三瑞智能供应链自主可控性风险分析

基于收集到的信息，我将为您提供三瑞智能供应链自主可控性风险的技术分析报告。

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三瑞智能（南昌三瑞智能科技股份有限公司）成立于2009年，是国内领先的无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按2024年销售额统计，公司在全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）市场占据7.1%的份额，市场份额仅次于大疆创新（43.2%），位列全球第二；若仅计算第三方供应商身份，三瑞智能则排名全球第一[1][2]。

财务数据显示，公司近年来保持高速增长态势：2022年至2024年营收分别为3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元，年复合增长率达到51.5%；净利润分别为1.13亿元、1.72亿元、3.33亿元，盈利能力持续提升[1][3]。然而，在亮眼的业绩背后，公司的供应链结构却隐藏着显著的风险隐患。

三瑞智能的产品体系分为自主生产与ODM委托设计生产两类。根据招股书披露，公司电调（电子调速器）等关键组件长期依赖ODM模式采购。具体而言，2022年至2025年上半年，公司向第一大供应商好盈科技的采购金额分别达到1841.35万元、4019.98万元、3386.19万元、1515.52万元，占电调总采购额的比例长期维持在60%以上[4][5]。

这一采购模式的特点在于：ODM供应商不仅提供设计方案，还直接向三瑞智能交付成品，三瑞智能仅负责贴牌销售。以电调产品为例，好盈科技供应的电调单价在173-289元/件之间，而三瑞智能对外销售的价格高达417-569元/件，毛利率可达40%-50%[4]。从账面上看，这一价差为三瑞智能带来了可观的利润空间，但实质上意味着公司在核心部件上严重依赖外部供应。

好盈科技（深圳市好盈科技股份有限公司）是三瑞智能的核心ODM合作方，同时也是其在无人机动力系统市场的直接竞争对手。根据公开信息，好盈科技2024年全球无人机动力系统市占率为3.3%，位列行业第三，产品结构与三瑞智能高度重合，均覆盖电机、电调、螺旋桨等核心部件[4][5]。

更为严峻的是，根据好盈科技自身的招股书数据，2025年上半年其无人机动力业务收入已经超过三瑞智能。这意味着三瑞智能作为"行业老二"的地位正在被竞争对手超越[5]。在这种情况下，三瑞智能向竞争对手采购核心部件的商业逻辑值得深思：

：将核心电调部件的供应命脉交予竞争对手，一旦双方竞争加剧或好盈科技调整供货策略，三瑞智能将面临断供风险。

：好盈科技作为供应商，完全掌握三瑞智能的采购成本结构、产品定价策略等敏感信息，这在商业竞争中构成不对称优势。

：ODM模式下，产品的核心设计、工艺参数等技术信息不可避免地向供应商披露，进一步削弱三瑞智能的技术壁垒。

招股书显示，三瑞智能于2024年开始尝试电调产品的自主生产，但自有产能利用情况却呈现出令人困惑的矛盾。2024年公司电调自有产能为14.4万台，实际产量仅为6.48万台，利用率仅44.97%，约一半设备处于闲置状态[4][5]。2025年上半年，这一数字提升至87.08%，但仍未达到饱和水平。

这一现象引发了监管层的重点关注：在自有产能闲置的情况下，公司仍持续大额对外采购，其合理性和必要性难以自圆其说。公司以"产能爬坡"为由进行解释，但这一说辞缺乏说服力——产能爬坡通常出现在项目初期，而三瑞智能的电调自主产线已运行一年有余，利用率仍无法达到满负荷状态，表明公司在电调核心技术上面临较大困难。

三瑞智能的产能规划存在明显的结构性错配问题。电机与电调作为动力系统的两大核心组件，其产能本应协调匹配，但实际情况是：

• 电机产能相对充足
  ：公司电机产品以自主生产为主，产能利用率保持较高水平
• 电调产能严重依赖外协
  ：尽管已建成自有产线，但技术成熟度和成本控制能力仍不足以支撑业务需求

这种错配导致公司不得不维持对好盈科技的ODM采购依赖，形成"一边建产能、一边买产品"的尴尬局面。

基于上述分析，我们可以从以下五个维度对三瑞智能的供应链自主可控性进行量化评估：

评估维度	现状描述	风险等级	评分（1-10）
供应商集中度	单一供应商采购占比超60%	高	3
供应商竞争关系	供应商为直接竞争对手	极高	2
核心技术自主度	电调等关键部件依赖ODM	高	4
产能利用效率	自有产能利用率不足50%	中高	5
替代方案可行性	短期内难以找到同等规模替代供应商	高	4

：3.6/10（分数越高表示风险越低，3.6分属于中高风险水平）

好盈科技作为三瑞智能电调产品的核心供应商，若因市场竞争、战略调整或其他原因减少或终止供货，三瑞智能将面临严重的供应链断裂风险。考虑到好盈科技同时是竞争对手，其有动机通过供应链手段削弱三瑞智能的市场竞争力。

当前三瑞智能的盈利模式建立在ODM采购低成本产品、高溢价销售的基础上。若好盈科技提高供货价格或市场上出现更具成本优势的竞争者，三瑞智能的毛利率将面临压缩风险。

无人机动力系统技术迭代迅速，电调产品的功率密度、控制精度、可靠性等指标持续提升。依赖ODM模式意味着三瑞智能在技术路线选择、研发方向上受制于人，可能导致产品竞争力下降。

下游整机厂商在选择动力系统供应商时，通常会评估其供应链独立性和技术自主性。三瑞智能过度依赖竞争对手的ODM模式可能引发客户对其供应稳定性的担忧，从而影响客户粘性和新客户获取。

从市场竞争格局来看，三瑞智能面临的压力正在加剧：

企业	市占率（2024年）	业务模式	竞争优势
大疆创新	43.2%	整机+核心部件垂直整合	规模优势、品牌影响力
三瑞智能	7.1%	混合模式（自产+ODM）	第三方供应商地位
好盈科技	3.3%	ODM+自有品牌	成本优势、技术积累
其他	46.4%	多元化	细分领域专注

值得注意的是，好盈科技2025年上半年的无人机动力业务收入已超越三瑞智能，表明三瑞智能的市场地位正在受到直接挑战[5]。在这种背景下，维持对竞争对手的供应链依赖将使其在竞争中处于更加被动的地位。

针对三瑞智能的供应链结构，深交所在首轮问询中重点关注了以下问题：

1. ODM采购的必要性与合理性
   ：为何在自有产能闲置的情况下仍大规模外采？
2. 供应商关系实质
   ：与好盈科技的合作是否具有排他性？合同条款如何约定？
3. 核心技术独立性
   ：电调产品的自主研发进展如何？何时能实现全面自主？
4. 供应链安全预案
   ：如好盈科技断供，公司有何应对措施？

三瑞智能以"产能爬坡"、"工艺验证期"等理由进行解释，但市场对此普遍持怀疑态度。主要质疑点包括：

• 产能爬坡期长达一年以上且仍未饱和，技术突破的难度被低估
• 对于好盈科技是否披露ODM合作关系的追问，三瑞智能未能提供充分证据
• 公司声称正在推进电调技术自主化，但研发费用率却呈逐年下降趋势[3]

• 供应链脆弱性
  ：高度依赖竞争对手的ODM模式短期内难以改变，供应链风险将持续存在
• 盈利能力波动
  ：若ODM采购成本上升或售价下降，毛利率可能承压
• 市场地位下滑
  ：竞争对手好盈科技增长迅速，三瑞智能可能失去"行业第二"的位置

从积极角度看，三瑞智能若能成功实现电调等关键部件的技术自主，将形成更加完整的动力系统自主供应链，大幅提升市场竞争力和抗风险能力。公司IPO募投项目中的"无人机及机器人动力系统扩产项目"和"研发中心及总部建设项目"若能有效落地，有望逐步改善当前的供应链依赖局面。

然而，从招股书披露的信息来看，这一转型之路仍任重道远。投资者在评估三瑞智能投资价值时，应充分考虑其供应链自主可控性这一核心风险因素，审慎做出投资决策。

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[1] 腾讯网 - “三瑞智能创业板IPO,产品远销全球100多个国家和地区” (https://www.sohu.com/a/969468159_639898)

[2] 搜狐 - “三瑞智能IPO:自有产能闲置,却向竞争对手大额采购” (https://www.sohu.com/a/955078123_122014422)

[3] 腾讯网 - “冲击’民用无人机电机’第一股,三瑞智能IPO胜算几何” (https://new.qq.com/rain/a/20250604A08S6T00)

[4] CSDN博客 - “江西南昌一家IPO市场份额遭同行反超,核心依赖与客户真实性成疑” (https://blog.csdn.net/MagicIPO/article/details/156302858)

[5] 腾讯网 - “三瑞智能最大供应商是竞对,第二增长曲线缺位,研发掉队下业务收入被反超读懂IPO” (https://new.qq.com/rain/a/20260123A07J4A00)

[6] 36氪 - “市占率仅次于大疆,无人机’老二’三瑞智能注册生效,大客户疑似’空壳’” (https://www.36kr.com/p/3660259262620296)