创维集团私有化退市及光伏业务分拆估值分析

现在我已经收集了足够的信息，让我为您撰写一份详尽的分析报告。

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创维集团（00751.HK）于2026年1月4日董事会议决，提出一项综合性资本重组建议，主要包括三大核心安排[1][2]：

项目	具体内容
私有化方式	根据公司法第99条通过股份回购计划撤销上市地位
现金选择	每股计划股份兑换4.03港元现金
股份选择	每股计划股份兑换1股撤回上市后的创维集团新股份
光伏股份分派	每持有1股创维集团股份，可获发0.3699779股创维光伏股份
上市方式	创维光伏以介绍方式在香港联交所主板上市

根据独立估值师按估值参考汇率估算于2025年11月30日的创维光伏估值范围中位数每股16.57港元计算[1][2]：

• 光伏股份理论价值
  ：0.3699779 × 16.57 =
  6.13港元/股
• 理论总价值
  ：4.03 + 6.13 =
  10.16港元/股
• 停牌前股价
  ：5.18港元/股
• 综合溢价率
  ：
  96.15%

这一溢价水平在港股私有化案例中属于较高区间，反映出控股股东对中小股东利益的让渡。

创维光伏成立于2020年，相较于传统光伏企业属于"后来者"，但其选择了差异化的竞争路径[3][4]：

发展阶段	关键特征
业务起步期（2020-2021）	从户用分布式光伏切入市场，依托家电渠道网络快速铺开
模式创新期（2022）	独创融资租赁模式：用户分期支付租金，期满后获得电站所有权
高速增长期（2022-2025）	营收突破119亿元（2022年），同比增长191%

财务指标	数值	同比变化
营业收入	137.76亿元	+53.5%
净利润	5.32亿元	保持盈利
净利润率	3.86%	相对稳定
累计装机容量	25.6 GW	行业第二
占集团营收比重	38%	显著提升

值得关注的是，在2025年光伏全行业普遍承压的背景下，创维光伏依然实现盈利，实属难得[5][6]。

创维光伏在分布式光伏领域已建立起显著的竞争壁垒[3][7]：

• 装机规模
  ：累计并网运营电站装机容量突破25.6GW，位居
  行业第二
• 渠道网络
  ：依托创维家电原有渠道资源，实现"家电+光伏"协同
• 客户基础
  ：已建设80万座电站，运维容量超过27GW
• 地域布局
  ：通过投资多家区域新能源公司（间接对外投资在业存续公司达2500余家）

根据独立估值师出具的评估报告，创维光伏的估值区间如下[1][2]：

估值方法	下限	中位数	上限
估值（亿元人民币）	129.01	150.78	172.55
每股估值（港元）	14.18	16.57	18.98

基于2025年上半年财务数据进行年化测算[0]：

估值指标	创维光伏	行业对比
P/E（年化净利润）	14.2倍	普遍亏损或高估值
P/S（年化收入）	0.55倍	行业平均约0.8倍
每GW装机估值	5.89亿元	行业平均约8亿元

从估值倍数来看，创维光伏的估值处于行业合理区间下限，体现出一定的估值折让，这主要考虑到[8][9]：

1. 业务独立性
   ：创维光伏独立上市后可获得更合理的估值
2. 成长性溢价
   ：分布式光伏领域仍有较大增长空间
3. 行业周期
   ：光伏行业整体处于产能出清周期

这是本次私有化交易中最值得关注的结构性矛盾[10]：

项目	数值	说明
创维集团停牌前市值	98亿港元（约88.2亿元人民币）	包含家电、光伏等全部业务
创维光伏估值	150.78亿元人民币	仅光伏单一业务
倒挂幅度	光伏估值是集团市值的 1.7倍	母公司估值低于子公司

这种"子贵母贱"的现象深刻反映了资本市场对传统家电业务的悲观预期。资深产业经济观察家梁振鹏指出，通过私有化退市剥离被视为"负资产"的传统家电标签，再将最具爆发力的光伏业务推向台前，是释放价值的唯一路径[10]。

私有化方案公布后，市场反应热烈[11]：

• 复牌首日
  ：2026年1月21日，创维集团复牌后大幅高开超42%，最高涨幅超过43%
• 股价表现
  ：报7.39港元/股，总市值突破170亿港元
• 后续走势
  ：截至1月23日收盘，股价报7.09港元/股，总市值134.1亿港元

[8]：

• 维持创维集团2025-2026年盈利预测基本不变
• 首次引入2027年盈利预测9.18亿元
• 上调目标价
  100%至8港元
• 对应2026/2027年17/15倍P/E
• 评级：
  跑赢行业

中金认为，分拆上市有望充分反映创维光伏新能源业务的资产价值，同时为其建立独立融资平台，支持光储业务扩张。

综合各方观点，创维集团选择此时私有化退市的原因包括[10][12]：

1. 港股估值偏低
   ：家电板块在港股市场长期承压，估值难以反映真实价值
2. 战略灵活性
   ：私有化后可在更灵活的空间内进行资本运作和业务整合
3. 价值释放
   ：将高增长的光伏业务独立估值，避免被传统业务"拖累"
4. 业务聚焦
   ：形成"家电+新能源"双轮驱动的发展格局

2025年光伏行业整体面临较大挑战[5][6]：

企业	2025年预亏
通威股份	90-100亿元
隆基绿能	60-65亿元
晶科能源	59-69亿元
TCL中环	82-96亿元
天合光能	65-75亿元
晶澳科技	45-48亿元

头部企业普遍延续亏损状态，行业仍处于产能过剩和价格战阶段。

尽管行业整体承压，但创维光伏凭借以下因素展现出较强的抗周期能力：

• 分布式光伏定位
  ：聚焦户用和工商业分布式市场，规避集中式电站的竞争红海
• 家电渠道协同
  ：依托既有销售网络，降低获客成本
• 融资租赁模式
  ：降低终端用户进入门槛，提升客户粘性
• 稳健的现金流
  ：与重资产模式相比，分布式光伏现金流更为健康

风险类型	具体内容
行业风险	光伏行业产能过剩持续，价格战可能加剧
政策风险	分布式光伏补贴政策变化、电网接入政策调整
竞争风险	家电企业跨界光伏竞争加剧（如TCL、美的等）
估值风险	光伏业务独立上市后，估值可能受市场情绪影响
执行风险	私有化需满足多项先决条件，存在不确定性

1. 盈利稳定性
   ：在行业普遍亏损背景下，2025年上半年实现净利润5.32亿元，实属难得
2. 成长性
   ：收入同比增长53.5%，增速是传统家电业务的5.7倍
3. 行业地位
   ：装机容量25.6GW，位居行业第二
4. 独立估值
   ：通过分拆上市可获得市场对新能源业务更合理的估值
5. 溢价合理
   ：96.15%的私有化溢价在港股私有化案例中处于较高水平

1. 业务独立性
   ：创维光伏与集团家电业务存在关联交易
2. 品牌溢价
   ：与隆基、通威等一体化龙头相比，品牌认知度有待提升
3. 技术储备
   ：在TOPCon、HJT等前沿技术领域的布局尚不明朗
4. 行业周期
   ：光伏行业整体估值中枢下移

综合以上分析，我们认为创维光伏的分拆估值在当前市场环境下

，理由如下：

1. 绝对估值
   ：14.2倍P/E和0.55倍P/S处于行业合理区间
2. 相对估值
   ：相比行业平均存在一定折让，给予中小股东一定安全边际
3. 交易结构
   ：通过实物分派光伏股份，股东可分享光伏业务独立上市的增值收益
4. 综合溢价
   ：96.15%的私有化溢价体现了控股股东的诚意

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[1] 创维集团拟私有化退市并分拆光伏业务上市 1月21日复牌, 腾讯网, 2026-01-20

[2] 创维集团拟私有化退市并拆分光伏业务上市, 证券时报网, 2026-01-21

[3] 黄宏生"不退休"再掀资本棋局:创维光伏崛起,家电业务何去何从?, 搜狐财经, 2026-01-27

[4] 创维集团(00751.HK)拟私有化退市并分拆光伏业务上市 1月21日复牌, 搜狐财经, 2026-01-20

[5] 多数光伏企业2025年延续亏损状态 这几家提出扭亏目标, 搜狐财经, 2026-01-29

[6] 天合光能2025年预亏65亿元—75亿元 海外储能业务出货量快速增长, 腾讯网, 2026-01-19

[7] 创维欲退市:复牌股价大涨37% 分拆百亿估值光伏业务, 腾讯网, 2026-01-21

[8] 中金:维持创维集团跑赢行业评级 上调目标价至8港元, 腾讯网, 2026-01-22

[9] 70岁黄宏生百亿腾笼换鸟再闯港股 创维系"母退子进"欲造光伏新帝国, 腾讯网, 2026-01-26

[10] TCL鲸吞索尼,创维却宣布退市:黄宏生这盘棋太狠了, 腾讯网, 2026-01-31

[11] V观财报创维集团复牌高开超42%,拟私有化退市并拆分光伏业务上市, 腾讯网, 2026-01-21

[12] “海南富豪"的千亿棋局:创维大分拆,再造一个"资本帝国”, 腾讯网, 2026-01-24

[0] 金灵AI基于公开资料测算分析