三六零(601360)盈利结构深度分析报告

现在我来为您系统地分析三六零的盈利结构及其可持续性问题。

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根据三六零于2026年1月30日发布的业绩预告，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为

，同比扭亏为盈（2024年同期为亏损10.94亿元）[1][2]。然而，扣除非经常性损益后的净利润仅为，表明公司主营业务盈利能力依然薄弱，业绩改善主要依赖投资收益[1]。

从净利润构成来看，若取中值计算，2025年预计净利润约2.65亿元，而扣非净利润仅0.34亿元，这意味着

。这种高度依赖投资收益的盈利结构引发了市场对公司业绩可持续性的担忧。

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根据最新披露数据，三六零的主营业务收入构成为[3][4]：

• 互联网及智能硬件业务
  ：92.00%
• 安全业务
  ：6.63%
• 其他（补充）
  ：1.37%

从收入结构可以看出，公司仍然高度依赖传统的互联网及智能硬件业务，而安全业务收入占比不足7%，远低于市场预期。

三六零的核心收入来源是互联网广告及服务业务，但该业务正面临严峻挑战。2024年，互联网广告业务收入同比下滑7.85%[5]。从历史趋势来看，公司营业收入呈现持续下滑态势：2019年营收128.4亿元，2020年降至116.1亿元，2021年进一步下滑至108.8亿元[5]。

传统PC端广告市场持续萎缩，三六零赖以生存的流量变现模式受到根本性冲击。360安全浏览器虽拥有近4亿月活用户[6]，但PC端广告投放效率下降，广告客户预算持续向移动互联网和短视频平台转移。

三六零早期布局移动互联网，但360手机等产品在激烈竞争中败下阵来。公司在移动互联网时代的战略转型成效甚微，核心业务仍停留在PC时代的流量变现模式。

2025年1-9月，公司实现营业收入60.68亿元，同比增长8.18%，但归母净利润仍为-1.22亿元，扣非净利润为-1.38亿元[7]。这表明即使营收恢复增长，主营业务仍处于亏损状态。

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三六零2025年业绩预盈的主要原因是

[1][2]。根据公司公告，公司对能够施加重大影响的参股公司采用权益法进行核算，按照应享有或应分担的被投资单位实现的净损益确认投资收益。

根据公开信息，三六零的主要参股公司包括：

参股公司	投资情况	现状分析
奇安信	早期投资	已上市，但股权关系复杂
哪吒汽车	投资19亿元	预计严重亏损，投资可能打水漂[8]
明略科技	战略投资	发展情况不明朗

需要特别关注的是，三六零对哪吒汽车的19亿元投资面临重大减值风险[8]。公司已连续三年计提投资坏账，2024年年报计提完毕后，2025年投资收益的增加可能与前期减值准备的回拨或参股公司业绩改善有关。

权益法核算的投资收益具有以下特征：

• 顺周期性
  ：随参股公司业绩波动而波动
• 非现金性质
  ：权益法确认的投资收益并非实际现金流入
• 不确定性
  ：参股公司的经营状况变化将直接影响投资收益

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基于以下分析，我认为三六零当前的盈利结构

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2025年预计净利润2.13-3.18亿元中，扣非净利润仅0.27-0.40亿元，占比仅12.7%-12.6%。这意味着公司超过87%的利润来自投资收益，而非主营业务的正常经营利润。

• 扣非净利润虽有所改善，但仍处于极低水平
• 互联网广告业务持续萎缩
• 智能硬件业务竞争激烈，利润率有限
• 安全业务收入占比过低，未能成为新增长极

投资收益的增加主要依赖于参股公司的业绩表现。若参股公司经营不善，投资收益可能迅速转为亏损，导致公司业绩大幅波动。

2024年数据显示，公司归母净利润-10.94亿元，扣非净利润-11.81亿元，两者差异不大。但2025年两者差距急剧扩大（净利润2.65亿元 vs 扣非净利润0.34亿元），这种非经常性收益主导的盈利模式难以持续。

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风险类型	具体表现	影响程度
主营业务风险	互联网广告业务持续下滑	高
投资收益风险	参股公司业绩波动导致收益不稳定	高
资产减值风险	哪吒汽车等投资可能进一步减值	中高
估值风险	当前P/E为-133.37倍，无实际参考价值[9]	中
现金流风险	权益法投资收益非现金流入	中

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1. 短期
   ：关注公司后续是否披露投资收益的具体构成，以及参股公司的实际业绩表现

2. 中期
   ：重点跟踪安全业务的收入增长情况，以及AI大模型业务的商业化进展

3. 长期
   ：需观察公司能否实现从传统互联网业务向AI+安全的战略转型，提升主营业务的盈利能力

：三六零当前的扭亏为盈主要依赖于投资收益，属于典型的"财务性盈利"而非"经营性盈利"。若主营业务无法实现根本性改善，这种盈利结构不具有持续性，投资者应保持谨慎。

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[1] 腾讯网 - 《三六零:预计2025年净利润2.13亿元-3.18亿元 同比扭亏为盈》 (https://new.qq.com/rain/a/20260130A05QLK00)

[2] 今日头条 - 《三六零:预计2025年净利润2.13亿元-3.18亿元,同比扭亏为盈》 (https://www.toutiao.com/article/7601079536117121576/)

[3] 新浪财经 - 《三六零股价涨5.03%,汇添富基金旗下2只基金重仓》 (https://finance.sina.com.cn/money/fund/aiassistant/zcgyd/2026-01-29/doc-inhixqkh3361978.shtml)

[4] 搜狐 - 《三六零涨2.57%,成交额5.10亿元,主力资金净流入2687.71万元》 (https://www.sohu.com/a/980435429_122014422)

[5] 今日头条 - 《有点不敢相信这是曾经和腾讯硬刚到底的360》 (https://www.toutiao.com/w/1853997206690825/)

[6] 同花顺财经 - 《三六零:公司依托360安全浏览器平均月活用户数近4亿的流量入口》 (http://stock.10jqka.com.cn/20260109/c673903526.shtml)

[7] 东方财富网 - 《三六零(SH601360)操盘必读-PC_HSF10资料》 (https://emweb.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?code=601360.html)

[8] 雪球 - 《三六零投资哪吒汽车的19亿,预计目前是打水漂了》 (https://xueqiu.com/4763615917/328394325)

[9] 金灵API数据 - 公司财务分析指标