万东医疗应收账款激增82%：信用政策激进调整深度分析

根据万东医疗（600055.SH）2025年三季报数据，公司前三季度应收账款同比激增

，这一增幅显著高于同期营收增速（8.73%），引发市场对公司信用政策调整是否过于激进的担忧[1]。结合公司财务数据和管理层解释，我们进行如下深度分析。

截至2025年第三季度末，万东医疗资产负债表项目出现显著异动[1][2]：

财务指标	变动幅度	性质评估
应收账款	+81.81%	高风险预警
预付款项	+355.39%	高风险预警
存货	+146.78%	中性偏负面
经营现金流	-4.04亿元	严重负面
毛利率	32.62%	持续下滑
净利润	-2720.98万元	上市首亏

公司明确指出，应收账款增加主要由两个因素导致[1]：

1. 产品销售结构升级
   ：高价值设备占比提升，单笔合同金额增大
2. 信用政策调整
   ：为应对市场竞争和集采项目，公司放宽了客户付款条件

万东医疗面临双重压力[1][2]：

：

• 2025年1-9月参与集中采购，CT中标率47%，MR中标率56%，DR中标率50%
• 集采项目显著拉低毛利率
• 公司采取"以价换量"策略应对

：

• 国内常规DR市场持续收缩
• 医疗器械行业整合加速
• 竞争对手价格战压力增大

评估维度	具体表现	激进程度
账期延长	对公立医疗机构及大客户放宽账期	★★★★☆
授信额度	提升大型集采项目客户信用额度	★★★★☆
回款条件	对战略客户提供分期付款方案	★★★☆☆
整体风险	81.81%应收账款增速远超营收增速	★★★★★

万东医疗毛利率呈现

态势[1][2]：

2021年：45.82% → 2022年：42.15% → 2023年：39.20% 
→ 2024年：36.55% → 2025年Q3：32.62%

毛利率下降主要原因：

1. 集采中标价格低于预期
2. 高毛利产品占比下降
3. 原材料成本上涨压力

经营现金流

，从去年同期下降1691.43%至-4.04亿元[1]。这一现象表明：

• 收入增长未转化为现金流入
• 应收账款回收周期显著延长
• 存货积压占用大量资金

预付款项激增355.39%和存货增加146.78%反映出[1]：

• 为集采项目大规模备货
• 供应链资金占用加剧
• 存货跌价风险上升

• 公立医疗机构回款周期本身较长
• 医保支付改革可能延长回款时间
• 部分中小医疗机构信用风险较高

• 前五大客户占比可能提升
• 单一客户违约影响较大

• 医疗器械集采政策持续深化
• 医保控费压力传导至供应商

• 经营现金流持续为负
• 可能面临短期偿债压力

风险因素	风险评分	风险等级
应收账款回收风险	85/100	高风险
现金流压力	90/100	高风险
毛利率下滑风险	75/100	中高风险
管理层稳定性	80/100	中高风险
集采依赖度	70/100	中风险

企业类型	平均账期	信用政策特征
公立医院供应商	6-12个月	账期较长，信用风险可控
民营医疗机构	3-6个月	账期适中，风险较高
集采项目	6-9个月	账期较长，毛利率低

万东医疗在DR市场占有率约23%，连续十年保持国内销售额与销售量领先地位[1]。然而：

• 应收账款增速81.81%显著高于行业平均（20-30%）
• 毛利率32.62%低于行业优秀水平（40%以上）
• 信用政策调整幅度处于行业较高水平

2021年美的集团控股以来，万东医疗已三度更换董事长[1][2]：

任职时间	董事长	背景特点
2021-2025.5	胡自强	美的CTO，技术背景
2025.5-2026.1	马赤兵	美的微清事业部总裁
2026.1至今	王建国	美的集团执行总裁

频繁的管理层变动可能影响：

• 信用政策执行的一致性
• 应收账款管理的专业化水平
• 长期战略执行的稳定性

，主要基于以下判断：

1. 规模与质量失衡
   ：应收账款增速（81.81%）是营收增速（8.73%）的9.4倍，表明信用扩张未带来相应收益增长

2. 现金流恶化严重
   ：经营现金流-4.04亿元，反映出收入质量较差

3. 毛利率持续承压
   ：信用政策调整未能抵消集采带来的价格压力

4. 风险累积明显
   ：预付款项和存货同步激增，显示整体营运资本管理承压

风险类型	短期	中期	长期
流动性风险	高	中	低
信用违约风险	高	中	中
盈利能力风险	高	高	中
估值下行风险	中	中	低

，建议关注以下指标变化：

1. 2025年年报应收账款周转率变化
2. 经营现金流是否改善
3. 毛利率能否企稳回升
4. 新管理层战略调整方向

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[1] 新浪财经 - “万东医疗5年换3帅,美的为何扶不起一个医疗影像龙头?” (https://finance.sina.com.cn/stock/s/2026-01-28/doc-inhiwahw4976197.shtml)

[2] 腾讯新闻 - “万东医疗:王建国接任董事长” (https://new.qq.com/rain/a/20260126A05ZNV00)

[3] 证券时报网 - “万东医疗(sh600055)行情走势” (https://www.stcn.com/quotes/index/sh600055.html)