药石科技(300725.SZ)深度报告：分子砌块需求承压与CDMO业务转型策略

根据已收集的数据和信息，我现在为您提供关于药石科技分子砌块需求减弱及CDMO业务转化效率提升的深度分析报告。

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药石科技（PharmaBlock Sciences (Nanjing), Inc.）是全球医药研发和制造领域创新化学产品和服务供应商，股票代码300725.SZ于深交所创业板上市[0][1]。公司核心业务聚焦于为医药企业提供涵盖药物发现至商业化生产阶段的化学产品及技术服务，主营业务收入构成为：药物开发及商业化阶段的产品和服务占83.14%，药物研究阶段的产品和服务占16.72%[1]。

公司业务源自其新颖、独特且具有前瞻性的分子砌块（Molecular Building Blocks），这些分子砌块对药物发现的推进起到关键作用。随着运用这些砌块的候选化合物进入临床开发和商业化阶段，公司成功开发了数千种分子砌块产品的放大工艺，并实现规模化生产，从而帮助客户迅速推进药物开发项目[1]。凭借在分子砌块领域的深厚积累，公司不断拓展业务领域，为药物发现提供化学研发服务，为临床前、临床开发和商业化项目提供中间体、原料药和药物制剂的工艺开发和生产服务（CDMO）。

截至2026年1月29日，公司总市值约83.83亿元人民币，当前股价41.80美元，市盈率（TTM）41.82倍，市净率1.18倍[0]。公司已与全球几乎所有排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，客户基础广泛且具有较高黏性。

根据2024年三季报显示，药石科技面临较大的业绩压力[2]：

财务指标	数值	同比变化
营业收入	11.28亿元	-12.67%
归母净利润	1.32亿元	-14.45%
扣非净利润	8773.11万元	-43.89%
销售毛利率	39.72%	保持相对稳定

其中2024年第三季度单季度实现营业收入3.83亿元，同比下降14.39%；归母净利润3309.93万元，同比下降17.57%；扣非净利润2011.71万元，同比下降58.16%[2]。扣非净利润大幅下滑反映出公司主营业务的盈利能力正在经历考验。

分子砌块业务需求减弱是多重因素共同作用的结果：

2022-2024年期间，全球生物科技行业经历了一轮深度调整期，创新药投融资活动显著放缓，导致下游客户研发投入收缩。作为药物研发最前端的分子砌块业务，首当其冲地感受到需求端的压力。药石科技的分子砌块业务主要服务于药物发现阶段，当biotech企业融资困难时，往往首先削减早期研发支出。

分子砌块赛道吸引了越来越多的参与者，包括皓元医药、阿拉丁等多家企业均在积极布局该领域。皓元医药在工具化合物领域处于国内龙头地位，同时在ADC业务领域也是国内较早开展ADC相关业务的企业之一[3]。竞争加剧导致市场份额被分流，价格竞争压力增大。

药石科技虽然拥有全球头部制药公司的合作网络，但头部客户通常具有较强的议价能力，且其研发管线的推进存在周期性。当主要客户的研发项目处于低谷期时，对分子砌块的需求自然会下降。

随着药物研发向更复杂的技术平台演进（如多肽药物、ADC、寡核苷酸等），传统小分子药物的研发占比相对下降，对特定类型分子砌块的需求也相应发生变化。

药石科技正在积极推进从分子砌块供应商向CDMO服务商的战略转型。公司已建立起覆盖药物开发及商业化阶段的完整服务体系，具备中间体、原料药和制剂的全链条生产能力[1]。这种"分子砌块+CDMO"的双轮驱动模式，理论上可以实现从药物发现到商业化生产的全周期价值捕获。

公司整合了连续流化学、微填充床技术、催化技术、智能制造等前沿技术能力，积极探索生物医药领域绿色、安全和智能化的先进制造及服务模式[1]。这些技术积累为其CDMO业务的差异化竞争奠定了基础。

尽管战略方向明确，药石科技的CDMO业务转化效率仍面临以下挑战：

分子砌块业务积累了大量潜在客户，但从砌块销售到CDMO服务转化的链条较长，转化率受多种因素影响。客户在选择CDMO服务商时，往往需要评估产能、技术能力、质量体系、合规资质等多维度指标，药石科技需要在这些方面持续加强。

CDMO业务对产能弹性要求较高，既需要保障大客户的商业化生产需求，又需要控制固定资产投入带来的折旧压力。产能建设与市场需求之间的节奏匹配直接影响业务转化效率。

虽然CXO行业整体在2025年开始呈现复苏态势，但不同细分领域的景气度存在明显分化。GLP-1多肽、ADC等高景气赛道的CDMO订单快速增长，而传统小分子业务的复苏力度相对较弱[4]。药石科技需要在高增长赛道加大布局力度。

新分子药物技术平台（如Tides、XDC、TPD等）的建设需要持续的研发投入和技术积累，这些新平台的商业化转化需要一定周期。公司虽然已明确聚焦这些方向，但短期内对业绩贡献有限。

面对分子砌块需求减弱的挑战，药石科技自2025年开始已重新梳理并聚焦于核心研发方向[5]：

保持分子砌块业务的技术领先优势，聚焦于结构新颖性高、专利空间大、难以合成的特色砌块，避免陷入低端市场的价格竞争。

重点布局Tides（多肽药物）、XDC（偶联药物）、TPD（靶向蛋白降解）等高增长赛道，这些领域下游需求强劲，且具备较高的技术壁垒和客户黏性。

利用AI技术提升药物发现效率，开发AI辅助的分子设计、合成路线优化等工具，增强客户服务的差异化竞争力。

持续投入连续流化学、酶催化等绿色化学技术，既符合行业发展趋势，又能有效降低生产成本，提升可持续发展能力。

继续深化与全球前二十大制药公司的合作关系，争取更多从早期研发到商业化生产阶段的一体化项目。头部客户的订单稳定性高、付款能力强，对产能利用率和毛利率都有正向贡献。

建立从分子砌块销售到CDMO服务的标准化转化流程，对于有潜力的客户项目，安排专门团队跟进，提供从候选化合物优化到工艺开发的全套解决方案，提升客户黏性和单客户价值。

利用分子砌块业务积累的客户资源和化学经验，为CDMO业务导流；同时通过CDMO项目积累的工艺开发能力，反向赋能分子砌块的规模化生产，形成良性循环。

根据在手订单和预期需求，科学规划产能建设节奏。对于高景气的多肽、ADC等领域，可适当加快产能布局；对于传统业务领域，则需审慎评估，避免产能过剩。

在现有连续流化学、微填充床、催化技术等基础上，进一步拓展至寡核苷酸合成、复杂制剂等新领域。建立覆盖小分子、多肽、偶联药物的完整技术平台，满足不同类型客户的需求。

利用PAT（过程分析技术）、MES（制造执行系统）等数字化工具，提升生产过程的监控和优化能力，降低批次间差异，提高生产效率和产品质量一致性。

根据行业研究机构的观点，2026年CDMO行业的高景气赛道主要集中在以下几个方向[4][6][7]：

受益于司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅产品的全球放量，多肽原料药和CDMO需求快速增长。具备先发优势的多肽CDMO企业有望获得显著增量订单。

全球ADC药物市场2025年规模约172亿美元，2023-2032年复合年增长率预计达30.6%[8]。ADC药物生产外包率高达70%，远高于其他生物药，具备产能与服务经验的ADC CDMO企业前景广阔。

随着肝靶向小核酸药物技术的成熟和商业化验证，肝外靶向技术拥有巨大前景。前瞻布局小核酸CDMO能力的企业有望受益于这一蓝海市场。

药石科技应充分发挥其在化学合成领域的技术积累，重点布局多肽合成、偶联化学等技术能力，把握上述高景气赛道的增长机遇。

根据DCF估值模型，药石科技的内在价值分析如下[0]：

估值情景	内在价值	相对当前股价涨幅
保守情景	67.87元	+62.4%
基准情景	86.40元	+106.7%
乐观情景	137.27元	+228.4%
概率加权价值	97.18元	+132.5%

估值模型显示，公司当前41.80元的股价存在较大的内在价值折让。基准情景假设基于公司历史5年平均业绩（营收复合增长率13.4%，EBITDA利润率23.1%），对应约86.40元的合理估值。

从技术分析角度，药石科技股价近期呈现区间震荡格局[0]：

• 当前价格
  ：41.80美元
• 技术趋势
  ：横盘整理，无明确趋势方向
• 主要技术指标
  ：
  • MACD：无交叉信号，偏空
  • KDJ：处于超卖区域，可能存在反弹机会
  • RSI：处于正常区间
• 价格区间参考
  ：支撑位$40.96，阻力位$42.83
• Beta系数
  ：0.71，相对大盘波动性较低

若全球生物医药投融资环境持续低迷，CXO行业需求复苏力度可能弱于预期，影响公司订单和业绩表现。

新分子药物技术平台的建设和商业化转化需要时间，若技术突破或客户开发进度慢于预期，可能影响公司战略转型的效果。

分子砌块和CDMO领域竞争激烈，若不能持续保持技术领先优势，市场份额可能受到挤压。

公司业务涉及海外客户，汇率波动可能对收入和利润产生影响。

药石科技作为国内分子砌块领域的龙头企业，正面临着行业周期性调整带来的需求压力。2024年三季报显示营收和净利润均出现双位数下滑，反映出分子砌块业务面临的挑战。然而，公司已经开始战略调整，聚焦于新分子药物技术平台建设、低碳化学技术和AI驱动药物发现等前沿方向。

从CDMO业务转化效率提升的角度，建议公司从以下四个维度着力：

（多肽、ADC、寡核苷酸等），，，。

从估值角度，公司当前股价相比DCF内在价值存在较大折让，随着CXO行业景气度回升和公司战略转型的推进，估值修复空间可观。建议投资者关注行业复苏进度、公司新业务拓展成效以及在手订单变化情况，把握中长期配置机会。

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[0] 金灵AI - 券商API数据（公司概况、估值分析、技术分析）

[1] 药石科技官网 - 公司简介 (https://pharmablock.com.cn/)

[2] 证券之星 - 药石科技2024年三季报数据 (https://stock.stockstar.com/RB2025022800044903.shtml)

[3] 猎聘 - 皓元医药公司介绍 (https://www.liepin.com/company/7882935/)

[4] 国联民生证券 - 全球CXO行业强势复苏研报 (https://new.qq.com/rain/a/20260128A054UK00)

[5] 今日头条 - 药石科技研发投入方向报道 (https://www.toutiao.com/article/7600398261614838310/)

[6] 东方财富网 - 医药生物行业2026年投资策略 (http://data.eastmoney.com/report/zw_industry.jshtml?infocode=AP202601271818448366)

[7] 中欧基金葛兰 - 医药板块四季报展望 (http://economy.enorth.com.cn/system/2026/01/28/059110785.shtml)

[8] 腾讯网 - ADC CDMO头部玩家分析 (https://new.qq.com/rain/a/20260107A01GRN00)