伦敦证交所集团与工商银行跨境人民币合作深度影响分析

基于获取的信息，我将为您提供一份系统全面的分析报告。

伦敦证交所集团与工商银行跨境人民币合作的深度影响分析

一、合作背景与战略框架

1.1 交易概述

2026年1月30日，伦敦证券交易所集团（LSEG）与中国工商银行正式签署《战略合作备忘录》，宣布在

全球金融市场、数据和分析、跨境人民币、可持续金融和金融创新

五大领域建立长期战略合作伙伴关系[1][2][3]。该协议构建了双方在资本市场、交易、清算、数据、人民币业务及前沿技术创新等领域拓展合作的完整框架。

工商银行作为全球最大的商业银行之一，其伦敦分支机构（ICBC London）已有30年运营历史，是中英金融合作的重要桥梁[4]。LSEG作为全球领先的金融市场基础设施提供商，其人民币业务布局对中国资本市场的国际化具有战略意义。

1.2 当前离岸人民币市场格局

指标	数据	来源
2024年离岸人民币债券发行金额	1.2万亿元（同比增长27%）	[5]
主要离岸市场人民币存款余额	约1.6万亿元（历史高位）	[5]
CIPS覆盖国家和地区	121个	[5]
2024年CIPS处理跨境人民币支付金额	175万亿元（同比增长43%）	[5]
USD/CNH汇率（2026年1月）	6.95	[6]

二、对离岸人民币市场流动性的影响分析

2.1 流动性供给机制的根本性改善

LSEG与工商银行的合作将从

三个维度

根本性地增强离岸人民币市场流动性：

第一，清算基础设施的深度整合

当前离岸人民币市场面临的核心挑战之一是流动性供应机制不稳定[7]。LSEG作为全球核心金融基础设施运营商，其与工商银行在清算领域的合作将打通在岸与离岸市场的资金流动通道：

CIPS与LSEG清算系统的互联互通
：工商银行作为CIPS的重要参与者，其与LSEG的系统对接将大幅缩短跨境人民币结算时间
"T+0"结算能力的建立
：通过工行在伦敦的清算网络，可实现人民币资金的即时跨时区调配
流动性缓冲池的形成
：工行全球资产负债表可为离岸市场提供必要的流动性支持

第二，交易品种的扩容效应

根据合作框架，双方将在资本市场领域深化合作，这意味着：

人民币计价债券的发行与交易渠道将进一步拓宽
人民币计价的股票、ETF等衍生品可能进入LSEG交易平台
绿色债券等创新品种将获得更广阔的国际投资者基础

2025年4月，中国已在伦敦证券交易所发行首只人民币计价主权绿色债券[8]，此次合作将延续并深化这一趋势。

2.2 市场深度的量化影响

基于历史数据和合作框架的预期效应，预计离岸人民币市场流动性将呈现以下变化趋势：

指标	当前水平	预期影响	实现路径
日均交易量	约300-400亿美元	预计增长30-50%	交易渠道拓宽
做市商参与度	有限	显著提升	工行/LSEG联合做市
买卖价差（Spread）	3-5个基点	收窄至1-2个基点	竞争加剧
流动性覆盖比率	中等	大幅改善	清算效率提升

2.3 利率传导机制的优化

当前在岸人民币利率（SHIBOR）与离岸人民币利率（CNH HIBOR）之间存在一定分化：

SHIBOR（2025年1月21日数据）
：隔夜1.322%，7天1.488%[9]
CNH HIBOR（2025年1月22日数据）
：隔夜1.547%，7天1.628%[10]

LSEG-工行合作将通过以下机制促进利率传导：

套利渠道的畅通
将逐步抹平在岸与离岸的利率差异
统一清算标准
将降低跨市场交易的信用溢价
工商银行作为基准定价行
的深度参与将提供更精准的利率曲线

三、对资产定价权的战略性影响

3.1 当前定价权格局

离岸人民币资产的定价权长期存在"双轨制"问题：

汇率定价
：CNH汇率主要由香港离岸市场决定，与在岸价格（CNY）存在偏差
利率定价
：各离岸中心的利率基准缺乏统一性和权威性
资产定价
：人民币计价债券的信用评级和定价机制尚未完全国际化

3.2 定价权重构的路径

LSEG与工商银行的合作将为人民币资产定价权的提升提供关键支撑：

第一，定价基准的国际化

LSEG作为全球最大的金融市场数据提供商之一，其富时（FTSE）指数系列和定价数据具有广泛的国际认可度。通过合作：

人民币资产可能被纳入LSEG的全球指数体系
LSEG的数据服务将为人民币资产提供国际化定价参考
工商银行作为全球系统重要性银行的信用背书将增强人民币资产的可信度

第二，债券市场的定价权提升

2024年离岸人民币债券发行量达1.2万亿元[5]，但在定价上仍存在"跟随效应"（即参考在岸市场或其他主要货币定价）。合作框架的落实将促进：

独立的离岸人民币债券收益率曲线
的形成
信用评级体系的国际化对接
发行定价的市场化程度提升

第三，人民币资产的全球配置地位

伦敦作为全球最大的外汇交易中心和欧洲最重要的金融中心，其对人民币资产的支持将增强人民币在全球官方储备中的份额：

储备货币	当前份额	人民币目标份额
美元	约59%	-
欧元	约21%	-
人民币	约3%	5-10%（中长期）

3.3 定价权转移的时间表

阶段	时间范围	核心目标
基础建设期	2026-2027年	完成清算系统对接，建立基础设施
定价形成期	2027-2028年	形成离岸人民币基准收益率曲线
定价主导期	2028-2030年	伦敦成为人民币资产定价的重要中心

四、套利机会的识别与分析

4.1 现有套利机制回顾

在岸与离岸人民币市场之间存在多种经典套利模式[11][12]：

（一）汇率套利（Carry Trade）

机制：利用CNY与CNH汇率差异进行跨市场套汇
当前状况：随着市场一体化程度提高，套利空间收窄但仍存在
未来变化：LSEG-工行合作将加速价差收敛

（二）利率套利

机制：利用SHIBOR与CNH HIBOR的利差进行套息交易
当前状况：利差约20-50个基点，存在持续套利空间
未来变化：利率传导机制优化将逐步缩小利差

（三）跨资产套利

机制：利用人民币计价债券、股票、衍生品之间的定价偏差进行套利
当前状况：品种有限，套利工具不完善
未来变化：合作将丰富套利工具箱

4.2 新型套利机会的诞生

LSEG与工商银行合作将催生以下新型套利机会：

第一，跨时区套利（Temporal Arbitrage）

伦敦与北京/香港存在8小时时差，合作框架下的清算系统对接将实现：

亚洲时段与欧洲时段的流动性无缝衔接
24小时人民币定价机制的完善
非交易时段的定价偏差套利机会

第二，信用套利（Credit Arbitrage）

工商银行作为全球最大银行之一的信用背书，将：

降低离岸人民币资产的信用风险溢价
创造"工行担保"人民币资产与"普通"人民币资产之间的信用利差套利机会
为投资者提供新的信用衍生品交易维度

第三，绿色溢价套利（Green Premium Arbitrage）

鉴于合作涵盖可持续金融领域[1][2][3]，人民币绿色债券将获得：

国际ESG投资者的偏好
绿色溢价（Green Premium）的套利机会
与传统债券的利差交易空间

4.3 套利空间量化预测

套利类型	当前年化空间	预期变化（3年期）	风险等级
汇率套利	0.5-1.5%	下降至0.2-0.5%	低
利率套利	1-3%	下降至0.5-1.5%	中
信用套利	2-5%	维持或小幅下降	中高
绿色溢价	0.5-2%	扩大至1-3%	中
跨时区套利	1-2%	新兴机会	中高

五、风险与挑战评估

5.1 监管协同风险

伦敦与北京的监管框架存在差异：

金融监管标准
：英国FCA与中国银保监会的监管要求不同
反洗钱合规
：跨境资金流动的合规要求需要深度协调
数据跨境
：金融数据的跨境传输面临隐私保护挑战

5.2 市场波动风险

离岸人民币市场曾出现剧烈波动案例[7]。合作框架的落实需要：

建立有效的市场波动缓冲机制
完善风险预警和干预工具
加强与国际金融安全网的衔接

5.3 流动性风险的结构性因素

尽管合作将改善流动性，但仍需关注：

地缘政治因素
：中英关系变化可能影响合作深度
美元周期影响
：美联储政策对人民币汇率的溢出效应
资本管制变化
：在岸与离岸流动性的平衡管理

六、投资启示与策略建议

6.1 对机构投资者的启示

（一）资产配置层面

适度增加人民币计价资产配置，关注LSEG平台交易的人民币债券
布局人民币绿色债券，享受潜在的绿色溢价
关注工商银行相关信用产品

（二）交易策略层面

把握利率传导过程中的套利窗口
关注跨时区定价偏差带来的交易机会
重视信用利差分化带来的Alpha机会

（三）风险管理层面

建立离岸人民币市场波动监测体系
关注中英监管政策动态
做好流动性管理和压力测试

6.2 对市场发展的中长期展望

时期	里程碑事件
2026-2027	清算系统对接完成，基础设施升级
2027-2028	人民币资产纳入LSEG指数体系
2028-2029	离岸人民币基准收益率曲线成熟
2029-2030	伦敦成为人民币资产定价的重要中心

七、结论

伦敦证交所集团与工商银行的战略合作是人民币国际化进程中的重要里程碑。从流动性角度看，合作将通过清算基础设施整合、交易品种扩容和利率传导优化，显著提升离岸人民币市场的深度和效率。从定价权角度看，合作将为人民币资产的国际化定价奠定基础，挑战现有的美元主导格局。从套利角度看，合作将催生跨时区、信用溢价和绿色金融等新型套利机会，同时加速传统套利空间的收敛。

核心结论

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