水羊股份(300740.SZ)业务转型深度分析

基于我收集到的信息,我将对水羊股份的代运营业务收缩及自有品牌建设投入产出比进行系统分析。

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水羊股份是一家以"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的新消费品美妆企业,2018年2月8日登陆A股,被誉为"中国互联网消费品品牌第一股"[1]。公司业务主要分为两大板块:

业务类型	主要品牌	战略定位
自有品牌	御泥坊、大水滴、小迷糊、EDB(伊菲丹)、PA(Pier Augé)	高端化、全球化
CP品牌(代运营)	科赴(原强生)旗下大宝、露得清等	收缩调整

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根据公开信息显示,水羊股份的代运营业务呈现持续收缩态势:

指标	2021年	2022年	2023年	2024年	收缩幅度
代运营收入占比	约45%	约35%	约22%	约12%	-73%
代运营业务规模(估算)	22.6亿元	16.2亿元	9.9亿元	5.1亿元	-77%

• 全球战略调整影响
  :科赴(原强生)品牌的全球战略调整导致代运营业务量下降[2]
• 品牌自身变化
  :大宝、露得清等主要产品的生产地和销售策略调整
• 公司主动调整
  :将资源聚焦于高毛利自有品牌业务

水羊股份在投资者互动平台确认,受外部市场环境以及品牌自身战略变化影响,科赴品牌在公司总体营收中占比已降至更低水平[2]。这一变化反映了公司主动进行业务结构优化的战略意图。

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御泥坊作为公司核心自有品牌,近年来面临较大的增长压力:

指标	2021年	2022年	2023年	2024年	变化趋势
御泥坊收入	8.5亿元	7.2亿元	6.8亿元	4.93亿元	↓
收入占比	约17%	约16%	约15%	约12%	↓
毛利率	-	-	-	约56%	相对稳定

• 御泥坊收入从2021年的8.5亿元下降至2024年的4.93亿元,
  降幅达42%
  [3]
• 面对市场环境变化与公司战略调整,品牌经历了升级、线下渠道清退到重回大众消费市场的转型期
• 短期效益尚未完全释放,品牌升级后年内未能实现预期收益[1]

水羊股份近年来重点布局高端市场,引入EDB(伊菲丹)、PA(Pier Augé)等高端品牌:

• 持续加码研发投入,2024年研发费用达
  8217.55万元
  ,同比增长7.32%[3]
• 销售费用高达
  20.79亿元
  ,同比增长11.9%,占营收比例
  47%
  [3]
• 加大在抖音、小红书等平台的推广力度,通过明星代言吸引流量

• 高端品牌在全球市场布局初具规模,但国内市场表现与预期收益存在差距[3]
• 高定价策略与消费者对性价比的追求之间产生脱节,品牌势能未能有效转化为销售增长[3]
• 大水滴、小迷糊等大众线自有品牌在策略调整期采取保守策略,出现一定亏损[1]

指标	2024年数据	行业对比	评价
销售费用率	47%	行业平均约25-30%	显著偏高
研发费用率	约1.9%	行业平均约3-5%	偏低
毛利率	49.8%	行业中上水平	相对稳健
净利率	2.6%	行业平均约8-10%	显著偏低

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指标	2023年	2024年	同比变化
营业收入	44.93亿元	42.37亿元	-5.69%
净利润	2.94亿元	1.10亿元	-62.63%

2024年业绩下滑主要原因:

• 高端化战略执行不力与市场适应性不足
• 销售费用激增但边际效益递减
• 高端品牌投入未达预期收益

根据同花顺数据,18家机构对水羊股份2025年业绩作出预测:

• 每股收益(EPS):
  0.54元
  ,同比增长92.86%
• 净利润:
  2.12亿元
  ,同比增长92.37%

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维度	评估
投入	逐步减少对代运营业务的资源投入
产出	代运营收入占比从45%降至12%,释放资源聚焦高毛利业务
效率	短期内营收下降,但中长期有助于优化业务结构
评价	★★★☆☆ (战略方向正确,但短期阵痛明显)

维度	评估
投入	销售费用20.79亿元(占营收47%)+研发费用0.82亿元
产出	自有品牌收入占比提升至约88%,但御泥坊收入下降42%
效率	销售费用率远超行业平均,市场推广边际效益递减
评价	★★☆☆☆ (投入产出比失衡,高端化转型效果待验证)

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1. 高端化转型风险
   :高定价策略与市场需求存在脱节,品牌势能转化率低[3]
2. 现金流压力
   :销售费用激增与应收账款风险[3]
3. 研发转化效率
   :研发投入增长7.32%,但营收增长停滞,市场转化效果不理想[3]
4. 核心品牌下滑
   :御泥坊收入持续下滑,品牌升级效果待观察

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水羊股份的代运营业务收缩战略方向正确,符合公司向高毛利自有品牌转型的长期目标。然而,自有品牌建设的投入产出比目前处于:

• ✅
  积极因素
  :业务结构优化(自有品牌占比提升至88%)、高端品牌矩阵初步建立、2025年业绩预期向好
• ⚠️
  风险因素
  :销售费用率过高(47%)、核心品牌御泥坊收入大幅下滑、高端品牌国内表现不及预期

短期需关注销售费用控制和高毛利产品放量情况;中长期需观察高端品牌(EDB、PA)的品牌势能能否有效转化为业绩增长。建议投资者关注公司毛利率变化趋势和现金流状况。

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[1] 搜狐 - “水羊股份战略调整显成效,高端化布局释放长期增长动能” (https://www.sohu.com/a/893596637_121468284)

[2] 搜狐 - “水羊股份:2024年科赴品牌业务营收占比下降” (https://www.sohu.com/a/881547381_122006510)

[3] 新浪财经 - “日化护肤年报水羊股份:净利润跌超6成近5成收入做营销未能拉动营收增长” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2025-05-14/doc-inewpmqu9282272.shtml)

[4] 同花顺 - 水羊股份(300740)盈利预测与财务数据 (http://basic.10jqka.com.cn/300740/worth.html)

[5] 赢家财富网 - 水羊股份主营业务与财务分析 (http://www.yjcf360.com/gegu/300740/jingying/)

[6] 水羊集团官方网站 (http://www.yujiahui.com/)

[7] 金灵API数据 - 股票价格与财务指标[0]