的退款可能性尽管可能对企业盈利产生积极影响，但也给财务规划带来了不确定性，且可能导致企业因等待监管明确而推迟投资决策。

Fastenal（法斯纳）指出，关税同时推高价格并抑制需求，从宏观经济角度来看，这是一个令人担忧的态势[1]。如果工业客户因提价而减少采购活动，这可能预示着更广泛的经济疲软，其影响已超出关税本身。

各板块表现分化——必需消费品板块展现出相对韧性，而工业板块面临压力——这表明投资者可基于关税敞口评估进行板块配置决策。品牌定位强劲、产品组合多元化且定价权稳固的企业，可能比缺乏这些优势的竞争对手更具韧性。

关税环境为扩大本土产能提供了动力。成功重组供应链以最小化关税敞口的企业可能会获得竞争优势并改善利润率。投资者可关注那些已成功适应供应链变化的企业，从中发掘机遇。

财报季期间基础材料板块上涨1.73%[0]，这可能反映了市场预期：随着进口商品价格竞争力下降，本土需求将替代进口需求。如果本土需求增长能够抵消需求萎缩的影响，该板块可能会从关税政策的延续中受益。

2025年第四季度财报季提供了明确证据：尽管高管称局势“可控”，但关税仍在给美国企业盈利带来实质性逆风[1]。Procter & Gamble（宝洁）连续五个季度利润率下滑，McCormick（味好美）毛利率压缩130个基点，这些都表明关税成本正以可衡量的方式影响企业的最终盈利[1]。

市场反应相对温和，必需消费品和可选消费品板块小幅上涨，而工业板块面临压力。这种分化表现表明，投资者可能正在区分定价权较强的企业和最易受需求萎缩影响的企业。

哈佛大学的研究发现，截至2025年底，受关税影响，美国本土商品成本上涨约4.3个百分点，进口商品成本上涨约5.8个百分点，这为企业面临的定价压力提供了量化背景[1]。这种结构性成本上涨给利润率维持带来了持续挑战，鉴于已显现的消费者价格敏感性，企业无法通过提价完全解决这一问题。

未来几周的重点监测事项包括：计划披露财报的另外100多家标准普尔500指数（S&P 500）企业中，与关税相关的利润率压力的广度；1月零售销售数据中的消费者支出指标；美联储（Federal Reserve）对关税驱动型通胀压力的评论；以及可能改变关税格局的国际贸易谈判[1]。