微创医疗分拆上市进程及多业务线协同效应分析

根据最新信息，

[1]。这主要源于以下财务压力：

• C轮融资赎回条款约束
  ：微创心律在2021年进行C轮融资时曾与高瓴资本、碧桂园等投资者约定，若不能在2025年7月17日前完成上市，或上市时市值少于15亿美元且募资额低于1.5亿美元，将面临赎回风险，赎回价格为C轮优先股原始购买价1.5亿美元，外加8%的应计复合利率[1]。

• 债务压力持续
  ：公司还面临2.2亿美元5.75%利息可转债（2028年到期）的压力，转股价格为12.78港元，理论上可稀释二级市场股东约7.2%的股权[1]。

值得关注的是，

[2]：

• 微创心通的独立股东已于2025年12月15日举行的股东特别大会上批准合并协议
• 预期合并于2025年12月19日或前后完成
• 官方表示，本次战略合并是优化资源配置、提升整体竞争力的关键举措，旨在全面强化双方在结构性心脏病及心律管理领域的协同效应[2]

目前"微创系"共有6家上市公司[3]：

子公司	业务领域	持有权益市值
心脉医疗	大动脉及外周血管介入	50亿元
心通医疗	心脏瓣膜	9亿元
微创脑科学	神经介入	20亿元
微创机器人	手术机器人	30亿元
微创电生理	电生理	35亿元
合计	-	144亿元

---

根据公司2024年全年及2025年上半年业绩数据，各业务板块呈现差异化增长[4][5]：

• 2023年上半年实现收入7,920万美元，同比增长42.4%
• 海外市场表现亮眼，亚太地区同比增长142%、南美地区同比增长125%
• 冠脉球囊和支架产品快速放量

• 2024年收入同比增长约1.6%
• 作为国内主动脉介入领域龙头，市场份额持续领先

• 2024年收入实现双位数增长
• 成功实现盈利

• 海外收入增速超过1倍
• 与母公司战略合并后有望进一步整合资源

• 2024年收入同比增长约145%-155%
• 处于市场拓展期，投入较大

• 首次实现盈利
• 2023年同比增长46%

• 2024年公司通过重组外科、泌尿、眼科等非主业业务，实现1.15亿美元的利润贡献[6]
• 心通医疗与微创医疗签署物业租赁协议（2025年4月至2028年3月），用于研发及办公室用途，有效整合办公及研发资源[7]

• 骨科业务毛利率提升约2个百分点，接近60%水平
• 业务流程优化及供应链全球资源整合持续推进[8]

• 海外业务同比增长约80%，得益于全球化平台的协同和集约优势[5]
• 高增长的海外平台预计在2025年按年实现70%-80%增长，趋势或在2026年持续[2]

指标	2023年	2024年	2025年H1	2025年预测
收入增速	25%	近10%	-	-
净亏损	1.63亿美元	≤2.75亿美元	同比收窄66%	全年≤5500万美元
EBITDA	-	转正	-	-
盈利预测	-	-	-	2025年下半年实现盈利

数据来源：[4][5][2]

---

1. 亏损持续收窄
   ：花旗预计公司将在2025年下半年录得盈利[2]
2. 业务聚焦战略
   ：公司明确表示将在2025年积极推进非核心业务剥离，聚焦核心业务[6]
3. 海外市场强劲增长
   ：高增长海外平台成为重要业绩驱动力
4. 协同效应逐步显现
   ：战略合并有望在结构性心脏病及心律管理领域形成更强的市场竞争力

1. 上市延迟的赎回风险
   ：微创心律若无法按期上市将面临C轮投资者的赎回要求
2. 可转债转股压力
   ：2024年发行的可转债（2026年到期，转股价7.46港元）可能对股价形成压力
3. 行业政策风险
   ：医疗器械集采政策可能对产品定价产生影响
4. 研发投入持续
   ：多业务线布局需要持续的研发投入支撑

---

微创医疗的分拆上市策略已从单一子公司独立上市转变为更为灵活的战略整合模式。

而非独立上市，反映出公司在当前资本市场环境下的务实选择，通过资源整合强化协同效应。

从多业务线协同的实际效果来看，各子公司在细分领域表现不一，但整体呈现积极发展态势：心脉医疗、微创脑科学、微创电生理已实现盈利或高速增长；手术机器人虽处于投入期但增长迅猛；心脏瓣膜业务通过与母公司的合并可获得更强的协同支持。

公司整体财务状况持续改善，亏损大幅收窄，2025年下半年实现盈利的预期较为明确。但投资者仍需关注微创心律的上市延迟可能带来的赎回风险，以及可转债转股对股权的稀释影响。

---

[1] 雪球 - “微创心律2025年在港是无法上市了” (https://xueqiu.com/2701200171/324626869)

[2] 腾讯网 - “港股异动 微创医疗涨超4% 花旗料公司25年下半年将录得盈利” (https://new.qq.com/rain/a/20260114A02C5A00)

[3] 雪球 - “微创医疗旗下共有50个子公司” (https://xueqiu.com/7543955229/301381049)

[4] 小牛行研 - “微创医疗: 2023H1收入稳健增长,运营效率大幅改善” (https://www.hangyan.co/reports/3190041680845735722)

[5] 新浪财经 - “【微创医疗(0853.HK)】聚焦核心业务,亏损如期大幅收窄” (https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-03-15/doc-inepsvuu2150012.shtml)

[6] 新浪财经 - “微创医疗:2025年将出售部分业务” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-05-28/doc-ineyayyz5982250.shtml)

[7] 搜狐 - “心通医疗-B与微创医疗签署物业租赁协议” (https://www.sohu.com/a/878499116_122006510)

[8] 光大证券 - “微创医疗-0853.HK-2018半年报点评” (http://htwww.microbell.com/docdetail_2435305.html)