创维光伏业务转型与估值重估深度分析
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创维集团从2020年开始战略布局光伏领域，历经五年发展，在2025年实现了里程碑式突破。根据创维集团创始人黄宏生公开透露，2025年创维光伏业务的收入规模首次超过了其起家的电视业务收入，这标志着这家拥有38年历史的家电企业完成了从"单一家电制造"向"家电+新能源"双主业经营的根本性转变[1]。
从具体数据来看，2025年上半年创维集团实现营业收入362.64亿元，同比增长20.3%。其中，新能源业务（以光伏为主）收入达到138.01亿元，同比大幅增长近54%，占集团总营收比例提升至38%[1]。考虑到下半年为光伏装机旺季，而传统电视业务持续承压，全年光伏业务收入占比突破40%已成定局。
创维光伏业务快速崛起的核心在于其独特的商业模式和渠道优势。公司最初利用国内现有的家电销售网络，特别是在农村地区强大的品牌影响力和渠道布局，率先发展户用分布式光伏业务。这一策略使其在竞争激烈的分布式光伏市场中迅速站稳脚跟。
截至2025年上半年，创维光伏累计建成并网运营的光伏电站装机容量已突破25.6GW，在竞争激烈的国内分布式光伏市场中位居行业第二[3]。更为重要的是，创维光伏的业务边界已从最初的户用分布式光伏，逐步延伸至光伏组件、支架、逆变器以及数字能源管理平台，形成了完整的光伏产业生态链。
在盈利能力方面，创维光伏业务的毛利率近两年相对稳定在10%左右，2023年达到8.2%，较早期有显著改善[4]。这一水平在户用光伏行业中处于中等偏上位置，反映出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。
创维集团在港股市场长期面临估值偏低的困境。作为传统家电企业，公司在资本市场的估值逻辑长期受到压制。这一现象在家电行业具有普遍性：传统制造业增长预期有限、市场竞争激烈、利润率承压等因素，导致家电板块在港股市场的估值中枢持续下移。
根据市场分析，东风集团股份与创维集团这两家公司选择私有化退市，一个重要的背景因素在于它们在港股市场的估值显著低于行业平均水平，这一估值落差成为推动其资本运作决策的关键考虑[5]。港股市场对传统制造业的估值偏好明显偏向于高增长的新兴产业，而家电行业被视为成熟期行业，难以获得成长性溢价。
面对估值困境，创维集团选择了"腾笼换鸟"的资本运作策略。2026年1月21日，公司发布公告称，拟私有化退市并分拆旗下光伏业务以介绍方式在香港联交所主板上市[5]。这一方案的核心理念是将高增长的光伏业务与低增长的传统家电业务分离，让市场对两块业务分别进行估值。
具体的资本运作方案如下：
| 运作环节 | 具体安排 |
|---|---|
| 分拆方式 | 实物分派，股东每持有一股创维集团股份获得约0.37股创维光伏股份 |
| 上市方式 | 介绍上市，不涉及公开发售新股 |
| 私有化选择 | 股东可选择每股4.03港元现金，或换取私有化后的新股份 |
| 创维光伏估值 | 每股约12.90元至17.26元人民币（约14.18港元至18.96港元） |
| 综合对价 | 约10.16港元/股，较停牌前收盘价5.18港元溢价96.14% |
这一方案的市场反应极为热烈。1月21日复牌当天，创维集团港股股价大幅高开超42%，盘中最高涨幅超过43%，截至收盘涨幅收窄至37.45%，报7.12港元/股[2]。资本市场对这一方案的高度认可，充分反映了投资者对光伏业务独立估值的期待。
从估值方法论角度来看，创维集团的分拆上市本质上是应用了分部估值法（Sum-of-the-Parts Valuation）。在这一框架下，公司的整体价值被分解为各业务板块价值的加总，而各业务板块根据其行业属性、增长预期和风险特征适用不同的估值倍数。
通过分拆上市，创维集团实际上实现了"1+1>2"的估值效应。光伏业务不再被传统家电的低估值所拖累，而是能够充分享受新能源行业的高估值溢价。
创维集团能否真正破解家电估值倒挂困境，取决于以下几个关键要素：
从投资视角分析，创维集团的光伏转型战略具有以下亮点：
然而，投资者也需关注以下风险：
创维集团通过五年时间完成的光伏业务布局，成功实现了从传统家电企业向"家电+新能源"双主业公司的战略转型。光伏业务营收占比突破40%、装机规模位居行业前列、分拆上市估值获得市场认可，这一系列成果表明转型战略已取得阶段性成效。
从估值角度看，分拆上市方案通过"腾笼换鸟"的资本运作，有效破解了传统家电业务对光伏业务估值的拖累问题。光伏业务独立上市后，有望获得与其成长性相匹配的估值水平。
展望未来，创维集团面临的核心挑战在于如何在光伏行业周期波动中保持竞争优势，并在国际化拓展中复制国内市场的成功模式。创始人黄宏生已提出到2025年冲击千亿营收的目标[8]，要实现这一目标，光伏业务需要维持50%以上的增长，同时家电业务需要保持稳定。
从行业角度看，光伏行业的整合仍在持续，拥有渠道优势和规模效应的企业有望在行业洗牌中胜出。创维能否巩固其在户用光伏市场的领先地位，并将成功经验复制至海外市场，将决定其长期投资价值。
总体而言，创维集团的光伏转型战略为其开辟了新的增长空间，资本运作方案也为估值重估创造了条件。然而，光伏行业的周期性和竞争压力仍是需要持续关注的风险因素。对于投资者而言，需在认可公司转型成效的同时，审慎评估行业周期风险和估值合理性。
[1] 腾讯网 - 《创维创始人黄宏生:全面拥抱AI,未来增长点在AI和新能源》(https://new.qq.com/rain/a/20260113A05QG500)
[2] 腾讯网 - 《创维资本腾挪引爆股价!光伏业务拟分拆上市,去年营收或首超电视业务》(https://new.qq.com/rain/a/20260121A05YC100)
[3] 搜狐网 - 《家电龙头2026年加码新能源 跨界五年来成绩如何》(https://www.sohu.com/a/981179879_114986)
[4] 中华网 - 《创维集团靠光伏赚了233亿 家电巨头跨界新能源逆袭》(https://news.china.com/socialgd/10000169/20240524/46586022.html)
[5] 东方财富网 - 《港股连演"母公司退市子公司上市" 传统巨头借"腾笼换鸟"转型升级》(http://finance.eastmoney.com/a/202601293634095458.html)
[6] 赢家财富网 - 《券商聚焦中金大升创维集团(00751)目标价168% 指光伏业务超预期上调未来两年盈测》(http://www.yjcf360.com/ganggu/18999181.htm)
[7] 新浪财经 - 《银河证券:光伏板块估值偏低 建议把握两条主线》(https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-06-16/doc-inymuttd5488026.shtml)
[8] 搜狐网 - 《创维拟2025年冲击千亿营收 子公司分拆上市借鉴吉利模式》(https://www.sohu.com/a/770411754_114986)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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