黑石集团（BX）管理资产增长可持续性深度分析

基于以上数据和市场信息，我将为您提供一份系统全面的分析报告。

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黑石集团于2026年1月29日发布的2025年第四季度财报显示，管理资产规模达到

，同比增长13%，超出市场预期[0][1]。这一增速较2024年的6.9%显著回升，标志着公司重回双位数增长轨道。

财务指标	数值	市场预期	表现
管理资产规模（AUM）	1.27万亿美元	1.27万亿美元	符合预期，同比增长13%
每股可分配收益（DEPS）	1.75美元	1.54美元	超预期13.6%
季度资金流入	715亿美元	-	创40年历史新高
费用相关收益（FRE）	15亿美元	-	同比增长24%

黑石的AUM呈现多元化分布格局，信贷业务已成为最大板块[0][2]：

业务板块	AUM规模	占比	同比增速
信贷业务	5,200亿美元	40.0%	+15%
房地产	3,400亿美元	26.2%	+5%
私募股权	2,600亿美元	20.0%	+12%
基础设施	770亿美元	5.9%	+40%
多资产投资	960亿美元	7.4%	+14%

基础设施板块表现尤为亮眼，AUM同比大增40%，成为增速最快的业务线。

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黑石2025年全年资金流入达到约

，较上年大幅增长[2]。第四季度单季流入715亿美元，创下公司40年历史最高纪录。这一增长源于三大渠道的同步发力：

1. 机构投资者
   ：仍是黑石的"基石"，持续贡献稳定资金流入
2. 私人财富渠道
   ：2025年私人财富业务AUM达到
   4,300亿美元
   ，同比增长
   53%
   ，五年内增长三倍[2]
3. 保险渠道
   ：AUM达到
   2,710亿美元
   ，同比增长
   18%
   ，且无需承担保险负债风险

永久资本（Perpetual Capital）已成为黑石增长的核心引擎。截至2025年末，永久资本占

，同比增长18%[2]。这一结构性变化带来三大优势：

• 收费稳定性
  ：永久资本无固定期限，确保管理费的持续收取
• 运营杠杆
  ：规模效应降低边际成本，提升利润率
• 抗周期能力
  ：减少资金赎回压力，降低市场波动影响

2025年各业务板块的投资回报率表现稳健[2]：

策略类别	2025年回报率	备注
多资产投资（BXMA）复合回报	13%	连续23个季度正回报
基础设施	24%	Q4单季8.4%
私募股权	14%	Q4单季5%
非投资级私募信贷	11%	仅11个基点损失
非投资级房地产信贷	17%	表现优异

黑石目前持有约

的"干粉"（Dry Powder）待投资资金[2]，为未来增长提供了充足的弹药储备。2025年全年投资额达到，创四年来新高。

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另类资产在全球养老金、保险资金和主权财富基金中的配置比例持续提升。贝莱德和瑞银等机构预测，另类资产市场规模将在2030年前达到，年均复合增长率约10-12%。

黑石在私人财富渠道的领先地位持续强化。据分析师估计，黑石在大型另类资产管理公司中占据私人财富收入约[2]。随着高净值人群对另类资产配置意识的提升，这一渠道有望保持高速增长。

黑石75%的全球房地产股权投资集中在三大领域[2]。人工智能发展推动的数据中心需求激增，为黑石带来独特的增长机遇。公司正考虑参与甲骨文14亿美元的密歇根数据中心融资项目[3]。

美联储降息周期开启，债务成本降低有利于私募股权和房地产投资的杠杆收购活动。黑石总裁Jon Gray表示并购环境正在达到"逃逸速度"[4]。

尽管数据中心和物流地产表现强劲，传统商业地产仍面临结构性挑战。2025年黑石房地产组合价值仅上涨1.5%[2]，远低于其他板块。管理层预计房地产管理费短期内将维持在当前水平。

特朗普政府提议禁止大型机构投资者购买独栋住宅，可能对黑石的住宅投资业务产生影响。据Commercial Observer报道，黑石和摩根大通在该领域敞口最大[5]。

黑石总裁Jon Gray在财报电话会上表示，[6]。这需要黑石在投资决策中更加审慎地评估技术变革的影响。

另类资产管理行业竞争日趋激烈，KKR、阿波罗、瑞等机构纷纷扩张私募股权和信贷业务，可能压缩行业利润率。

基于第四季度业绩表现，管理层对2026年给出以下指引[2]：

• 私募股权、信贷、保险和多资产投资
  将保持强劲增长
• 房地产管理费
  短期内维持当前水平
• 费率相关利润率
  预计保持稳定，2026年可能有上行空间
• 五大新私募股权提取基金
  预计在年底前全部开始收取管理费

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黑石的业绩表现反映了私募股权和另类资产行业的五大结构性变革：

趋势	描述	投资启示
从机构到零售	私人财富渠道成为新增长引擎	关注具备零售渠道优势的管理人
永久资本崛起	永续产品占比提升改善收入稳定性	评估管理人的产品创新能力
信贷业务扩张	私募信贷成为最大板块	关注信用风险管理能力
科技驱动	AI和数据中心成为投资热点	把握科技基础设施投资机遇
地理多元化	亚洲市场贡献增加	关注管理人的全球布局能力

黑石的业绩证明，在低利率环境下，另类资产是获取超额收益的重要来源。投资者应考虑在组合中增加私募股权、不动产和私募信贷的配置。

黑石在私人财富渠道的成功表明，具备强大分销能力的管理人将在行业竞争中占据优势。投资者应评估管理人的客户结构和渠道覆盖。

永久资本产品（如非上市REITs、私募信贷基金等）提供了更稳定的收入模式和抗周期特性，适合追求长期稳定收益的投资者。

数据中心、云计算基础设施等AI相关资产是当前最具增长潜力的领域。具备相关投资经验的管理人值得重点关注。

黑石作为全球最大另类资产管理公司（截至2025年末AUM约1.27万亿美元），面临来自多方面的竞争压力：

竞争对手	战略重点	竞争态势
KKR	基础设施、信贷	快速追赶，2025年AUM约5,600亿美元
阿波罗	私募信贷、保险	在保险资金领域与黑石直接竞争
瑞银	财富管理、另类投资	依托财富管理客户优势
贝莱德	iShares ETF、另类资产	利用规模和科技优势

黑石当前股价约142美元，较52周高点下跌约29%[0]。关键估值指标如下：

指标	数值	行业对比
市盈率（P/E）	41.11x	高于行业平均水平
市净率（P/B）	13.26x	反映品牌溢价
ROE	32.88%	优异表现
净利润率	22.04%	稳健
分析师目标价	172美元	隐含约21%上涨空间

：考虑到黑石在行业中的领先地位、私人财富渠道的高速增长、以及AI基础设施投资的先发优势，管理资产增长13%的态势有望在2026年得以延续。分析师共识为，平均目标价172美元[0]。

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1. 增长可持续性
   ：黑石管理资产增长13%的动力来自私人财富业务扩张（+53%）、保险渠道增长（+18%）和永久资本占比提升（48%）等结构性因素，这些因素在2026年有望持续，因此增长态势
   基本可延续
   。

2. 行业启示
   ：私募股权和另类资产行业正在经历从机构主导向零售渗透、从短期基金向永久资本、从传统地产向科技基础设施的深刻变革。

3. 投资机遇
   ：AI数据中心、私募信贷和亚洲市场是未来最具增长潜力的领域，具备相关能力的管理人值得重点关注。

4. 风险提示
   ：需关注房地产周期风险、政策监管不确定性（特别是住宅投资禁令）、以及AI技术对传统行业的颠覆风险。

黑石CEO Stephen Schwarzman在财报电话会上表示：“尽管2025年市场受到关税不确定性和地缘政治不稳定的影响，我们在私募股权、基础设施和多资产投资业务方面均取得了卓越表现。”[2]

随着利率环境改善、并购活动加速、以及AI基础设施投资需求的持续释放，黑石及整个另类资产管理行业有望在2026年延续增长势头。具备强大渠道能力、产品创新能力和投资专业能力的管理人将在行业整合中脱颖而出。

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[0] 金灵AI - 黑石集团公司概览与市场数据 (2026-01-29)

[1] GuruFocus - “Blackstone (BX) Surpasses Earnings Expectations with Increased Distributable Earnings” (2026-01-29) (https://www.gurufocus.com/news/8563901/blackstone-bx-surpasses-earnings-expectations-with-increased-distributable-earnings)

[2] The Motley Fool - “Blackstone (BX) Q4 2025 Earnings Call Transcript” (2026-01-29) (https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/01/29/blackstone-bx-q4-2025-earnings-call-transcript/)

[3] GuruFocus - “Blackstone Weighs Deeper Role in Oracle’s $14 Billion Michigan Data Center Financing” (2026-01-29) (https://www.gurufocus.com/news/8561010/blackstone-weighs-deeper-role-in-oracles-14-billion-michigan-data-center-financing)

[4] Bloomberg - “Blackstone’s Gray Says Deal Environment Hitting ‘Escape Velocity’” (2026-01-29) (https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-01-29/blackstone-s-gray-deal-environment-at-escape-velocity-video)

[5] Commercial Observer - “Blackstone Earnings Continue to Grow With $2.2B in Q4 2025” (2026-01-29) (https://commercialobserver.com/2026/01/blackstone-earnings-q4-2025/)

[6] Bloomberg - “Blackstone’s Gray Sees AI Disrupting Industries as Biggest Risk” (2026-01-29) (https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-01-29/blackstone-s-gray-sees-ai-disrupting-industries-as-biggest-risk)