2025年私募股权投资行业分析：估值与募资挑战下的交易势头复苏

本分析基于Seeking Alpha于2026年1月27日发布的《年度私募股权投资洞察与展望：交易重获势头》报告[1]，该报告全面评估了2025年全年私募股权投资行业的表现及来年展望。报告发布之际正值行业关键转折点，标志着经历2024年市场波动后，交易活动逐步复苏，同时也凸显了募资纪律和退出估值方面的持续性挑战，这些挑战仍在影响整个资产类别的战略决策。

2025年，私募股权投资行业的交易活动呈现出显著复苏态势，私募股权投资与风险投资新增交易总规模达到4685亿美元，较2024年的3900亿美元增长20%[1]。这一复苏表明交易方信心逐步恢复，但复苏步伐较为温和，而非爆发式增长，反映出市场仍在消化当前的利率环境和更广泛的宏观经济不确定性。退出活动相应改善，2025年全球私募股权投资退出交易总计3149笔，同比增长5.4%，但交易数量的增长掩盖了持续的估值压力，这种压力仍在挑战基金层面的回报[1]。

季度走势进一步印证了这一趋势，2025年第三季度全球已宣布的私募股权投资交易规模达5371亿美元，涉及4062笔独立交易——尽管交易数量少于2024年第三季度的5070笔，但规模略高于当年同期的5120亿美元[2]。总交易规模与交易数量之间的差异表明，行业行为正发生根本性转变，转向更大规模、更具战略意义的交易，以最大化资本效率，而非追求早期市场周期中常见的高交易量交易储备。资本集中部署于更少但规模更大的交易，既反映了资本成本上升，也体现了有限合伙人在私募股权投资配置中追求质量而非数量的战略优先级。

尽管交易数量有所增加，但2025年退出价值全年面临显著且持续的压力，同比下降21.2%[1]。交易活动水平与退出估值之间的显著脱节给基金管理人带来了重大挑战，因为较低的退出倍数直接影响基金层面的盈利能力和向有限合伙人交付的回报。估值压缩反映了多重因素的共同作用：高利率对私募公司估值所采用的贴现率的滞后影响、卖方乐观预期尚未与买方预期完全对齐，以及持续的公开市场波动限制了传统IPO作为退出渠道的可行性。

整体退出环境仍存在结构性约束，私募股权投资公司合计持有超过30000项待变现资产，其中约35%的资产持有时间已超过6年[3]。这些资产中有许多是在2020-2022年低利率环境下收购的，与最初的投资假设相比，行业参与者认为实现令人满意的回报面临“更高门槛”。延长持有期给基金生命周期管理带来了下游难题，有限合伙人面临更长的现金流时间不确定性，而管理人必须应对基金文件中规定的预期处置期限相关的潜在合规问题。

2025年全球私募股权投资募资规模从2024年的5511.6亿美元下降11.0%至4908.1亿美元[4]，延续了多年的资本收缩趋势，这一趋势对新兴管理人和中型机构的影响尤为显著。比总规模下降更重要的是，全行业募资周期大幅延长，有限合伙人对新资本承诺保持谨慎态度，同时加强了对管理人业绩记录和已证明的退出能力的尽职调查。这种拉长的募资环境给管理人带来了运营挑战，他们必须在等待资本部署授权的同时维持团队和基础设施。

募资收缩并非在全行业均匀分布，而是呈现出明显的集中化趋势。有限合伙人正越来越多地将承诺资本集中投向规模大、业绩记录良好且已证明具备退出能力的成熟管理人，形成了一个分化的市场：顶级机构保持募资势头，而新兴管理人则面临获取资本的结构性障碍[1]。2025年新发行基金数量较往年减少[5]，进一步强化了这种集中度，表明市场动态正促使一些管理人重新考虑募资时机，或寻求替代结构，如管理账户或共同投资安排，以绕过传统的基金部署方式。

2025年，大型私募股权投资公司完成了创纪录的大型交易，规模超过50亿美元的交易总规模达3110.8亿美元[1]。这种集中度反映了顶级机构享有的资本优势，以及它们执行复杂的公开转私有交易的能力，这些交易需要大量融资资源和复杂的结构化能力。值得关注的标志性交易包括：黑石（Blackstone）与TPG以183亿美元收购医疗设备公司Hologic，以及克莱顿·杜比利耶·赖斯（Clayton Dubilier & Rice）以103亿美元收购食品包装企业Sealed Air[2]。这些交易表明，尽管市场存在不确定性，但市场对转型性、平台定义型收购的需求依然存在。

大型交易的集中度凸显了拥有多元化资本来源的大型机构与中型及新兴管理人可用资金受限之间的差距不断扩大。顶级机构与银行、信贷基金和机构投资者建立了成熟的合作关系，能够高效地构建和为大型交易融资，而小型管理人往往缺乏部署同等规模资本的能力，或面临更不利的融资条款，从而压缩了潜在回报。这种动态正在重塑交易领域的竞争格局，战略买家正日益填补金融赞助商在某些市场领域留下的空白。

2025年，私募股权投资投资者对基础设施投资表现出特别的兴趣，板块投资规模从997亿美元增至1542亿美元，同比大幅增长54.6%[2]。这种板块转变反映了有限合伙人在持续宏观经济不确定性和高利率环境下，寻求与通胀挂钩的稳定回报的偏好。基础设施资产通常提供长期现金流，且具备合同保护，可提供下行风险对冲，同时可能受益于特许经营协议和服务合同中嵌入的通胀调整机制。

基础设施投资的势头与Ardian创下200亿美元的基础设施募资纪录相契合，这主要得益于美国投资者对实物资产敞口的需求增加[6]。这一募资成功表明，即使总募资规模收缩，资本仍会流向具备差异化策略和已证明专业能力的管理人。基础设施板块的吸引力不仅在于回报特征，还包括投资组合多元化优势，因为基础设施资产与传统公开股票和信贷市场的相关性通常较低，同时提供许多其他资产类别无法提供的通胀保护。

私募股权投资行业正经历结构性分化，将顶级管理人与新兴及中型机构区分开来，这种分化可能对行业结构产生持久影响。有限合伙人正将承诺资本集中投向数量更少的大型成熟管理人，即使总募资规模下降，资本集中度仍在加剧[1]。这种动态有利于拥有成熟业绩记录、品牌知名度和多元化基金策略的管理人，同时给寻求建立信誉和业绩记录的新管理人带来了日益严峻的挑战。

竞争动态不仅限于募资，还延伸至交易获取和执行。根据BDO《2025年私募股权投资调查报告》[7]，43%的基金管理人表示，交易竞争主要来自战略收购方，而非金融赞助商。这一发现与历史模式形成显著差异，过去金融赞助商主要与其他私募股权投资公司争夺资产。战略收购方通常拥有金融赞助商无法复制的协同效应和能力，迫使私募股权投资公司调整估值纪律和交易结构以保持竞争力，同时维持回报要求。

在传统退出渠道受限的背景下，二级交易市场已成为私募股权投资生态系统流动性的关键组成部分，有限合伙人主导和普通合伙人主导的交易均日益突出。Coller Capital为其私募股权投资二级交易平台募资170亿美元，而Hollyport最新基金募资达45亿美元，较目标超额40%，表明投资者对二级交易的需求持续旺盛[6]。欧洲专注的二级交易募资规模创下纪录，是2024年的三倍，表明二级交易活动的地理范围已从传统的北美主导扩展至其他地区。

在当前环境下，二级交易策略为买卖双方都带来了多重好处。对于寻求流动性和投资组合再平衡的有限合伙人而言，二级交易提供了一种退出私募股权投资头寸的途径，无需在市场压力时期进行传统二级销售所需的大幅折价。对于买方而言，二级交易提供了对成熟私募股权投资组合的敞口，这些组合具有可见的现金流特征，且与一级基金投资相比，J曲线效应有所降低。这种互利结构支撑了市场的持续增长，即使私募股权投资生态系统的其他领域面临逆风。

估值压缩环境加剧了对运营价值创造的关注，将其作为私募股权投资回报的主要驱动因素，从而将重点从早期市场周期中常见的金融工程和倍数扩张转移。公司越来越强调对具有强劲基本面增长潜力和能够执行运营改进计划的管理团队的平台投资[8]。这种转变需要与传统金融赞助商模式不同的技能和组织能力，有利于那些已投资运营资源和行业专业知识的公司。

鉴于私募股权投资持有的资产库存增加且退出环境低迷，“持有并培育”策略日益普遍[8]。赞助商不再通过出售或公开募股寻求快速退出，而是延长持有期以执行运营改进计划、完成附加收购，并在市场条件改善时为投资组合公司的退出做好准备。这种耐心资本方法需要与传统模式不同的基金结构和有限合伙人沟通方式，可能会重塑关于基金生命周期和回报时机的预期。

分析揭示了行业参与者需要密切关注的若干风险因素。退出价值同比下降21.2%[1]给基金层面的回报带来了重大压力，尤其是那些在2021-2022年估值峰值时期进行投资的基金，当时的收购倍数相对于当前市场水平较高。有限合伙人应仔细评估逐基金的业绩指标，区分那些经历临时估值压缩的基金与那些面临根本性业务挑战且可能无法随市场正常化而逆转的基金。

交易活动集中于大型交易和顶级机构，给缺乏同等规模和资源的管理人带来了执行风险。随着超过30000项资产待变现[3]，当卖方最终决定处置资产时，退出市场未来可能出现供需失衡，从而加剧估值压力。有限合伙人应考虑其对退出积压严重的基金的敞口，并评估管理人针对各种退出情景的应急计划。

私募股权投资组合公司持有期延长带来了久期风险，而这种风险可能未在净资产价值计算中充分体现。持有时间超过6年的资产约占待变现库存的35%[3]，表明大量投资组合暴露于早期市场周期。有限合伙人应评估其投资组合的久期特征，并考虑对流动性规划和现金流预测的影响。

尽管面临挑战，当前环境为定位良好的参与者提供了特定机遇。基础设施板块投资同比增长54.6%[2]，标志着资本配置的结构性转变，随着有限合伙人寻求通胀保护和稳定回报，这种转变可能会持续。具备基础设施专业知识和交易储备能力的管理人可能会发现资本部署和募资的有利条件，即使其他策略面临逆风。

二级交易市场的强劲表现[6]为当前环境下的买卖双方创造了机遇。卖方可以获得比市场压力时期传统二级市场更有利的流动性条款，而买方可以获得具有有吸引力的风险调整后回报特征的成熟私募股权投资组合。普通合伙人主导的交易的增长尤其为管理人提供了延续选择，既可以延长高质量资产的持有期，又可以为寻求退出的有限合伙人提供流动性。

估值压缩环境为拥有可用资本且坚信运营价值创造的赞助商创造了收购机遇。在2025-2026年期间以困境估值收购的资产，随着市场条件正常化，可能会产生有吸引力的回报，尤其是那些基本面强劲但因市场普遍波动而非公司特定挑战而被低估的公司。

私募股权投资行业2025年的表现揭示了一个处于转型期的市场：交易活动复苏标志着信心恢复，同时募资、估值和市场结构方面仍存在持续性挑战。交易新增规模达到4685亿美元，同比增长20%[1]，而退出价值下降21.2%，募资规模收缩11%至4908.1亿美元[1][4]。全球私募股权投资管理资产规模创下历史新高，突破6万亿美元[2]，反映出尽管面临周期性逆风，行业仍在持续增长。

顶级机构完成创纪录的大型交易（特别是黑石/TPG以183亿美元收购Hologic和CD&R以103亿美元收购Sealed Air[2]）与新兴管理人面临结构性资本获取障碍之间的分化，定义了当前的竞争格局。基础设施投资激增1542亿美元，同比增长54.6%[2]，因投资者寻求与通胀挂钩的回报，而二级交易策略吸引了创纪录的募资，成为替代流动性渠道的重要选择。

2026年展望表明，交易势头将持续，同时估值纪律将保持严格，卖方将调整预期以符合买方要求。大型交易活动可能仍集中在拥有资本优势的顶级机构，而募资竞争将加剧，管理人需努力建立或维持与有限合伙人的关系。超过30000项待变现资产代表了潜在的未来供应，随着处置活动加速，可能会影响市场动态。