科思股份(300856.SZ)深度分析报告：防晒剂出口承压与客户集中度风险化解路径

根据收集的数据和市场信息，我为您撰写这份关于科思股份防晒剂原料出口承压及客户集中度风险的专业分析报告。

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科思股份（南京科思化学股份有限公司）是中国领先的化妆品活性成分制造商，专注于防晒剂和合成香料的研发、生产与销售。公司于深圳证券交易所创业板上市，股票代码300856.SZ。截至2026年1月29日，公司市值约65亿元人民币，当前股价13.67美元/股。

从业务结构来看，科思股份主要产品包括：

• 防晒剂产品
  ：阿伏苯宗(AVB)、原膜散酯(OMC)、水杨酸异辛酯(OS)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(EMC)、奥克立林(OCR)等传统防晒剂，以及双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪(P-S)、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚(MBM)等新型防晒剂[1]
• 合成香料产品
  ：主要客户包括奇华顿(Givaudan)、德之馨(Symrise)等全球香精香料巨头
• 洗护类原料
  ：氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐(PO)等新品类

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根据公司2026年1月21日披露的业绩预告，科思股份2025年度预计实现归母净利润0.9亿元至1.2亿元，同比大幅下降78.67%至84%；扣非净利润为0.85亿元至1.15亿元，同比下降78.31%至83.97%[2]。这一数据标志着公司自2023年高增长态势后的急剧反转。

财务指标	2025年（预计）	2024年	同比变化
归母净利润	0.9-1.2亿元	约5.6亿元	-78%至-84%
营业收入	—	前三季度11.16亿元	-39.93%
毛利率	—	29.65%	显著下滑
市值	约65亿元	2023年峰值超130亿元	缩水近半

科思股份在互动平台明确表示，业绩下滑主要受两方面因素影响：一是防晒市场需求增长放缓，二是下游客户消化前期库存导致公司防晒剂出货量较上年同期下降[3]。这一现象反映了2024年行业整体面临的库存调整压力，国际品牌商在经历2023年大规模采购后进入库存消化阶段。

2025年前三季度，公司主营收入11.16亿元，同比下降39.93%；归母净利润7793.47万元，同比下降84.84%。第三季度单季主营收入3.95亿元，环比虽有改善但同比仍下降12.82%；归母净利润1263.77万元，同比下降86.36%[4]。量价齐跌的局面直接压缩了公司的利润空间。

公司近年来对美国销售占比约10%-20%[5]。尽管当前关税事件对公司直接影响有限，但贸易摩擦的不确定性已对出口预期形成压力。公司已采取加强与客户沟通、提前备货等方式应对短期供应风险。

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科思股份面临较为突出的客户集中度风险。根据公开信息：

• 第一大客户依赖
  ：帝斯曼(DSM)作为公司第一大客户，营收占比高达42%[6]。这一高度集中的客户结构意味着公司业绩对单一客户的需求波动高度敏感。
• 客户结构特征
  ：公司防晒剂主要客户包括拜尔斯道夫(Bayerdorf)、宝洁(P&G)、欧莱雅(L’Oréal)等国际美妆巨头；合成香料主要客户包括奇华顿、德之馨等全球香精香料龙头企业[7]。
• 海外营收占比
  ：公司海外营收占比接近90%，对国际市场依赖度极高[6]。

客户集中度较高是下游行业格局、公司市场策略以及供需双方选择等因素共同作用的结果。从产业链角度分析：

风险维度	具体表现	影响程度
收入波动风险	单一客户需求变化直接影响公司营收稳定性	高
议价能力削弱	大客户凭借规模优势拥有较强议价权	中高
合作稳定性风险	客户关系变动可能导致订单流失	中高
应收账款风险	大客户付款周期变化影响现金流	中
战略被动风险	产品定价和产能规划受制于客户需求	中高

当第一大客户帝斯曼或主要客户出现库存调整、采购策略变化时，科思股份的业绩会遭受显著冲击。2025年的业绩下滑很大程度上反映了这一传导机制——下游客户去库存→减少采购→公司出货量下降→收入利润双重承压。

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科思股份在马来西亚建设的生产基地传来最新进展。公司于2026年1月20日在投资者互动平台表示，马来西亚工厂主体工程已完工，目前正在推进试生产准备工作，力争尽早正式投产[8]。

马来西亚生产基地的投产对科思股份具有多重战略价值：

战略价值	具体分析
规避关税风险	马来西亚作为东盟成员国，可享受区域贸易协定优惠，降低贸易摩擦影响
贴近客户市场	东南亚地理位置优越，可更好地服务亚太及全球客户
产能扩张	新增产能将提升公司供货能力，分散单一生产基地风险
供应链韧性	全球化布局增强供应链弹性，提高抗风险能力

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公司与帝斯曼等主要客户保持着长期稳定的合作关系，产品品质和服务已获得客户高度认可[9]。短期应继续强化这一优势，通过提供更优质的定制化服务和技术支持来巩固客户关系。

针对下游客户去库存带来的出货压力，公司应加强与客户的信息沟通，动态跟踪客户库存水平和采购计划，合理安排生产节奏，避免产能闲置或过度库存。

针对美国市场的关税风险，公司可通过提前备货、与客户共担成本、调整出口渠道等方式进行应对，保障短期供应安全[5]。

公司应积极拓展新客户，降低对单一客户的依赖度。当前公司已进入联合利华等头部品牌供应链[10]，应继续深化与这些新客户的合作，逐步稀释帝斯曼的营收占比。

公司在防晒剂领域的优势基础上，已经陆续扩充了氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐(PO)等洗护类原料[10]。这种产品多元化策略有助于：

• 拓展新的收入来源，降低单一产品波动风险
• 增强与现有客户的合作深度（同一客户提供多种产品）
• 进入新的细分市场，分散行业周期风险

尽管合成香料板块过去几年营收增长有限，但该业务板块的客户（奇华顿、德之馨）与防晒剂客户重叠度较低，可作为分散风险的重要方向。

马来西亚工厂的投产是公司全球化布局的重要一步。长期来看，公司应继续评估在北美、欧洲等主要客户所在地建设生产基地的可行性，进一步优化全球产能布局。

公司应加大研发投入，持续开发新型防晒剂和活性成分产品，保持技术领先优势。通过专利布局和产品创新构建竞争壁垒，提高对客户的不可替代性。

在条件成熟时，公司可考虑向产业链下游延伸，开发自有品牌或与品牌商进行更深层次的合作，降低对纯原料供应模式的依赖。

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根据财务分析工具对公司财务状况的综合评估[11]：

评估维度	评级/指标	分析结论
财务态度	保守型	公司呈现保守型会计政策，高折旧/资本支出比率，盈利改善空间较大
债务风险	低风险	负债率28.23%，处于合理水平；流动比率4.35，速动比率3.05，短期偿债能力强
现金流	良好	最新自由现金流1.37亿元，现金流状况健康
盈利能力	承压	ROE 4.54%，净利率8.23%，受行业周期影响显著下滑

从财务健康度来看，公司整体风险可控，具备度过行业低谷期的财务基础。

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风险类型	具体描述	风险等级
行业周期风险	防晒市场需求增速放缓，客户库存调整周期持续	高
客户集中度风险	第一大客户占比42%，单一客户变动影响显著	高
贸易摩擦风险	中美贸易关系不确定性，美国市场占比10%-20%	中高
汇率波动风险	海外收入占90%，人民币汇率波动影响业绩	中
市场竞争风险	巴斯夫、德之馨等国际巨头竞争压力	中

• 马来西亚工厂投产在即，全球化布局加速推进
• 新客户（联合利华等）开发取得进展，客户结构有望改善
• 新产品线（洗护类原料）拓展顺利，增长点逐步形成
• 财务状况稳健，流动性充足，具备穿越周期的能力

从行业周期角度分析，下游客户库存消化预计将在2026年上半年逐步完成。若马来西亚工厂顺利投产、新客户拓展取得实质进展、产品价格企稳回升，公司业绩有望在2026年下半年迎来拐点。但考虑到行业复苏的时滞性和不确定性，投资者应保持谨慎乐观。

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科思股份作为国内防晒剂龙头企业，正面临行业周期调整和客户集中度偏高的双重挑战。2025年净利润暴跌超八成，主要源于下游客户去库存导致的出货量下滑和产品价格回落。公司通过深化与现有客户的合作、拓展联合利华等新客户、推进马来西亚工厂建设、扩充洗护类原料产品线等措施，积极应对出口承压和客户集中度风险。

从长期视角来看，防晒化妆品作为刚需品类，行业仍有增长空间。公司在技术积累、客户资源、产能布局等方面具备一定竞争优势，若能成功化解客户集中度风险并把握行业复苏机遇，有望重拾增长态势。建议投资者密切关注马来西亚工厂投产进度、新客户拓展进展以及行业库存周期变化，审慎评估投资时机。

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[1] 腾讯网 - 《科思股份:全球主要防晒剂生产厂家之一 布局新型防晒剂》(https://new.qq.com/rain/a/20250306A080G500)

[2] 搜狐财经 - 《科思股份(300856)2025年度预计盈利9000万元–1.20亿元》(https://www.sohu.com/a/978499718_639898)

[3] 同花顺财经 - 《受行业去库存冲击,科思股份2025年净利暴跌超七成》(http://stock.10jqka.com.cn/20260129/c674402190.shtml)

[4] 证券之星 - 《科思股份2025年三季报》(https://stock.stockstar.com/RB2026012700038866.shtml)

[5] 新浪财经 - 《科思股份:美国销售占比10%-20%,关税事件影响有限》(https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/dongmiqa/2025-04-09/doc-inesqkxp2760484.shtml)

[6] 雪球 - 《科思股份2024年三季报分析》(https://xueqiu.com/8406120530/315962649)

[7] 腾讯网 - 《防晒剂产品"量价双降",科思股份前三季度净利润缩水超八成》(https://new.qq.com/rain/a/20251031A02OQX00)

[8] 东方财富网 - 《科思股份:马来西亚工厂目前正在推进试生产准备工作》(https://finance.eastmoney.com/a/202601203624472973.html)

[9] 新浪财经 - 《科思股份:公司产品销售结构和客户结构将会持续改善》(https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-03-20/doc-ineqiarp7697232.shtml)

[10] 搜狐 - 《科思股份:已进入联合利华等头部品牌供应链》(https://www.sohu.com/a/980633063_115377)

[11] 金灵AI金融分析API - 财务分析数据[0]

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报告撰写：金灵AI
数据截止日期：2026年1月29日