乐普医疗（300003.SZ）深度研究报告：心血管介入集采影响与创新器械研发投入产出分析

基于收集到的数据和信息，我为您撰写这份关于乐普医疗心血管介入集采影响及创新器械研发投入产出比的深度分析报告。

---

---

是国内心血管介入器械领域的龙头企业，主营业务涵盖心血管医疗器械、药品及医疗服务等板块[1]。公司在心血管领域具有显著的技术领先优势，尤其在"介入无植入"技术领域处于国内乃至国际领先地位[2]。

从市场表现来看，截至2026年1月29日，乐普医疗总市值约为223亿元人民币，股价为20.26元，过去一年涨幅达75.91%，展现出较强的市场增长动能[1]。公司是心脏支架概念的核心标的，市场占有率持续稳健攀升，与竞争对手的领先优势进一步扩大[2]。

---

中国高值医用耗材集中采购政策自2020年启动冠脉支架集采以来，已走过六年历程。集采路径经历了三个阶段的演变[3]：

阶段	时间	特征
启动深化期	2020-2022年	首轮冠脉支架集采平均降幅93%，"以量换价"逻辑确立
个性探索期	2023-2025年	"一品一策"理念清晰，覆盖更多品类
价值升维期	2026年至今	转向"价格、质量、创新、供应"四维平衡

2026年1月最新一轮集采涉及

泌尿介入两类产品，共有227家企业申报496个产品，最终440个产品中选，中选率达88.7%。值得注意的是，超90%中选产品为国产，国产替代趋势明显[3]。

乐普医疗在最新集采中表现突出：

• 6款产品全线入围
  ，展现强大的产品矩阵竞争力
• 冠脉球囊均价降至
  2678元
  ，较最高有效申报价（5600元）下降52%
• 外周药物球囊等核心产品成功中选[3]

集采带来的价格下降对公司的影响具有两面性：

影响维度	具体表现
价格压力	药物球囊价格从集采前万元级别降至2000多元[4]
毛利缓冲	集采后价格较终端价仍有约20%毛利空间[3]
以量换价	集采量增加可在一定程度上弥补单价下降
竞争格局	超90%国产中选，利好国产龙头企业

受集采和药品业务影响，公司2024年前三季度业绩出现明显下滑：

• 营业收入
  ：47.85亿元，同比下降23.55%
• 归母净利润
  ：8.03亿元，同比下降40.70%
• 销售毛利率
  ：62.80%[2]

这一业绩下滑反映了集采常态化背景下传统业务面临的短期阵痛，但也为创新产品的放量提供了契机。

---

根据公开财务数据，乐普医疗近五年研发投入情况如下[5][6]：

年份	研发投入（亿元）	研发强度（%）	营收规模（亿元）
2020	5.82	7.3	80.2
2021	6.75	7.2	93.7
2022	7.89	7.4	106.5
2023	8.34	8.5	98.3
2024H1	3.56	—	—

1. 研发投入总体增长
   ：从2020年的5.82亿元增长至2023年的8.34亿元，年均复合增长率约12.7%
2. 研发强度稳中有升
   ：维持在7-8.5%区间，2024年上半年受营收下降影响，研发强度可能有所上升
3. 2024年投入放缓
   ：上半年研发投入3.56亿元，同比减少19.28%，可能与公司控费策略和业绩压力有关

从投入产出比角度分析：

指标	计算方法	近年表现
研发回报倍数	净利润/研发投入	约1.5-3倍
创新产品贡献率	创新器械收入/总营收	约30-35%
专利产出	年均新增专利数	持续增加

• 公司财务分析显示采取
  保守会计政策
  ，高折旧/资本支出比率意味着 Earnings 仍有改善空间，随着前期投资逐渐成熟，研发回报有望提升[6]
• ROE（净资产收益率）目前为2.72%，处于较低水平，这与集采导致利润下滑有关，但随着创新产品放量有望改善

2024年是乐普医疗创新产品的

，多款重磅产品获批上市[7][8]：

产品名称	注册进度	临床应用
可降解房缺封堵器	已获批	先天性心脏病治疗
房间隔穿刺产品	已获批	房颤消融术
经导管主动脉瓣置换（TAVR）	已获批	主动脉瓣狭窄
冠脉冲击波导管	已获批	钙化病变处理
乳突球囊、锚定球囊	已获批	血管扩张
棘突球囊	已获批NMPA	PCI预扩张
外周切割球囊	已获批	外周血管介入
外周冲击波球囊	已获批	外周钙化病变

• 房颤冷冻/脉冲消融产品
• 经心尖二尖瓣夹
• 血管内超声（IVUS）
• 三靶点GLP-1药物

乐普医疗在心血管介入领域构建了**“药可切”**三大创新产品体系[4]：

                    ┌─────────────────────────────────────┐
                    │      介入无植入核心技术体系          │
                    └─────────────────────────────────────┘
                              │
        ┌─────────────────────┼─────────────────────┐
        ▼                     ▼                     ▼
   ┌─────────┐          ┌──────────┐         ┌──────────┐
   │药物涂层 │          │ 切割球囊 │         │可降解    │
   │球囊(DCB)│          │          │         │支架      │
   └─────────┘          └──────────┘         └──────────┘
        │                     │                     │
        ▼                     ▼                     ▼
   抑制血管内皮          斑块预处理           完全可降解
   过度增生              精准扩张             无金属残留

• 药物涂层球囊：通过球囊扩张释放紫杉醇等抗增殖药物，抑制术后再狭窄
• 切割球囊：特殊刀片设计，用于斑块预处理和复杂病变
• 可降解支架：完全可吸收，避免长期金属异物残留

这三大产品代表了冠脉介入治疗的发展方向，临床渗透率持续提升，是乐普医疗应对集采压力、保持竞争力的核心利器。

---

基于上述数据，构建乐普医疗研发效率评估矩阵：

评估维度	指标	评分	说明
投入规模	研发投入绝对值	★★★★☆	年均7-8亿元，处于行业前列
投入强度	研发强度	★★★★☆	7-8.5%，高于行业平均
产出质量	创新产品数量	★★★★★	2024年10+款新品获批
产出效率	专利转化率	★★★★☆	持续专利产出，2025年2月新获TIPS手术用支架发明专利[5]
商业转化	创新收入贡献	★★★★☆	约30%收入来自创新产品
投资回报	ROE改善潜力	★★★☆☆	当前较低，但有望随新品放量提升

1. 技术领先
   ：心血管介入"介入无植入"技术引领行业发展
2. 产品矩阵完善
   ：从冠脉到外周，从血管介入到结构性心脏病全覆盖
3. 龙头地位稳固
   ：心脏支架市场占有率领先，集采中标优势明显
4. 研发持续性强
   ：多年高研发投入积累大量技术储备

1. 集采价格压力
   ：传统支架、球囊产品持续面临降价压力
2. 业绩短期承压
   ：2024年营收、利润双降，盈利能力待恢复
3. 研发投入增速放缓
   ：2024年上半年同比下降19.28%
4. 多元化业务承压
   ：药品和体外诊断业务同样面临政策压力

• 集采续约谈判结果将影响短期业绩
• 新获批创新产品逐步放量贡献收入
• 期待药品业务企稳回暖

• "介入无植入"产品渗透率提升
• TAVR、二尖瓣修复等结构性心脏病产品成为新增长点
• 外周介入业务拓展

• 国际化拓展带来增量市场
• AI+医疗等新战略布局
• 研发投入进入收获期，盈利能力持续改善

---

1. 集采影响
   ：集采常态化对乐普医疗短期业绩构成压力，但长期来看有利于市场份额集中和国产替代加速，公司作为龙头有望受益

2. 研发投入产出比
   ：公司研发投入产出效率处于行业中上水平，2024年创新产品集中获批表明前期投入正在转化为商业成果

3. 估值水平
   ：当前市盈率（79.56x TTM）较高，反映市场对创新产品放量的期待，需关注业绩兑现情况

风险类型	具体内容
政策风险	集采范围扩大、价格进一步下降
竞争风险	微创医疗、先瑞达等同业竞争加剧
研发风险	在研产品进度不及预期、临床失败
业绩风险	盈利能力恢复慢于预期

---

乐普医疗作为国内心血管介入器械龙头，正处于集采常态化和创新转型的关键时期。公司凭借"介入无植入"技术优势和丰富的产品管线，在集采竞争中保持领先地位。尽管短期业绩承压，但多年研发投入正在转化为商业成果，创新产品将成为公司穿越集采周期的核心动力。建议关注2025年创新产品放量和集采续约谈判进展。

---

[1] 金灵API - 乐普医疗公司概览数据 (2026-01-29)

[2] 新浪财经 - 乐普医疗业绩表现 (2025-02-10, 2025-04-01)

[3] 新浪财经 - 医疗器械集采六年上市公司路径分化 (2026-01-29) (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-01-29/doc-inhiymqi4260334.shtml)

[4] 腾讯新闻 - 2026年首次国家集采零淘汰 (2026-01-14) (https://new.qq.com/rain/a/20260114A059BS00)

[5] 证券之星 - 乐普医疗获得TIPS手术用支架发明专利 (2025-02-19) (https://stock.stockstar.com/RB2025021900002519.shtml)

[6] 金灵API - 乐普医疗财务分析 (2026-01-29)

[7] 新浪财经 - 乐普医疗业绩承压期待器械新品发力 (2025-04-23) (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/798733931409/index.phtml)

[8] 腾讯新闻 - 乐普医疗冠脉棘突球囊获NMPA批准 (2025-04-01) (https://new.qq.com/rain/a/20250401A090L500)