沐曦股份投资价值深度分析报告
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现在我将基于收集到的信息为您进行全面的投资价值分析。
沐曦股份（股票代码：688802）成立于2020年，由AMD前高管团队组建，是中国首批实现全流程国产化的高端GPU企业。公司于2025年12月登陆科创板，上市后市值一度超过3000亿元，目前稳定在2350亿元以上[1][2]。
公司坚持"1+6+X"发展战略，专注于全栈式GPU产品研发、设计与销售，致力于打造世界一流的GPU芯片及计算平台，成为数字经济的算力基石。在国产GPU"四小龙"格局中，沐曦与壁仞科技、燧原科技、摩尔线程形成直接竞争关系[3]。
| 指标 | 2025年数据 | 同比变化 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 16-17亿元 | +115%~129% | 高速增长 |
| 归母净利润 | 亏损6.5-7.98亿元 | 收窄43%~54% | 显著改善 |
| 市场份额 | 约1% | - | 国产替代空间巨大 |
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产品获得市场认可：公司凭借优越的产品性能及完善的软件生态，产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购[4]。
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训推一体GPU的领先优势：公司训推一体GPU具备国内领先的计算能力，拥有丰富的标量、矢量和张量计算单元，支持多精度计算，满足AI训练和推理、通用计算、科学计算等多元化的算力需求[5]。
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国产替代红利：在英伟达占据中国AI加速器市场约70%份额的背景下，国产替代需求强劲，沐曦作为头部企业直接受益[6]。
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股份支付费用减少：报告期内公司股份支付费用较上年同期有所减少，对利润产生正向影响[4]。
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规模效应初步显现：随着营收规模扩大，固定成本摊薄效应开始体现。
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研发投入效率提升：公司在保持技术领先的同时，费用管控能力有所改善。
| 企业 | 营收 | 市场份额 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 英伟达 | 约70% | 主导地位 | 生态完善、性能领先 |
| 寒武纪 | 28.8亿元（上半年） | 约1.4% | AI推理芯片龙头 |
| 沐曦 | 12.4亿元 | 约1% | 训推一体GPU领先 |
| 燧原科技 | 7.22亿元 | - | 腾讯投资支持 |
| 摩尔线程 | 7.9亿元 | 约1% | 全功能GPU定位 |
| 壁仞科技 | 4.38亿元 | - | 通用底层架构 |
沐曦在国产AI芯片企业中营收规模领先，2024年以7.43亿元位居"国产GPU四小龙"首位[3]。
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技术架构优势：
- 采用通用化底层架构，兼顾硬件灵活性与多场景性能适配性
- 全球少数几家掌握复杂多级缓存结构的GPU企业
- 独特的缓存组网技术，可针对不同场景灵活自适应多级缓存控制策略[5]
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产品矩阵完善：
- 曦思N系列：推理GPU，应用于人脸识别、图像识别、文本分类等传统AI推理场景
- 曦云N系列：训练GPU，满足AI训练需求
- 曦索X系列：科学智能旗舰GPU，赋能AI4S创新生态（2026年1月新发布）[7]
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团队经验优势：核心成员在AMD等国际巨头具有高性能GPU工程化研发与量产经验
- 营收有望保持50%以上的高速增长
- 股份支付费用减少将持续贡献利润
- 规模效应逐步显现
- 研发投入需持续维持高位（GPU行业特性）
- 市场拓展仍需大量销售和管理费用
- 产能爬坡期良率和成本控制尚需优化
- 营收规模：若能达到50亿元以上营收规模，有望跨越盈亏平衡点
- 毛利率：高端GPU产品毛利率通常在40-50%，需关注产品结构优化
- 市场份额：能否将市场份额提升至3-5%
- 国产替代深化带来的政府采购和国企订单
- 私有化部署需求增长（算力安全考量）
- 软件生态完善提升客户粘性
- 算力基础设施需求持续增长
- 技术迭代形成产品代际优势
- 国际化拓展（"一带一路"市场）
| 估值指标 | 沐曦股份 | 寒武纪 | 英伟达 |
|---|---|---|---|
| 市值 | 2350亿元 | 6300亿元（胡润榜） | 约20万亿元 |
| 2025年市销率 | 138-147倍 | 极高 | 约30倍 |
| 市盈率 | 亏损 | 亏损 | 约60倍 |
沐曦当前估值隐含的预期极为乐观：
- 以17亿元营收和2350亿元市值计算，市销率约138倍
- 需在未来3-5年实现营收增长10-15倍才能支撑当前估值
- 赛道稀缺性：科创板"国产GPU第一股"概念稀缺
- 政策红利：国产算力自主可控的战略需求
- 增长预期：AI算力需求爆发式增长
- 资本情绪：2025年底至2026年初市场对AI芯片的热捧[8]
- 技术差距：与英伟达仍有2-3代的技术差距
- 生态劣势：CUDA生态壁垒深厚，软件兼容性问题
- 竞争加剧：摩尔线程、壁仞等企业同步追赶
- 业绩兑现压力：营收增长能否覆盖估值预期
- 国际环境：若H200等芯片对华销售放开，可能冲击国产替代逻辑[8]
对于沐曦股份这类处于高速成长期的芯片企业，传统PE估值方法适用性较低，建议采用：
- PS估值法：关注营收增速和市场份额提升
- 情景分析法：
- 乐观情景：市场份额达5%，营收超100亿元，支撑当前估值
- 中性情景：市场份额达2-3%，营收40-50亿元，估值需回调50%以上
- 悲观情景：市场份额停滞于1%左右，估值可能大幅缩水
- 赛道龙头：国产GPU四小龙中营收规模领先
- 技术领先：训推一体GPU具备国内领先计算能力
- 政策支持：符合国家算力自主可控战略
- 亏损收窄：业绩呈现积极改善趋势
- 估值泡沫风险：当前市值已透支未来5年以上增长预期
- 持续亏损风险：GPU行业投入周期长，盈利路径尚不清晰
- 技术迭代风险：AI芯片技术快速演进，存在被超越可能
- 竞争加剧风险：摩尔线程、壁仞等企业同步追赶
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 赛道前景 | ★★★★★ | AI算力需求持续增长 |
| 公司竞争力 | ★★★★☆ | 国产GPU头部企业 |
| 估值合理性 | ★★☆☆☆ | 估值偏高，需时间消化 |
| 短期风险 | ★★★☆☆ | 业绩兑现压力较大 |
沐曦股份作为国产AI芯片赛道的头部企业，具备长期投资逻辑。但当前估值已充分反映市场乐观预期，建议投资者等待估值回归合理区间后再行布局。对于风险偏好较高的投资者，可逢低关注，但需严格控制仓位。
建议投资者持续关注以下指标：
- 季度营收增速：验证市场拓展能力
- 毛利率变化：反映产品竞争力和成本控制
- 市场份额变化：跟踪国产替代进程
- 新产品发布：评估技术迭代能力
- 机构持仓变化：反映专业投资者态度
[1] 华尔街见闻 - “中国算力,以何强壮?” (https://wallstreetcn.com/articles/3762510)
[2] 证券之星 - “五小龙齐聚资本市场,燧原科技能平替英伟达?” (https://stock.stockstar.com/IG2026012700030380.shtml)
[3] 新浪网 - “国产GPU四小龙即将齐聚二级市场” (https://k.sina.com.cn/article_5953189932_162d6782c06703q6k2.html)
[4] 亿欧网 - “沐曦股份:预计2025年营收16亿-17亿元,净亏损6.50-7.98亿元” (https://www.iyiou.com/briefing/202601271873280)
[5] 同花顺财经 - “沐曦股份:公司训推一体GPU具备国内领先的计算能力” (http://stock.10jqka.com.cn/20260119/c674138545.shtml)
[6] 搜狐网 - “沐曦股份:公司2024年国内AI芯片市场份额约占1%” (https://www.sohu.com/a/977766962_121857546)
[7] 腾讯网 - “沐曦股份发布曦索X系列科学智能旗舰GPU” (https://new.qq.com/rain/a/20260127A05CMN00)
[8] 华尔街见闻 - “中国算力,以何强壮?” (https://wallstreetcn.com/articles/3762510)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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