法国基金经理BDL警告：被动投资转型背景下，欧盟监管正‘把我们逼入绝境’

2026年1月28日，BDL资本管理公司（BDL Capital Management）领导层发出的严厉警告，是欧洲资产管理行业多年来累积担忧的一次重要公开表达 [1]。将欧盟监管描述为“把我们逼入绝境”，反映出欧洲基金经理的深切不满——在日益被动化的投资格局中，他们认为自己相对于资金雄厚的美国竞争对手处于系统性不利地位 [1]。

这一批评出现在欧洲资本市场的关键转折点。欧盟委员会于2025年3月正式推出的储蓄与投资联盟（Savings and Investments Union, SIU）倡议，是针对欧洲资产管理行业面临的竞争挑战最全面的政策回应 [12]。BDL发表评论的时机正值SIU框架开始实施之际，这表明行业参与者正评估监管改革举措是否能充分解决他们对市场碎片化和合规负担的担忧。

过去十年，监管欧洲资产管理公司的框架大幅增加，形成了业内人士所称的累积负担，对本土小型管理人的影响尤为严重。关键监管制度包括金融工具市场指令第二版（MiFID II）、另类投资基金管理人指令（AIFMD）、可持续金融披露条例（SFDR）、可转让证券集合投资计划（UCITS）指令以及数字运营韧性法案（DORA）[2][3]。每个框架都施加了独特的合规要求，欧洲证券和市场管理局（ESMA）的文件显示，分销成本目前占UCITS基金投资者支付总费用的近一半 [4]。

BDL资本管理公司对监管的批评，恰逢全球资产管理行业加速结构性转变，彻底改变了竞争格局。行业数据显示，2025年全球主动股票基金遭遇6050亿美元资金外流，为十年来最高年度撤资规模 [6]。自2015年以来，主动股票策略的累计资金外流已达3.1万亿美元，代表着资本向被动投资工具结构的重大重新配置 [6]。

尽管主动管理面临整体挑战，但欧洲ETF市场仍展现出强劲增长，2025年管理资产规模突破3.2万亿美元 [7]。这意味着第四季度同比增长约6.71%，全年增长近40% [7]。股票ETF继续主导欧洲ETF持仓，占据67.12%的市场份额，而另类ETF策略预计到2031年将以13.54%的复合年增长率扩张 [7]。

被动投资转型创造了不对称的竞争格局，使在产品制造方面具备规模优势的美国资产管理公司受益。全球ETF市场数据显示集中度显著，贝莱德（BlackRock）的iShares平台管理着约5.56万亿美元资产（占全球市场份额的28%），先锋领航（Vanguard）则管理着约4.25万亿美元资产 [8]。这些美国巨头通过产品创新、分销规模和成本领先优势，在欧洲UCITS ETF市场建立了主导地位，而欧洲竞争对手难以与之匹敌。

欧洲市场的竞争格局日益偏向大型美国资产管理公司，给本土基金经理带来了结构性挑战。作为市场领导者的东方汇理（Amundi）等欧洲资产管理公司已通过打造自有ETF平台做出回应——东方汇理特别整合了利克索（Lyxor）以增强自身能力，但仍面临与美国竞争对手相比的显著竞争劣势 [9]。

被动市场份额集中在少数提供商手中，对市场结构和价格竞争具有重要影响。美国管理人受益于产品开发、技术基础设施和分销关系方面的规模经济，使其能够在保持盈利的同时提供更低的费用率。欧洲管理人，尤其是小型精品机构，面临艰难抉择：要么在成本上竞争（但他们无法与美国的规模相匹敌），要么通过主动管理阿尔法收益实现差异化（但投资者对这一需求已有所下降）。

整合是应对这些竞争压力的主要战略举措。2025年欧洲金融服务业的并购活动反映出，在监管负担日益加重的背景下，市场整合的关注度不断提高 [10]。较大型资产管理公司能够更有效地承担合规成本，而小型精品机构则面临要么扩张规模、要么专业化、要么退出市场的生存压力。标普全球评级（S&P Global Ratings）2026年行业展望强调，合作与收购是关键增长动力，同时指出，尽管领先的美国管理人继续扩大市场份额（尤其是在被动和ETF产品领域），但对寻求保持竞争力的欧洲管理人而言，建立合作关系已变得至关重要 [11]。

欧盟委员会的储蓄与投资联盟（SIU）倡议，是对BDL资本管理公司及其他行业参与者提出的竞争挑战的战略性回应。该倡议旨在实现“双赢”：一方面为家庭拓展投资机会，另一方面为企业提供更便捷的创新和增长融资渠道 [12]。

美国投资公司协会（Investment Company Institute）的数据显示，全球市场参与者已成为欧洲企业的主要资本来源之一，截至2025年底，美国资产管理公司持有6400亿欧元的欧洲股票和债券 [12]。这一数字凸显了美国资本在欧洲市场的规模，也凸显了本土管理人面临的竞争挑战——他们必须与这些资源充足的国际竞争对手争夺投资者配置。

欧盟委员会于2025年12月提出的市场整合一揽子计划，包括对UCITS框架的潜在简化，以减轻合规负担并促进跨境扩张能力 [5]。这些提案是近年来最具体的监管减免机遇，但实施时间和最终框架细节仍取决于持续的政策制定。

BDL资本管理公司的批评将若干结构性趋势联系起来，这些趋势将塑造欧洲资产管理行业的发展：

：多个重叠监管框架的累积效应，导致了合规成本结构，使欧洲管理人相对于监管环境较为统一的美国竞争对手处于不利地位。这种动态加剧了主动与被动投资的转型，因为监管成本是固定的管理费用，小型管理人无法像规模型机构那样有效地承担这些成本。

：欧洲市场的一个重要发展是主动ETF的兴起，成为欧洲管理人潜在的增长途径。尽管传统主动型共同基金持续遭遇资金外流，但主动ETF正获得发展动力，因为投资者既寻求ETF结构的成本效率和流动性，又希望获得主动管理的阿尔法收益 [13]。成功开发主动ETF能力的欧洲管理人，可能通过提供差异化价值主张，找到更有效对抗以被动投资为主的美国竞争对手的途径。

：管理资产日益集中在少数被动提供商手中，产生了超越竞争定位的市场结构影响。美国主导提供商的价格领先地位、欧洲市场主动管理能力的下降，以及通过主动交易进行价格发现的潜在减少，都是政策制定者在权衡竞争力担忧时必须考虑的更广泛市场因素。

：本次分析确定了若干值得关注的风险因素。监管成本负担继续对小型欧洲管理人造成不成比例的影响，加速行业整合并降低市场参与者的多样性。美国被动提供商的市场份额增长，对欧洲资产管理行业的规模和影响力构成结构性威胁。主动管理能力的收缩，可能会随着时间的推移降低价格发现效率和市场有效性。

：储蓄与投资联盟框架和市场整合一揽子计划，为欧洲管理人提供了潜在的监管减免机遇，值得密切关注。主动ETF的发展提供了一条潜在的竞争途径，结合了被动结构的优势与主动管理的差异化能力。整合机遇可能使资金充足的欧洲管理人实现规模效率，从而提升竞争地位。

：随着欧盟委员会推进储蓄与投资联盟议程，监管改革的进展可能在2026-2027年期间明朗化。若缺乏有意义的监管减免或欧洲成功的竞争回应，市场份额动态将继续向被动提供商倾斜。未来6-12个月是行业参与者评估战略定位的关键窗口期。

本次分析综合了多个信息来源的研究结果，为利益相关者提供了欧洲资产管理行业面临竞争挑战的客观背景。BDL资本管理公司提出的担忧，反映了超越单一监管不满的结构性行业动态。

支持本次评估的关键数据点包括：2025年全球主动股票基金遭遇6050亿美元资金外流，为十年来最高年度规模 [6]；欧洲ETF市场管理资产规模增长至3.2万亿美元，年增长率约40% [7]；美国被动提供商占据主导地位，贝莱德（BlackRock）全球管理资产约5.56万亿美元，先锋领航（Vanguard）约4.25万亿美元 [8]；截至2025年底，美国资产管理公司持有6400亿欧元的欧洲股票和债券 [12]；自2015年以来，主动股票策略累计资金外流达3.1万亿美元 [6]。

储蓄与投资联盟代表的监管改革议程，为提升竞争力提供了潜在途径，但实施结果仍存在不确定性。欧洲资产管理行业在应对这一充满挑战的竞争环境时，面临着关于规模发展、主动ETF能力投资以及潜在合作或整合机遇的战略抉择。