Coatue的菲利普·拉丰称IPO市场已彻底崩溃且无法修复——结构性分析

本分析基于2025年11月13日发布的CNBC报道 [1]，该报道涵盖了菲利普·拉丰在CNBC的Delivering Alpha会议上的严厉评估。Coatue Management（一家700亿美元对冲基金）的创始人兼投资组合经理拉丰宣称：“IPO市场已彻底崩溃……无法修复” [1]，并将当前环境与历史水平进行对比：“二三十年前，IPO数量比今天多得多。现在IPO数量很少……几乎没有” [1]。

IPO市场数据呈现出一幅复杂的图景，既验证了拉丰的担忧，也显示出近期的一些复苏迹象：

• 截至2025年11月，美国有191宗IPO定价，较2024年增长48% [1]
• 募资总额：2025年为340亿美元（同比增长19.6%）[3]
• 2025年提交的IPO申请达239宗（同比增长33.5%）[3]

• 上世纪90年代巅峰时期，年均IPO数量超过400宗 [7]
• 小型IPO在上世纪90年代年均401宗，但2000年以来的18年间降至年均仅105宗 [7]
• 上世纪90年代至2000年代期间，年均IPO数量下降了61%以上 [7]

当前市场指数表现喜忧参半，可能影响IPO活动：

• 标准普尔500指数：过去30天上涨0.23% [0]
• 纳斯达克综合指数：过去30天下跌0.07% [0]
• 道琼斯指数：过去30天上涨1.87% [0]
• 罗素2000指数：过去30天下跌3.39% [0]

罗素2000指数的显著低迷尤其令人担忧，因为小盘股通常与IPO市场的健康状况相关 [0]。

拉丰的评论凸显了资本市场的根本性转变，这种转变超出了周期性因素：

1. 私募市场主导地位
   ：企业保持私有状态的时间更长，大规模私募融资轮次（例如OpenAI在2025年的400亿美元融资）规模远超传统IPO [6]

2. 散户投资者被排挤
   ：拉丰指出，这一趋势"不是一个好趋势，因为归根结底，散户投资者参与IPO及后续交易比参与IPO前的所有环节更容易" [1]

3. 资本集中
   ：2025年数据显示，前10大融资轮次占美国科技风险投资总额的52%以上，而几年前这一比例仅为10-20% [6]

尽管拉丰持悲观观点，但General Atlantic董事长兼首席执行官比尔·福特对IPO市场复苏表达了更乐观的态度 [1]。这种分歧表明，情况可能比"彻底崩溃且无法修复"更为复杂。此外，安永（EY）的数据显示，2025年第三季度全球IPO活动加速，有370宗交易上市 [4]，这表明美国的下降可能具有区域性。

1. 散户投资者参与机会减少
   ：企业远离公开市场的趋势可能永久减少散户投资者接触早期成长型公司的机会 [1]

2. 市场流动性担忧
   ：上市公司数量减少可能降低整体市场流动性和透明度

3. 估值脱节
   ：私募市场估值可能与公开市场现实日益脱节

4. 监管负担
   ：合规和上市成本上升可能对公开市场构成结构性障碍 [7]

IPO市场恶化源于多个相互关联的因素：

• 市场波动和利率上升 [1]
• 监管审查加强 [1]
• 政府停摆对市场势头的影响 [1]
• 合规和上市成本上升 [7]

根本问题似乎在于企业获取资本的方式和选择上市的时机发生了结构性转变，这对投资者参与机会、市场透明度和资本配置效率产生了重大影响。尽管2025年IPO数量同比增长48% [1] 表明市场有所适应，但自上世纪90年代以来IPO活动下降61% [7] 以及资本向私募市场集中 [6]，都支持拉丰关于市场存在根本性功能失调的评估。

决策者应监控IPO渠道指标、私募市场融资模式、影响上市公司成本的监管动态、近期IPO表现以及机构与散户投资者参与模式，以了解不断演变的市场格局。