小马智行与爱特博共建全无人驾驶车队事件深度分析

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小马智行（Pony.ai）与爱特博（iTebo）于2025年达成战略业务合作，双方联合组建首批全无人驾驶出行服务车队，已取得

，获准在一线城市为公众提供打车服务[1][2]。合作聚焦于等高频出行场景，这标志着自动驾驶技术在复杂城市场景中的商业化应用进入新阶段。

维度	分析
技术验证	L4级全无人驾驶牌照的获取意味着技术方案已通过监管部门的严格安全评估
商业闭环	从技术验证到服务运营的完整闭环已形成，具备规模化运营基础
场景聚焦	机场高铁站等场景具有高频、刚需、路线相对固定的特点，是商业化最佳切入点
生态构建	与出行平台合作有助于快速获取用户流量，降低市场教育成本

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小马智行于2025年11月6日正式在香港联合交易所主板挂牌上市（股票代码：02026.HK），成为**“全球Robotaxi第一股”**。此前公司已于2024年11月在纳斯达克上市（股票代码：PONY），构建起"美股+港股"双重主要上市架构[3]。

• 港股IPO融资规模：
  77亿港元
  （绿鞋后）
• 美股IPO估值：
  约52.5亿美元
• 港股上市获国际顶级投资机构提前锁定，Uber成为锚定投资者
• 基石认购金额达
  1.2亿美元

根据公开披露数据，小马智行2025年第三季度财务表现呈现强劲增长态势[4]：

• 营收总额
  ：2,540万美元（1.81亿元人民币），同比增长
  72%
• 毛利率
  ：18.4%，较上年同期提升9.2个百分点
• Robotaxi收入
  ：670万美元，同比增长
  89.5%
  ，乘客车费收入同比增长超
  200%
• 技术授权收入
  ：860万美元，同比增长
  354.6%
• 现金储备
  ：5.88亿美元，港股上市后新增超8亿美元

• 2025年11月上市后股价区间：$10.48 - $18.80
• 截至2026年1月27日收盘价：
  $15.69
• 20日均线：
  $16.10
  | 50日均线：
  $14.78
• 日均成交量：
  499万股
  ，显示市场关注度较高

• 按IPO价格计算，估值约
  52.5亿美元
• 2025年全年营收预计约1亿美元，对应PS（市销率）约50倍
• 考虑到行业处于商业化早期，高估值反映了市场对增长潜力的预期

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2025年自动驾驶行业融资呈现爆发式增长，据不完全统计：

指标	2023年	2025年	变化
融资企业数	-	35家	-
披露总金额	~200亿元	>582亿元	近3倍
单笔最大融资	-	77亿港元	-

• Robotaxi赛道
  ：5家企业融资约288亿元，成为"吸金王"
• L2级智驾
  ：融资近150亿元，主机厂、Tier1纷纷加注
• L4级细分场景
  ：14家企业获融资，矿山、港口、物流场景受青睐

• 中国已在超过
  20个城市
  发放约16,000张自动驾驶汽车和巴士许可证
• L3级自动驾驶准入标准出台，为更高阶自动驾驶商业化奠定基础

• 小马智行第七代Robotaxi采用100%车规级零部件
• 自动驾驶套件总成本较前代下降
  70%
• 设计寿命达
  60万公里
  ，具备商业化运营条件

• 小马智行车队规模突破
  961台
  （2025年Q3）
• 广州Robotaxi实现
  城市级单车盈利转正
• 日均订单量达
  23单
  ，部分城市实现7×24小时全天候服务

根据Frost & Sullivan及多家机构预测：

• 2025年
  ：中国Robotaxi市场规模约2亿美元
• 2030年
  ：市场规模预计达
  390亿美元
  ，约占全球市场份额的
  50%
• 2026年
  ：Robotaxi服务有望实现规模化商业运营
• 2030年前后
  ：进入成熟商业化阶段

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小马智行与爱特博合作获得L4级牌照并开展商业运营，为行业提供了

。广州Robotaxi单车盈利转正的里程碑表明，在特定场景下全无人驾驶已具备经济可行性。

时间节点	行业表现
2022-2023年	Argo AI关停，Cruise遭遇困境，行业陷入"资本寒冬"
2024年	技术突破叠加政策利好，市场情绪回暖
2025年	35家企业融资超582亿元，文远知行、小马智行扎堆上市

小马智行港股上市获得国际顶级机构认购，Uber成为锚定投资者，显示全球资本对自动驾驶赛道头部企业的认可。

当前资本市场对自动驾驶企业的估值逻辑正在发生转变：

• 从PS估值向EV/Revenue转变
  ：关注营收增长和盈利能力
• 从概念估值向运营数据估值过渡
  ：车队规模、订单量、单车盈利成为核心指标
• 从单一市场向全球化估值
  ：国际化布局能力成为估值溢价来源

• L4级全无人驾驶在极端场景下的可靠性仍需长期验证
• 公众对自动驾驶安全性的信任建立需要时间
• 监管政策可能随技术发展动态调整

• 当前行业整体仍处于亏损状态
• 成本下降速度与规模化扩张速度的平衡是关键
• 传统出租车及网约车行业的竞争压力

• 高估值建立在高增长预期之上，一旦增速不及预期可能面临估值重塑
• 全球宏观经济波动可能影响融资环境
• 同业竞争加剧可能导致价格战

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主题	核心逻辑	受益标的
Robotaxi规模化	头部企业已建立技术和牌照壁垒	小马智行、文远知行、百度Apollo
成本下降	套件成本下降70%加速商业化	禾赛科技、速腾聚创
场景落地	矿山、港口等封闭场景率先盈利	希迪智驾、易控智驾
技术授权	域控制器等标准化产品需求增长	鉴智机器人、智行者

• 唯一性
  ：中国唯一在北上广深四大一线城市开展全无人Robotaxi商业化运营的企业
• 技术壁垒
  ：世界模型PonyWorld实现无监督、自我演进的闭环训练
• 生态协同
  ：与丰田、北汽、广汽等主流车企深度合作
• 国际化布局
  ：已在韩国、卢森堡、阿联酋等6个国家开展测试

• 2025-2026年千台级第七代Robotaxi车队落地
• 港股通纳入后内地投资者参与度提升
• 海外市场（中东、欧洲）商业化进程加速

• 技术发展不及预期
• 监管政策变化风险
• 市场竞争加剧导致价格下行
• 全球宏观经济波动影响融资环境

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小马智行与爱特博共建全无人驾驶车队并获得L4级牌照的事件，

。这一里程碑对行业估值产生以下核心影响：

1. 估值中枢上移
   ：商业化验证降低了行业不确定性风险，资本市场对自动驾驶赛道的估值溢价重估
2. 估值逻辑切换
   ：从技术概念转向运营数据，投资者更加关注营收增长、毛利率改善、盈利能力等财务指标
3. 分化加剧
   ：具备量产交付能力、清晰商业路径的头部企业将获得估值溢价，缺乏自我造血能力的企业面临估值压缩

展望未来，随着政策支持持续加码、技术成本持续下降、运营数据持续验证，自动驾驶行业有望在2026年迎来更大规模的商业化落地，行业估值有望随业绩增长而持续扩张。建议投资者重点关注具备

的头部企业。

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[1] 新浪财经 - “小马智行与爱特博达成业务合作，共建全无人驾驶出行服务车队” (https://cj.sina.cn/articles/view/5182171545/134e1a99902002bx04)

[2] 36氪 - “小马智行与爱特博达成业务合作” (https://36kr.com/newsflashes/3658456631485061)

[3] 华尔街见闻 - “小马智行完成美股+港股双重上市，2025年全球自动驾驶最大规模IPO” (https://wallstreetcn.com/articles/3758785)

[4] 车家号 - “小马智行第三季营收1.8亿：Robotaxi千辆目标将提前达成” (https://chejiahao.autohome.com.cn/info/24253683)

[5] 知乎专栏 - “600亿！2025年自动驾驶全面爆发，35家企业融资，量产成关键词” (https://zhuanlan.zhihu.com/p/1991673085649237817)

[6] 证券时报 - “小马智行拿下’Robotaxi第一股’，计划明年走向大规模商业化” (https://www.stcn.com/article/detail/1430391.html)

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报告生成时间：2026年1月28日
数据来源：金灵AI金融数据库、公开市场信息