贵州茅台与山西汾酒合同负债对比分析

基于以上数据分析，我将为您提供一份完整的对比研究报告。

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季度	贵州茅台	山西汾酒	茅台同比变化	汾酒同比变化
2023Q4	141.26	70.29	-	-
2024Q1	95.23	55.90	-32.6%	-20.5%
2024Q2	99.93	57.32	+4.9%	+2.5%
2024Q3	99.31	数据缺失	-0.6%	-
2024Q4	95.92	数据缺失	-3.4%	-
2025Q1	87.88	数据缺失	-8.4%	-
2025Q2	55.07	数据缺失	-37.3%	-
2025Q3	77.49	57.81	+40.7%	恢复增长

指标	贵州茅台	山西汾酒
合同负债	77.49亿元	57.81亿元
营业收入	约1200亿元	329.24亿元
净利润	约600亿元	114.05亿元
合同负债/收入比	约6.5%	约17.6%
毛利率	约91%	76.10%
净利率	约50%	32.73%
预收款周转天数	约1.8天	约5.8天

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根据财务数据分析[0]，茅台合同负债呈现以下特点：

合同负债达到141.26亿元，创下阶段性高点。

呈现显著下降趋势，从2024Q1的95.23亿元降至2024Q4的95.92亿元，同比下降约。这一下降主要源于：

• 宏观经济压力导致高端消费需求疲软
• 飞天茅台市场价格倒挂影响经销商打款积极性
• 公司主动调控发货节奏

• 2025Q2降至最低点55.07亿元
  ，环比下降37.3%，主要受公司渠道政策调整影响
• 2025Q3恢复至77.49亿元
  ，环比增长40.7%，显示渠道信心有所修复

根据最新市场信息，茅台正推进**“分销制取消"

"市场化转型”**改革[1]。2025年12月，公司暂停向经销商投放所有产品直至2026年1月1日，以稳定市场价格[2]。这一系列举措表明茅台正在主动调整渠道策略，从"压货模式"转向"动销驱动"。

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汾酒2025年三季报显示合同负债为

[0]，这一数据具有以下意义：

对比维度	数据表现	分析结论
与2024Q1对比	55.90→57.81亿元	同比增长3.4%
与2024Q2对比	57.32→57.81亿元	环比增长0.9%
与2024年平均对比	56.62→57.81亿元	略高于全年平均
占收入比例	约17.6%	预收款覆盖能力强于茅台

根据最新市场数据[3]，汾酒合同负债增长的背后有以下支撑因素：

• 2025年前三季度省外市场营收
  218.13亿元
  ，同比增长12.72%
• 省外营收占比达
  66.47%
  ，Q3单季度更高达
  74.6%
• 显示全国化战略持续推进

• 2025年上半年代理渠道营收
  225.19亿元
  ，同比增长7.17%
• 合同负债同比增长4%，显示经销商打款意愿提升

• 青花汾酒系列持续放量
• 黄盖玻汾在年轻消费群体中受欢迎
• 25-35岁用户线上消费占比显著提升[4]

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指标	汾酒表现	茅台表现	结论
合同负债趋势	2025Q3恢复至57.81亿元	2025Q2触底后Q3反弹	两家均出现恢复迹象
同比变化	汾酒同比增长约3-4%	茅台同比下降约25%	汾酒表现优于茅台
渠道政策	稳定为主，未见重大调整	主动调控，取消分销制	汾酒渠道稳定性更好

汾酒2024Q3至2025Q2期间合同负债显示为0，可能因财报披露方式调整导致数据可比性下降，需结合后续数据验证。

白酒行业2025年仍处于深度调整期，动销疲软、库存高企是行业共性问题[5]，汾酒难以独善其身。

汾酒的恢复一定程度上受益于清香型白酒品类的扩容趋势，而非完全反映渠道信心实质性反转。

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1. 汾酒合同负债增长确实释放了渠道信心恢复的积极信号
   ，主要体现在：
   • 合同负债金额恢复至57.81亿元，略超2024年平均水平
   • 省外市场持续增长，经销商打款意愿增强
   • 产品结构优化，年轻消费者渗透率提升

2. 但需理性看待
   ：汾酒的恢复是建立在清香型品类扩容和自身全国化战略推进的基础上，
   并非行业整体渠道信心的全面恢复
   。

3. 与茅台对比
   ：茅台合同负债的下降主要源于主动的渠道政策调整（取消分销制），而非渠道信心的丧失。2025Q3茅台合同负债也已出现40.7%的环比反弹，显示龙头企业的渠道管控能力。

• 宏观经济不确定性可能影响高端及次高端白酒消费
• 行业库存去化压力仍在，需持续关注动销情况
• 清香型扩容红利持续性有待验证

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[0] 金灵API财务数据
[1] 证券之星 - 贵州茅台投资评级分析 (https://resource.stockstar.com/DataCenter/PrivateData/GetInvestRank_c600519_t2.html)
[2] 搜狐 - 茅台分销时代终结，千亿酒王的渠道"变法" (http://www.sohu.com/a/978957133_393315)
[3] 搜狐 - 白酒寒冬里的逆行者:凭什么它能杀出重围? (https://www.sohu.com/a/980913554_116132)
[4] 今日头条 - 山西汾酒如何重构Z世代的饮酒美学 (https://www.toutiao.com/article/7599880945352622618/)
[5] 新浪财经 - 口子窖的主动求变能否筑牢发展底气? (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-26/doc-inhircnv9311623.shtml)

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上图展示了贵州茅台与山西汾酒2023-2025年合同负债的对比分析，包括金额对比、占收入比例变化、环比增长率及汾酒恢复趋势四个维度。

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本报告由金灵AI生成，数据截止2025年三季报，不构成投资建议。