桂林旅游(000978.SZ): "卖子扭亏"策略与AI+文旅转型投资价值分析

基于以上深入分析，我将为您提供桂林旅游"卖子扭亏"策略及AI+文旅转型前景的系统性投研报告。

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桂林旅游股份有限公司(000978.SZ)成立于2000年,是广西第一家上市旅游企业,拥有桂林最核心的旅游资源经营权,包括:

• 5A级景区两江四湖
  水上游特许专营权(40年)
• 4A级景区荔浦银子岩
  66年经营权
• 龙胜温泉、丰鱼岩
  等多项旅游资源长期经营权

然而,这家坐拥"桂林山水甲天下"资源的企业,近五年累计亏损近10亿元,股价长期低迷,引发市场对其商业模式和治理能力的广泛质疑[1][2]。

核心指标	数值	行业水平对比
ROE (TTM)	-16.25%	行业平均约8-10%
净利润率	-41.21%	行业平均约5-8%
市净率(PB)	3.10x	资产偏重但盈利能力弱
流动比率	0.58	存在短期偿债压力

: 尽管近期股价从2024年低点的$5.56上涨至$7.33(+31.83%),但这主要是估值修复而非基本面改善[0]。

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根据2025年业绩预告,公司预计归母净利润

,同比扭亏为盈(2024年同期-1.89亿元)[3][4]。然而,深入分析发现:

2025年扭亏贡献分解:
├── 资产转让收益(资江丹霞): +2900万元 (非经常性)
├── 坏账准备转回: +1999万元 (非经常性)
├── 收回以前年度欠款: +5434万元 (非经常性)
├── 经营性利润贡献: 约+3500万元
└── 资产减值损失: 约-3500万元 (计提)
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实际扣非净利润: 约-2800万元

: 2025年扭亏主要依赖,而非经营改善。若剔除资产转让和坏账转回,公司实际仍处于亏损状态。

:

子公司	剥离方式	存在问题
资江丹霞	转让给桂林云景文化	连续亏损,转让收益+2900万元
丰鱼岩公司	挂牌转让(51%股权)	三年累计亏损3507万元,资不抵债
其他不良资产	陆续处置中	资产减值损失约1.5亿元

:

1. 止血优先
   : 子公司持续亏损严重拖累上市公司业绩
2. 聚焦主业
   : 退出低效资产,集中资源运营核心景区
3. 改善财务
   : 一次性收益改善资产负债表

:

• 资产处置存在"骨折价"风险(如丰鱼岩若打折成交将减少净利润438万元)[5]
• 持续出售资产可能导致营收规模萎缩
• 优质资产流失后的长期成长性存疑

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2026年1月21日,桂林旅游与迈越科技签署战略合作协议,聚焦"人工智能+文旅项目"探索[6][7]。合作内容包括:

• AI眼镜/AR眼镜
  : 面向游客的智能化导览服务
• 东盟翻译卡
  : 针对桂林作为国际旅游目的地的多语言服务
• 联名产品开发
  : 将科技创新直接应用于旅游产品升级

根据行业研究,2025年智慧文旅呈现以下趋势:

趋势方向	具体应用	市场潜力
AIGC内容创新	AI虚拟导游、个性化剧本游、智能解说	高
沉浸式体验	元宇宙景区、数字分身游览、NFT数字藏品	高
智慧管理	AI客流预测、智能调度、个性化推荐	中高

:

• 无锡惠山古镇"慧游惠山"小程序日均新增用户超3.4万人
• 黄山景区AI伴游服务实现"千人千面"的定制化路线

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1. 资源禀赋强
   : 拥有稀缺的自然景观资源,AI技术可增强体验深度
2. 场景丰富
   : 两江四湖夜游、银子岩溶洞等适合AR/VR应用
3. 政策支持
   : 桂林作为国际旅游名城,易获政府数字化转型扶持

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1. 技术积累薄弱
   : 传统旅游企业缺乏AI技术团队和经验
2. 资金约束
   : 连续亏损后资本实力有限,难以大规模投入
3. 合作深度存疑
   : 与迈越科技仅为"探索研究"阶段,暂无具体项目落地
4. 盈利模式不清晰
   : AI文旅如何转化为可持续收入尚未验证

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指标	2024年	2025E	变动
净利润率	-43.2%	+2.1%	+45.3pct
资产周转率	0.21x	0.23x	+0.02x
权益乘数	1.45x	1.38x	-0.07x
ROE	-12.5%	+0.7%	+13.2pct

: 2025年ROE转正主要由驱动,但该改善主要依赖非经常性损益,可持续性存疑。

• 毛利率承压
  : 人工成本上涨,门票价格受政策管控
• 费用率高企
  : 管理费用、销售费用占营收比超30%
• 季节性波动
  : 桂林旅游淡旺季分明,收入集中于Q3-Q4

• 历史不良资产
  : 累计减值损失超1.5亿元
• 应收账款风险
  : 2025年上半年收回5434万元欠款,但仍有坏账可能
• 资本支出压力
  : 景区设施维护升级需持续投入

• 周边替代
  : 贵州、湖南等地旅游竞争分流
• OTA平台议价
  : 携程、美团等平台抽取佣金压缩利润
• 新进入者
  : 各地政府加速文旅项目开发

情景	假设条件	2027年ROE预测	概率
乐观	AI转型成功,客流增长20%,成本下降10%	8-10%	20%
中性	资产剥离完成,客流稳定,成本稳定	3-5%	50%
悲观	客流下滑,成本上升,AI转型失败	-5~-8%	30%

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情景	内在价值	相对当前价格	建议
保守	$6.98	-4.8%	减持
中性	$10.39	+41.7%	增持
乐观	$15.85	+116.2%	强烈推荐
概率加权	$11.07	+51.1%	—

:

• WACC: 9.7% (Beta=0.89)
• 终端增长率: 2.0-3.0%
• 营收增长率假设: 0%-17%

:

• 若AI转型不及预期,估值可能向保守情景收敛
• 持续的资产减值可能进一步压缩估值空间

指标	状态	信号强度
MA20/MA50/MA200	7.21/6.97/6.54	中期趋势向上
MACD	无交叉	中性
KDJ	K=48.9,D=44.7	偏多
RSI	正常区间	中性
支撑位/阻力位	$7.21/$7.43	区间震荡

: 股价处于区间震荡整理,短期无明确方向[0]。

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:

1. 短期
   : "卖子扭亏"带来估值修复机会,当前价格已部分反映预期
2. 中期
   : AI+文旅转型打开想象空间,但需观察实质性项目落地
3. 长期
   : ROE可持续提升存疑,需验证经营改善的持续性

: $10.39 (中性情景DCF估值) → 较当前$7.33有41.7%上涨空间

: $6.50-$7.50

指标	关注时点	触发行动
AI项目落地	2026Q2	实质性合作公告
客流增长	每季度	同比增长>10%
资产减值	年报/中报	减值规模<5000万
扣非净利润	每季度	连续两季盈利

风险类型	具体描述	风险等级
扭亏持续性风险	非经常性损益主导,经营改善不扎实	★★★★☆
AI转型风险	技术投入大、见效慢,可能"雷声大雨点小"	★★★★☆
资产处置风险	打折出售资产,损害股东利益	★★★☆☆
行业竞争风险	周边目的地分流,OTA平台挤压	★★★☆☆
流动性风险	流动比率<1,短期偿债压力	★★★☆☆

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桂林旅游的"卖子扭亏"策略是

,但非。通过剥离亏损资产,公司暂时止住了出血点,但真正的挑战在于:

1. 止血之后如何造血
   : AI+文旅转型是正确方向,但从战略签署到业绩贡献需要2-3年验证期
2. ROE提升路径不清晰
   : 当前扭亏依赖非经常性损益,扣非净利润仍为负值
3. 估值已部分反映预期
   : 当前$7.33价格对应中性情景DCF的约70%,上行空间有限

: 建议投资者保持审慎,密切关注2026年AI项目的实质性进展和客流增长数据。若能验证经营拐点,可在$6.50以下逐步建仓;否则,建议等待更明确的信号。

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[1] 新浪财经 - “5年亏损10亿,不良资产’拖累’桂林旅游” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-02-12/doc-inekezve1800393.shtml)

[2] 搜狐 - “从连亏五年到预盈千万,桂林旅游靠’卖子’扭亏能走多远” (https://www.sohu.com/a/981687904_467197)

[3] 腾讯网 - “桂林旅游预计2025年业绩扭亏为盈” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A06N7U00)

[4] 腾讯网 - “桂林旅游:预计2025年归母净利润1100万元” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A02BGO00)

[5] 每日经济新闻 - “旗下公司资不抵债连续亏损 桂林旅游再度挂牌转让” (http://www.nbd.com.cn/rss/toutiao/articles/1269933.html)

[6] 腾讯网 - “桂林旅游与迈越科技签署战略合作协议 将聚焦人工智能文旅项目” (https://new.qq.com/rain/a/20260121A06YCH00)

[7] 迈点网 - “桂林旅游与迈越科技签署战略合作协议,聚焦’人工智能+文旅项目’” (https://www.meadin.com/wl/)

[0] 金灵AI金融数据库 (实时市场数据、财务分析、DCF估值、技术指标)