上海生生医药冷链港股上市深度分析报告
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基于搜索到的最新信息，我将为您撰写一篇关于上海生生医药冷链转战港股的深度分析报告。
上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称"上海生生"）于2026年1月13日向港交所主板递交上市申请，由中金公司与国金证券（香港）担任联席保荐人[1]。这并非该公司首次冲击资本市场——2023年6月，上海生生曾向上交所递交主板上市申请，一度有望成为A股"医药冷链第一股"，但最终于2024年撤回申请，转向港股市场[2]。
上海生生定位为制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业化阶段的医疗产品温控供应链服务，以及温控装备与材料的研发制造[1]。公司致力于打造覆盖医疗产品全生命周期、全应用场景的温控供应链综合能力。
与大众熟知的普货物流或商业流通领域的大宗医药运输不同，临床试验物流涉及实验用药、生物样本等高价值物资。这些物资在流转过程中对温度、时效及合规性有着极高的要求——任何细微的温度偏移都可能导致整组试验数据失效，从而影响药企研发进度甚至带来巨额损失[3]。这一专业壁垒构成了上海生生的核心竞争力基础。
公司主要温控供应链服务包括项目管理、临床包装与贴签、温控包装、物流及储存服务、药物回收及销毁，以及其他供应链服务（如保税仓库服务、进出口代理、清关报关、直送患者/患者直返服务及生物样本管理）[1]。服务覆盖的药物类别广泛，包括细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）、mRNA疫苗、核酸类药物、单克隆抗体及双特异性抗体药物、放射性药物、小分子药物及肽类药物等。
截至目前，公司服务超过7,000家客户，涵盖顶尖的生物制药与生物技术公司、中心实验室、CRO及CDMO，其中包含国内前20大制药公司，以及50%的全球前20大制药公司[3]。这一客户结构充分体现了公司在行业内的专业认可度。
上海生生创始人、现任董事长兼总经理鞠继兵的从业背景颇具特色。从1997年至2007年，他在长达十年的时间里先后从事过饰品销售、贸易管理、渠道维护及保险代理等工作，并无医药相关的专业学术背景[3]。鞠继兵于2009年创立生生物流，开始在医药冷链细分领域试水；2017年上海生生正式成立，其事业重心彻底转向临床试验全链条温控供应链。值得关注的是，鞠继兵在2019年通过远程教育获得了华东理工大学计算机应用技术专业的大专学历。
自2017年成立以来，上海生生完成了多轮融资，累计融资金额约4.8亿元。其股东阵营集结了高瓴资本（持股约9.29%）、钟鼎资本、君联资本、德邦物流等知名机构[3]。这一豪华的投资者阵容反映了资本市场对医药冷链赛道的高度关注。
从近三年财务数据来看，上海生生呈现"营收稳步增长、利润起伏明显"的特征。根据招股书数据，2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别约为6.14亿元、6.54亿元和5.38亿元[4]。2024年营收同比增长6.56%，2025年前三季度同比提升10.97%，显示出一定的增长恢复态势。
然而，净利润波动则更为剧烈。2023年净利润为9,203.3万元，2024年大幅下滑至2,639.6万元，降幅超过七成[4]。2025年前三季度净利润恢复至1.13亿元。这一利润剧烈波动的主要原因是2024年产生了7,212.3万元的股份支付费用，对当年利润形成了显著挤压。
值得关注的是，上海生生的毛利率呈现持续改善趋势。2023年及2024年毛利率均为32.9%，而2025年前三季度大幅提升至37.6%[4]。其中，温控产品销售的毛利率显著提升，这可能表明公司自主研发的温控装备与材料产品具备一定的技术优势，正在成为新的利润增长点。
2024年利润大幅下滑除股份支付因素外，还受到多重费用增长的挤压。销售及营销开支同比上升56.8%，行政开支增长96.1%，贸易及其他应收款项减值损失也增加逾六成[4]。这些数据表明，公司在快速扩张过程中面临费用管控的挑战，同时也反映出应收账款回收压力在增大。
进入2025年，公司业绩有所回暖，经调整净利润同比增长70.29%[4]。扣除股份支付等非经常性因素后的盈利能力改善，为港股上市提供了较为积极的财务信号。
根据弗若斯特沙利文的报告，以2024年收入为计算口径，上海生生是中国市场排名第一的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业[1]。然而，这一"中国第一"的光环在全球视野下却略显单薄——公司在中国临床试验温控供应链市场排名第一，但在全球市场的份额仅为1.5%[3]。
1.5%的全球市占率意味着什么呢？这意味着上海生生与全球龙头企业的规模差距巨大，在全球化竞争中仍处于追赶者地位。从营收规模来看，公司收入长期徘徊在6亿元左右，增长迟缓，难以实现跨越式发展[3]。这一"隐形冠军"的成色需要打一定折扣。
中国医药冷链市场正处于快速发展阶段。2024年我国医药冷链物流销售额达到6,272亿元，占全球比重为21.75%[5]。同年，中国医药研发冷链物流费用总额约为37.7亿元，较去年增长12.5%，预计至2027年将达到59亿元[5]。全球医药冷链物流市场的年复合增长率保持在10%以上，技术进步（物联网、大数据、人工智能等）持续推动行业发展[5]。
从产品结构来看，2024年我国医药冷链物流产品中，其他生物制品（含维生素、胰岛素、抗体、重组蛋白等）占比50%，IVD占比21%，疫苗占比15%，血制品占比10%，除IVD外医疗器械占比4%[5]。这一结构表明，生物制品是医药冷链的最大品类，也是上海生生业务聚焦的核心领域。
随着医药冷链市场规模的不断扩大，为第三方医药冷链物流企业的发展提供了有利的市场环境。作为物流业务中的高端场景，医药冷链物流的利润率及稳定性高于普通物流。在政策和万亿市场规模的双轮驱动下，越来越多的第三方物流企业正参与进来，冷链物流服务专业化程度在进一步提高[5]。
上海生生面临的主要竞争压力来自两方面：一是国际龙头企业的规模优势和技术壁垒，这些企业凭借全球化网络和长期积累的客户关系占据主导地位；二是国内同行的追赶，随着行业吸引力提升，越来越多的竞争者进入这一细分赛道。
上海生生面临的核心挑战可以归纳为以下几点：
上海生生选择港股上市具有多重战略考量。首先，港股市场国际化程度高，便于吸引海外机构投资者，这对于志在全球化扩张的上海生生尤为重要。其次，港股上市审批流程相对高效，可以避开A股市场的不确定性。再次，港股允许同股不同权结构，为创始人团队保持公司控制权提供了制度保障。
从行业角度看，医药冷链属于典型的"长坡厚雪"赛道，受益于生物医药行业持续高投入和监管要求趋严，行业增长确定性较强。上海生生作为细分领域龙头，具有一定的稀缺性投资价值。
投资者在评估上海生生港股IPO时，需要关注以下风险因素：
上海生生转战港股上市，是公司在A股IPO撤回后寻求资本化路径的务实选择。作为中国临床试验温控供应链龙头，公司在细分领域具备一定的专业壁垒和客户资源优势，1.5%的全球市占率既是差距也是潜力。然而，营收增长乏力、利润波动剧烈、管理层资本操作争议等问题，为其港股上市后的估值表现带来不确定性。
从长期视角看，医药冷链行业的高增长确定性为上海生生提供了良好的行业β，公司能否把握这一历史机遇，实现从"中国冠军"向"全球领先"的跨越，将取决于其全球化战略的执行效果、技术创新能力和公司治理水平的提升。对于风险偏好较高的投资者而言，上海生生港股IPO可作为生物医药服务赛道的配置选择，但需密切关注其上市后的业务进展和财务表现。
[1] 同花顺财经 - “上海生生递表港交所 聚焦于临床试验温控供应链服务” (http://stock.10jqka.com.cn/20260114/c673994096.shtml)
[2] 腾讯网 - “新股前瞻布局医药冷链新蓝海，上海生生赴港上市迎考” (https://new.qq.com/rain/a/20260125A020AF00)
[3] 今日头条 - “医药冷链’隐形冠军’弃A赴港IPO:上海生生增长乏力，高管大额股权激励” (https://www.toutiao.com/article/7600672543871091234/)
[4] 腾讯网 - “医药冷链物流龙头转战港股!上海生生温控产品发力，毛利率增至37%港E声” (https://new.qq.com/rain/a/20260115A05CIL00)
[5] 搜狐 - “2025年中国医药冷链物流行业政策、产品结构及竞争格局分析” (https://www.sohu.com/a/974862904_121717382)
[6] 亿邦动力网 - “医药冷链’隐形冠军’弃A赴港IPO:上海生生增长乏力 高管大额股权激励” (https://www.ebrun.com/20260129/638523.shtml)
[7] 证券之星 - “医药冷链’隐形冠军’弃A赴港IPO:上海生生增长乏力,高管大额股权激励” (http://stock.stockstar.com/IG2026012800043634.shtml)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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