2026年1月AAII资产配置调查：债券配置占比上升，股票敞口有所回落

2026年1月AAII资产配置调查全面呈现了市场关键节点上个人投资者的行为特征。股票配置占比从12月的70.8%小幅回落至70.2%，这属于温和的策略修正而非重大战略转变，投资者的配置水平仍显著高于历史常态 [1][3]。这一配置格局出现的背景是1月下旬市场波动性显著加剧，随后在2月2日的反弹行情中，标普500（S&P 500）上涨0.86%，纳斯达克（NASDAQ）上涨0.95%，罗素2000（Russell 2000）上涨1.37% [0]。

债券配置占比从12月的14.4%升至15.4%，反映出投资者对固定收益市场相对价值机会的认知不断提升 [1]。10年期美国国债收益率维持在4.20%左右，较标普500约1%的股息率具备显著的收益率溢价，为此次配置转变提供了基本面依据 [2]。通过美联储模型（Fed Model）量化的这一收益率差值显示，当前债券收益率较股票盈利收益率高出约107个基点，这种罕见的格局在现代市场历史上仅在2002年8月出现过一次 [2]。

与这些配置决策相伴的情绪格局显示，个人投资者的立场极为极端。截至2026年1月15日的一周，看涨情绪跃升7.0个百分点至49.5%，看跌情绪回落至28.2%——这两项数据均显著偏离其各自37.5%和31.0%的历史平均水平 [2]。最值得关注的是，过去80周中有78周的中性情绪低于31.5%的历史平均水平，表明投资者持续存在明确的方向性判断，几乎没有空间进行精细化的市场定位 [2]。

当前配置与历史常态的背离是本次调查数据揭示的最重大结构性洞察。股票配置较30年平均水平超配9.2个百分点，表明个人投资者已从根本上调整了其长期投资组合配置，这可能是对2008年金融危机以来持续的低利率环境的回应 [3]。这种结构性转变引发了一个疑问：61%的股票配置历史平均水平是否仍能作为评估投资者配置情况的有效基准。

美联储模型（Fed Model）的罕见格局对市场远期预期具有重大影响。历史先例显示，当美国国债收益率超过股票盈利收益率时，这种格局通常通过债券收益率下降而非股票估值上升来得到修正 [2]。在2002年的类似案例中，此后12个月美国国债收益率下降36个基点，而股票盈利收益率上升34个基点，且债券市场率先做出反应 [2]。在类似时期，12个月远期收益的波动范围从-38%到+52%不等，凸显了该估值机制下的固有不确定性 [2]。

2025年AAII会员的投资业绩数据引入了一个重要的行为因素考量。67.9%的会员报告其投资组合业绩超出或大幅超出预期，这意味着2026年配置决策的心理基础可能反映了过度自信，而非纯粹基于基本面的决策 [2]。这种积极的基数效应可能表现为谨慎程度下降和风险容忍度上升，进而可能放大市场双向波动。

投资级债券与高收益债券的利差收窄至103个基点（为2007年6月以来的最低水平），表明信贷市场的风险溢价已被压缩 [2]。尽管利差收窄反映了市场对经济韧性的持续信心，但也意味着当前定价可能无法充分补偿投资者承担的额外信用风险，可能导致投资组合面临重新定价的风险。

在估值高企的环境下，70.2%的高股票配置占比是个人投资者面临的主要风险敞口。标普500的往绩市盈率约为32倍，处于历史区间的高位，若盈利预期落空或利率变动对当前估值框架构成挑战，市场可能面临向下重新定价的风险 [2]。技术分析视角 [0] 显示，该估值水平在历史上与远期收益压缩和波动性上升相关。

鉴于美联储模型（Fed Model）的当前格局，利率敏感性是一个关键的监测因素。10年期美国国债收益率的3.85-4.00%和4.40-4.50%区间为关键技术参考位，收益率突破这些区间可能引发股票重新定价 [2]。若跌破下限区间，将验证当前股票估值的合理性；若突破上限区间，则当前价格水平的可持续性将受到挑战。

极端看涨情绪读数带来了反向风险考量。历史分析显示，持续高于平均水平的看涨情绪时期（尤其是伴随中性情绪低迷的情况）往往预示着市场表现疲软的阶段即将到来 [2]。当前多空情绪差值为21.3个百分点，为过去50周内第11次超过6.5%的历史平均水平，表明投资者当前的配置头寸面对负面意外事件时更为脆弱 [2]。

从机遇层面看，对于意识到股票市场估值问题的投资者而言，增加债券配置可能是审慎的多元化策略。高质量固定收益产品具备的相对收益率溢价是合理的替代配置选择，尤其适合风险容忍度较低或投资期限较短的投资者。技术分析视角 [2] 支持以下观点：在当前收益率环境下，债券可能具备有吸引力的风险调整后收益。

现金配置持续低配（当前约为14.4%，而历史平均水平为23%）表明，尽管估值高企，投资者仍保持满仓配置 [3]。这种配置状态使得投资组合在市场动荡期间可用于逢低布局的“弹药”有限，可能加剧波动行情下的回撤幅度。

2026年1月AAII资产配置调查记录了个人投资者的行为特征：维持高股票敞口，同时小幅向债券倾斜。70.2%的股票配置占比仍较30年历史平均水平高出9.2个百分点，而15.4%的债券配置占比则较16%的历史基准低0.6个百分点 [3]。隐含的现金配置占比约为14.4%，较23%的历史平均水平持续低配。

调查期间市场表现波动性显著，其中罗素2000（Russell 2000）的波动尤为剧烈——1月23日下跌1.61%，随后在2月2日反弹1.37% [0]。道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）表现出相对韧性，1月20日下跌1.05%，随后在2月2日大幅上涨1.33%，收于49,425.14点 [0]。这些走势表明，投资者在应对显著短期不确定性的同时，仍保持对股票市场的信心。

当前美联储模型（Fed Model）格局显示，10年期美国国债收益率为4.20%，高于标普5003.13%的盈利收益率，这是历史上罕见的估值信号，在现代市场历史上出现的频率约为0.45% [2]。历史数据显示，这种格局与12个月远期收益压缩相关，平均远期收益约为6%，但波动范围从-38%到+52%不等 [2]。10年期美国国债收益率的3.85-4.00%和4.40-4.50%区间是监测当前股票估值可持续性的关键技术参考位 [2]。

个人投资者的情绪立场仍极为乐观，过去10周中有7周看涨情绪超过历史平均水平，中性情绪持续低迷 [2]。AAII会员报告的信贷利差收窄和2025年强劲投资组合业绩表明，随着2026年的推进，相关行为因素值得密切关注。