绝味食品(603517)深度分析：上市首亏与加盟体系危机

基于收集的信息，我将为您提供绝味食品的深度财务分析报告。

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绝味食品股份有限公司（股票简称：ST绝味，股票代码：603517）是中国最大的休闲卤制食品连锁企业，以"绝味鸭脖"品牌闻名。然而，这家曾经的"卤味一哥"正面临上市以来最严峻的经营危机[1][2]。

指标	2025年数据	同比变化	备注
营业收入	53-55亿元	-12.09%~-15.29%	连续第二年下滑
归母净利润	亏损1.6-2.2亿元	由盈转亏	上市9年首亏
扣非净利润	0.7-1亿元	-50.72%~-65.51%	主业盈利能力骤降
门店数量	10,713家	净减超4000家	19个月内从14,969家锐减

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2025年公司营收预计为53-55亿元，同比减少7.57-9.57亿元[1][2]。值得注意的是，这已是公司连续第二年出现营收下降：

• 2024年
  ：营收62.57亿元，同比下降13.84%[3]
• 2025年
  ：营收继续下滑12%-15%

营收下滑的核心原因包括：

1. 消费环境变化
   ：休闲卤制品作为非必需消费品，在消费降级趋势下需求萎缩
2. 渠道竞争加剧
   ：电商渗透率提高，社区团购等新渠道分流线下门店客流
3. 产品结构老化
   ：主力产品创新不足，难以满足年轻消费者多元需求

公司2025年业绩预告明确指出"生产产能未充分释放"[1][2]。绝味食品近年来在全国布局了多个生产基地，但门店数量大幅收缩导致产能利用率下降，固定成本摊销压力增加，毛利率承压。

除主业不振外，公司对外投资也遭受重大损失。数据显示，

[3]。这些投资主要包括：

• 产业链上下游企业股权投资
• 餐饮行业其他赛道的战略布局
• 部分失败的项目投资

2025年，公司因2017-2021年连续五年未确认加盟门店装修收入，累计虚减营收约7.24亿元，被湖南证监局处以400万元罚款并实施ST风险警示[3]。这一事件不仅影响公司声誉，更导致机构投资者被动减持，融资能力受损。

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绝味食品采取"以加盟为主、直营为辅"的扩张模式，加盟门店占比超过90%。然而，加盟体系正面临严峻挑战：

时间节点	门店数量	变化
2023年峰值	15,950家	历史最高
2024年6月	14,969家	开始收缩
2026年1月20日	10,713家	净减少超4,000家

[4][5]。

门店急剧收缩的背后是加盟商盈利能力的持续恶化：

1. 单店营收下降
   ：门店密度降低后，单店覆盖范围虽扩大，但消费频次下降导致营收下滑
2. 竞争白热化
   ：卤味赛道竞争加剧，其他品牌及区域连锁抢占市场
3. 成本刚性上升
   ：租金、人工成本持续上涨，压缩加盟商利润空间
4. 退出意愿增强
   ：持续亏损导致加盟商信心丧失，闭店潮蔓延

公司被实施ST后，加盟体系面临更深层次的信任危机：

• 品牌形象受损
  ：ST标识影响消费者信任度
• 新加盟商招募困难
  ：潜在投资者对公司前景存疑
• 存量加盟商离心
  ：已有加盟商对公司支持力度和未来发展产生疑虑

公司主要依赖鲜货类产品销售（2025年前三季度占比约75.35%），在电商渠道、生鲜电商等新兴渠道布局较少[4]。这种渠道结构的脆弱性在门店收缩时被进一步放大，收入下降的负面影响难以通过其他渠道弥补。

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绝味食品并非孤例，卤味行业正经历整体性调整：

1. 周黑鸭
   ：同样面临营收和利润压力，探索"卤味+快餐"融合模式
2. 煌上煌
   ：营收增速放缓，门店扩张步伐放缓
3. 区域性品牌崛起
   ：各个区域市场呈现"百花齐放"的竞争格局

1. 赛道细分加剧
   ：休闲卤味、佐餐卤味、热卤等细分品类竞争加剧
2. 热卤成为新战场
   ：2025年下半年，卤味三巨头集体布局热卤赛道
3. 集中度提升困难
   ：截至2025年4月，全国门店数在50家及以下的卤味品牌占比达85.6%

1. 健康化需求
   ：低盐、低脂、无添加的健康卤制品更受青睐
2. 消费场景多元化
   ：从休闲零食向正餐场景延伸
3. 年轻化趋势
   ：19-35岁消费者贡献76.7%的休闲卤味消费[6]

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1. 营收损失
   ：按每店年均营收50-60万元估算，超4,000家门店关闭直接导致营收减少2-2.4亿元
2. 加盟费收入下降
   ：门店减少直接减少加盟费和管理费收入
3. 供应链收入减少
   ：门店收缩导致对加盟商的原料配送量大幅下降

1. 规模效应丧失
   ：门店减少削弱了供应链议价能力
2. 品牌价值稀释
   ：门店网络萎缩影响品牌曝光度和消费者触达
3. 人才流失
   ：区域管理和督导团队收缩

影响维度	短期（1年内）	中期（1-3年）	长期（3年以上）
营收规模	下降10-15%	企稳或缓慢恢复	取决于转型成效
加盟体系	持续收缩	低位稳定	重建需3-5年
市场份额	被蚕食	面临激烈竞争	存在不确定性
盈利能力	亏损	逐步改善	需新增长点

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面对困境，公司正采取多项措施：

• 探索门店新模式，在区域进行试点
• 调整门店选址策略，优化门店结构
• 加强与加盟商的沟通，提供更多支持

• 加快产品创新迭代
• 加快新品上新节奏
• 优化核心产品的品质和口味稳定性

• 拓展线上渠道
• 探索社区团购等新零售渠道
• 加强与外卖平台的合作

• 优化产能布局
• 提升供应链效率
• 匹配"聚焦卤味赛道，深耕细分需求"的新战略

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1. 业绩持续亏损风险
   ：若2026年无法实现扭亏，公司将面临退市风险警示
2. 加盟体系进一步收缩风险
   ：若行业竞争持续加剧，加盟商信心难以恢复
3. ST影响持续
   ：品牌形象和融资能力受影响
4. 行业周期风险
   ：卤味行业整体调整周期可能较长

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绝味食品的上市首亏和大规模关店，是公司战略失误、行业竞争加剧、消费环境变化等多重因素叠加的结果。对加盟体系的冲击主要体现在：

1. 规模层面
   ：19个月内净减少超4,000家门店，规模效应严重削弱
2. 质量层面
   ：加盟商盈利能力恶化，闭店潮蔓延
3. 信心层面
   ：ST标识和持续亏损导致加盟体系信任危机

当前公司正处于战略调整期，能否成功转型并重建加盟体系信心，将决定其能否走出困境。建议投资者密切关注公司2026年一季度业绩表现及加盟体系恢复情况。

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[1] 经济观察网 - 上市首亏!"鸭脖大王"绝味预亏超1.6亿元 (http://www.eeo.com.cn/2026/0126/783086.shtml)

[2] 腾讯网 - 一根鸭脖的"失味":ST绝味2025年最高预亏2.2亿元 (https://new.qq.com/rain/a/20260122A06RS600)

[3] 新浪财经 - 绝味食品戴帽首亏市值缩水摘要 (https://cj.sina.cn/articles/view/5617041192/14ecd3f2802001lmd0?vt=4)

[4] 腾讯网 - 门店缩减,投资业务亏损!绝味食品预计去年亏损至少1.6亿 (https://new.qq.com/rain/a/20260123A06B0C00)

[5] 东方财富网 - 绝味食品上市九年首现年度亏损!门店两年减少超4000家 (http://finance.eastmoney.com/a/202601243629815165.html)

[6] 搜狐 - 当卤味邂逅音乐 绝味开启品牌年轻化突围新营销之路 (https://www.sohu.com/a/978768058_121441841)