比格比萨港股IPO估值分析报告

现在我已经收集了充分的信息，让我为您进行全面的分析。

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比格比萨（比格餐饮国际控股有限公司）于2026年1月16日正式向港交所递交招股书，拟主板上市，中银国际担任独家保荐人[1][2]。公司成立于2002年，是一家以自助比萨模式著称的本土西式休闲餐饮连锁品牌，定位于"中国自助比萨第一股"。

截至2025年9月30日，公司在中国28个省份、105个城市运营合共342家餐厅；截至2026年1月11日，餐厅网络已扩张至387家，覆盖中国内地127个城市，其中包括所有省会城市[2][3]。

根据招股书数据，比格比萨的翻台率表现堪称优秀：

时间	自营餐厅同店翻台率	一线及新一线城市	二线及以下城市
2023年	4.8次/天	4.7次/天	约6.0次/天
2025年前三季度	5.7次/天	5.2次/天	7.0次/天

这一数据意味着什么呢？让我们与行业龙头进行对比：

• 海底捞
  ：2024年翻台率为4.1次/天（从2023年的3.8次回升），2019年疫情前巅峰期为4.8次/天[4][5]
• 行业平均
  ：一般连锁餐饮企业翻台率"荣枯线"约为3-4次/天

比格比萨二线及以下城市7.0次/天的翻台率，甚至可以"堪比巅峰时期的海底捞"[6]。

指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入	9.44亿元	11.47亿元(+21.5%)	13.89亿元(+66.6%)
净利润	4752万元	4174万元	5165万元
净利润率	5.0%	3.6%	3.7%

1. 营收增速亮眼
   ：2025年前三季度营收同比增幅高达66.6%，全年预计将超过18亿元[7]
2. 利润率下滑
   ：净利润率从2023年的5.0%下降至2024年的3.6%，2025年前三季度维持在3.7%低位
3. 规模扩张代价
   ：新开门店超过160家，几乎追平过去23年总和，快速扩张带来的成本压力明显[8]

公司	业务模式	市销率(P/S)	市盈率(PE)	翻台率
百胜中国(09987.HK)	西式快餐龙头	-	约19倍	-
海底捞(06862.HK)	火锅连锁	-	约20-30倍	4.1次/天
达势股份(01405.HK)	达美乐中国	2-3倍	亏损	-
比格比萨	自助比萨	待估	待估	5.7次/天

1. 增长溢价基础
   ：
   • 比格比萨2025年前三季度营收同比增速达66.6%，远超行业平均
   • 门店扩张计划激进：计划到2028年新增610至790家自营餐厅，实现"千店目标"[1][8]
   • 翻台率表现优异，二线及以下城市达7.0次/天，显著高于海底捞的4.1次/天

2. 盈利压力折价
   ：
   • 净利润率仅3.6%-3.7%，低于海底捞（约8-10%）和百胜中国（约6-8%）的水平
   • 食材成本占收入比例高达47.1%-49.1%，自助模式刚性成本高、浪费大[9]
   • 短期偿债能力承压，规模化扩张对资金需求较大

3. 市销率估算
   ：
   • 参考达势股份（达美乐中国）约2-3倍市销率
   • 比格比萨若按2025年全年18亿元营收、2.5倍市销率估算，市值约45亿元
   • 若给予成长溢价（营收增速66.6%），可能达到3倍市销率，对应市值约54亿元

• 高翻台率验证商业模式
  ：5.7次/天的翻台率证明自助比萨模式的可行性和效率
• 下沉市场潜力巨大
  ：二线及以下城市7.0次/天的翻台率显示下沉扩张空间广阔
• 本土品牌先发优势
  ：深耕自助比萨赛道20余年，具备一定的品牌认知度和运营经验

• 盈利能力待提升
  ：3.7%的净利润率较低，规模化后能否改善盈利能力是关键
• 竞争加剧压力
  ：披萨市场竞争激烈，必胜客、达美乐、尊宝比萨等品牌实力强劲
• 扩张成本压力
  ：快速开店带来的租金、人工、食材成本上升压力
• 单一模式依赖
  ：高度依赖自助比萨这一细分赛道，抗风险能力有限

从经营效率角度来看，比格比萨6次/天左右的翻台率（实际为5.7次/天）确实表现优异，显著优于海底捞等行业龙头，证明其自助比萨模式具有良好的运营效率。

• 从增长角度
  ：基于66.6%的营收增速和优秀的翻台率表现，市场可能给予一定成长溢价
• 从盈利角度
  ：3.7%的低净利润率会对估值形成压制，投资者需关注规模效应能否转化为盈利能力改善

综合考虑，比格比萨港股IPO估值在40-60亿港币区间具有一定的合理性。若上市定价处于这一区间，属于"中性偏积极"的估值水平，既反映了公司的高增长潜力和优秀经营效率，也充分考虑了当前的盈利压力和行业竞争格局。

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[1] DoNews - “比格比萨递表冲击港股IPO” (https://www.donews.com/news/detail/8/6383071.html)

[2] 新浪财经 - “比格比萨港股IPO,中国披萨江湖再起风云” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-01-28/doc-inhiwahy3939777.shtml)

[3] 搜狐 - “比格比萨递表港交所,港交所真成’餐饮一条街’了?” (https://www.sohu.com/a/980992770_122552178)

[4] 网易 - “海底捞翻台率重回4次/天,但客单价回落至8年前水平” (https://www.163.com/dy/article/JRM42E9L05199DKK.html)

[5] 东方财富网 - “海底捞门店首现下降 翻台率回暖” (https://finance.eastmoney.com/a/202503263356573270.html)

[6] 新浪财经 - “薄利多销靠自营店扩张、短期偿债能力承压 比格餐饮冲刺港交所’补血’” (https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-01-29/doc-inhiympu4180561.shtml)

[7] 搜狐 - “比格冲刺港股,'平价自助之王’能否撑起千店梦?” (https://www.sohu.com/a/980730932_121765071)

[8] 36氪 - “比格比萨港股IPO,中国披萨江湖再起风云” (https://36kr.com/p/3658909591724680)

[9] 澎湃新闻 - “西贝关了102家店,东北夫妇的比萨店却新增160家,还要去IPO” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32497206)