鸣鸣很忙2025年Q3毛利率9.73%可持续性分析

现在我已经收集了足够的信息，让我为您进行深入分析。

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鸣鸣很忙（股票代码：01768.HK）是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有"零食很忙"和"赵一鸣零食"两大品牌。截至2025年9月30日，公司门店网络达19,517家，覆盖28个省份及所有线级城市，其中59%的门店位于县城及乡镇[1][2]。

公司采用

，核心特征包括：

• 高SKU运营
  ：单店SKU超1,800款，在库SKU合共3,997个
• 定制化产品
  ：定制产品占比约34%
• 极致性价比
  ：价格较线下超市低约25%
• 高效仓配
  ：48个仓储中心保障24小时配送
• 加盟扩张
  ：以加盟为主的轻资产扩张模式

指标	2022年	2023年	2024年	2025年Q3
毛利率	7.45%-7.5%	7.50%	7.62%	9.73%
经调整净利率	1.9%	2.11%	2.12%	3.9%

数据显示，鸣鸣很忙的毛利率呈现

态势，从2022年的7.5%提升至2025年Q3的9.73%，累计提升约2.23个百分点；经调整净利率从1.9%提升至3.9%，实现翻倍增长[1][3]。

需要指出的是，鸣鸣很忙9.73%的毛利率

。作为"零食界的拼多多"，公司践行的是一条与高端零售截然不同的路径——，用更低的单件毛利换取更高的客流、更快的周转与更强的复购[4][5]。

这种"苦生意"模式的核心逻辑是：

• 高周转
  ：存货周转天数仅13.4天，远超行业平均水平
• 大规模
  ：2025年前三季度收入463.71亿元，同比增长75.2%
• 强效率
  ：ROE达24.22%，体现较强的股东回报能力

鸣鸣很忙毛利率提升的核心驱动力来自

：

1. 厂商直采直供
   ：跳过中间商层级，直接与品牌商或生产商建立合作关系
2. 规模化采购
   ：门店数量从合并初期的约1.8万家快速增长至超2.1万家，采购议价能力显著增强[1]
3. 高效仓配网络
   ：48个仓储中心构成的物流体系，支撑24小时配送到店
4. 定制化产品
   ：34%的SKU为厂商定制开发，既提升差异化竞争力，也优化了采购成本

2022-2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合增速达203%；同期经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速达234.6%[2]。规模的快速扩张带来了显著的

，这是毛利率提升的重要支撑。

公司通过全流程数字化赋能运营，实现：

• 精准的需求预测和库存管理
• 加盟商赋能体系的完善
• 门店存活率的稳定保持

• 门店网络仍在持续扩张，2025年量贩零食门店同比2024年增长超30%至5.6万家，行业销售规模有望达2,200亿元[6]
• 作为行业龙头，鸣鸣很忙有望继续受益于市场份额集中化趋势
• 采购规模的持续扩大将进一步强化议价能力

• 48个仓储中心的物流网络具备先发优势
• 34%的定制产品占比有进一步提升空间
• 24小时配送能力支撑高周转模式运转

• 存货周转天数13.4天，体现出极高的运营效率
• 毛利率与净利率同步改善，说明规模扩张并未以牺牲盈利能力为代价
• 经调整净利率从1.9%提升至3.9%，表明盈利确定性持续增强

• 高度依赖加盟扩张模式，产品质量存在失控风险
• 食品安全投诉不断，可能影响品牌声誉和客流量[7]
• 被收割的加盟商回本周期延长，经营压力攀升，可能影响加盟意愿

• 量贩零食行业进入双寡头周期，竞争烈度可能上升[6]
• 良品铺子、来伊份等传统零食企业也在推进转型
• 价格战可能压缩行业整体利润空间

• 人工成本、租金成本可能随规模扩张而上升
• 若上游原材料价格波动，可能影响采购成本控制
• 物流仓储网络扩张需要持续的资本投入

• 超20亿商誉悬顶，若后续整合不达预期，可能需要进行减值处理[8]

，但需要关注以下关键变量：

维度	评估	关键观察点
短期（1年内）	较乐观	规模效应释放+供应链优化仍将驱动毛利率小幅上行
中期（1-2年）	中性偏谨慎	市场竞争加剧和成本压力可能抵消部分改善动能
长期（2年以上）	不确定性较大	取决于加盟体系稳定性、品类结构优化和数字化转型成效

1. 持续跟踪毛利率和净利率的变化趋势
   ，判断盈利能力改善能否延续
2. 关注加盟商存活率和回本周期
   ，这是加盟模式能否持续的关键指标
3. 监测食品安全事件的发生频率
   ，品牌声誉对低价走量模式至关重要
4. 关注IPO后募集资金的使用方向
   ，供应链深化还是规模扩张将影响长期价值

鸣鸣很忙的低毛利模式并非"劣势"，而是其差异化竞争策略的体现。正如全球零售巨头（如Costco、ALDI）的成功经验所示，

的组合可以构建强大的竞争壁垒。鸣鸣很忙正在中国市场复制这一路径，其毛利率9.73%的水平在当前阶段是。

然而，投资者需要认识到，这种"让利式增长"对执行力和运营效率提出了极高要求。一旦规模扩张放缓或运营效率下降，低毛利模式的脆弱性将暴露无遗。因此，

。

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[1] 新浪财经 - “鸣鸣很忙开店2.1万家毛利率9.7%食安投诉不断 IPO前突击分红5.26亿” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-26/doc-inhiqswz9428601.shtml)

[2] 腾讯网 - “中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，鸣鸣很忙通过港交所聆讯” (https://new.qq.com/rain/a/20260107A021AO00)

[3] 搜狐 - “鸣鸣很忙毛利率增至9.7%，经营质效稳步提升” (https://www.sohu.com/a/973362029_120773109)

[4] 搜狐 - “低毛利是能力，鸣鸣很忙如何跑出让利式增长？” (https://tech.123.com.cn/show/b1253728.html)

[5] 搜狐 - “‘零食界拼多多’狂飙，估值450亿的鸣鸣很忙不甘于’苦生意’” (http://www.sohu.com/a/980123971_643517)

[6] 腾讯网 - “鸣鸣很忙通过港交所聆讯，量贩零食或进入双寡头周期” (https://new.qq.com/rain/a/20260109A06KX600)

[7] 腾讯网 - “【IPO追踪】鸣鸣很忙通过聆讯！超20亿商誉悬顶，前景可期？” (https://new.qq.com/rain/a/20260108A02IRT00)

[8] 新浪 - “商贸零售行业跟踪周报：量贩零食行业龙头上市在即 鸣鸣很忙IPO全梳理” (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/822704794980/index.phtml)