悦康药业H股上市前分红及现金流问题分析

基于最新的公开信息，我对悦康药业H股上市前分红及现金流问题进行了系统分析。

根据公开资料，

，而非16亿元[1][2]。其中：

• 2023年度每10股派发现金红利2.00元(含税)，合计派发约8,890万元[3]
• 由于实控人于伟仕家族持有49.26%的表决权，近半数分红约4.4亿元流入家族口袋[1]

指标	2022年	2023年	2024年	同比变化
营业收入	45.42亿元	41.96亿元	37.81亿元	-9.90%
归母净利润	3.35亿元	1.85亿元	1.24亿元	-33.05%
扣非净利润	-	-	1.11亿元	-16.33%

2024年第四季度甚至出现单季度归母净利润亏损8,601万元的极端情况[4]。

• 经营性现金流净额
  ：2024年为4.38亿元，同比大幅下降44.21%[4][5]
• 投资活动现金流净额
  ：2024年为-5.46亿元，持续净流出[5]
• 筹资活动现金流净额
  ：2024年为-2,845.98万元，净流出状态[5]

公司2024年计提信用减值及资产减值损失合计9,428万元，主要涉及预付账款回收风险，反映出供应链管理和资金使用效率存在短板[4]。

2024年研发投入4.22亿元，占营业收入比例11.16%，延续高研发投入传统[6]。公司已形成核酸药物、细胞与基因治疗药物、多肽药物等十一大技术平台，储备二十几项重点管线。

从数据来看，

：

• 经营性现金流（4.38亿元）勉强覆盖研发投入（4.22亿元）
• 但考虑到其他运营支出，研发投入的可持续性存疑
• 2024年第四季度已出现亏损，进一步加剧资金紧张

• 2020年科创板IPO
  ：募集资金净额20.18亿元[7]
• 2024年定增
  ：刚完成不久
• 2025年H股上市
  ：在IPO募资尚未完全消化的背景下再次募资[8]

公司选择在业绩承压、现金流趋紧的背景下突击分红，同时又寻求H股上市"补血"，这种"先分红后募资"的模式引发市场广泛关注[1][2]。市场担忧这是否是利用资本市场进行利益输送，而非真正为了企业发展。

1. 分红规模
   ：实际累计分红8.9亿元，与"16亿"存在较大出入
2. 现金流压力
   ：经营性现金流大幅下滑，研发投入与现金流基本持平，支撑能力有限
3. 募资合理性
   ：五年三次募资，且在IPO募资未完全消化的情况下再次融资，必要性存疑
4. 研发持续性
   ：在业绩下滑和现金流紧张的背景下，高研发投入的可持续性面临挑战

：投资者需关注公司业绩持续下滑、现金流紧张、分红与募资之间的矛盾，以及实控人家族通过高比例持股获取分红利益等潜在风险。

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[1] 腾讯网 - 悦康药业营收净利三连降 于伟仕家族为何还分红超4亿？ (https://new.qq.com/rain/a/20260108A05CYC00)
[2] 腾讯网 - 悦康药业三年分红8.9亿，近半数流入实控人于伟仕家族 (https://new.qq.com/rain/a/20260111A0383K00)
[3] 证券日报网 - 悦康药业集团股份有限公司关于调整2023年度利润分配现金分红总额的公告 (http://epaper.zqrb.cn/html/2024-06/05/content_1056321.htm)
[4] 新浪财经 - 悦康药业(688658.SH):2024年度营利双降，业绩继续下滑净利润 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-03-17/doc-inepyfef9565009.shtml)
[5] 搜狐 - 悦康药业(688658)3月15日披露2024年年度报告 (https://www.sohu.com/a/871176456_120988533)
[6] 新浪财经 - 从317项专利到多款新药获批海外临床，悦康药业2024年的奋进答卷 (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-03-25/doc-ineqvzsn6919452.shtml)
[7] 上海证券交易所 - 悦康药业集团股份有限公司2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告 (http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-03-15/688658_20250315_WGQ8.pdf)
[8] 证券之星 - 五年三次募资，悦康药业赴港上市，是战略出海还是现金流防守？ (https://hk.stockstar.com/IG2026012600016623.shtml)