默沙东(MRK) 2024年Q4深度分析：增收不增利背后的战略转型

基于获取的SEC filing、财报数据和最新资讯，我为您进行系统分析。

---

指标	2024年Q4	2023年Q4	同比变化
销售额	$164亿	$156亿	+5%
GAAP净利润	$29.63亿	$37.48亿	-21%
每股收益	$1.48	$1.86	-20%
毛利率	79.7%	80.8%	-1.1ppt

数据来源：Merck官方财报及SEC Filing [0][1]

---

根据GAAP至Non-GAAP调节表[1]，2024年Q4公司确认了多项一次性费用：

费用项目	金额（百万美元）	占收入比
收购相关成本	$571	3.5%
重组成本	$255	1.6%
库存准备金增加	计入销售成本	毛利率降1.1%
合计影响	>$8亿	>5%

• 收购相关费用
  ：包括收购Eyebiotech Limited ($13.44亿)、Elanco动物保健业务 ($13.03亿)、Harpoon Therapeutics ($7.46亿) 等多项交易的中介费、整合成本和无形资产摊销[1]
• 重组成本
  ：公司2024年重组计划累计产生
  12亿美元
  税前成本[1]

年份	研发费用（亿美元）	占收入比
2022	$135.48	22.8%
2023	$305.31	50.8%
2024	$179.38	28.0%

2023年研发费用暴增主要受Prometheus Biosciences收购（$107.05亿）影响，2024年虽回落但仍处于历史高位[1]。Q4单季研发费用**$9.63亿**，其中包含**$7.90亿美元**的收购相关开支[1]。

• 库存准备金增加
  ：公司增加了对滞销/过期药品的库存减值准备
• 产品组合影响
  ：虽然Keytruda和Gardasil等产品毛利率较高，但疫苗业务和部分成熟产品毛利率下降
• 制造成本上升
  ：原材料和能源成本上涨推高生产成本[2]

产品	Q4销售额	同比变化	挑战因素
Gardasil	$10亿	-35%	中国市场需求下滑、库存高企[2]
Keytruda	$83.7亿	+7%	增长主力，但面临2028年专利到期[2]
动物保健	$15.1亿	+8%	稳健增长[2]

---

指标类型	Q4净利润	同比
GAAP净利润	$29.63亿	-21%
Non-GAAP净利润	约$35亿	持平/小增

：医药股投资应重点关注（剔除收购、重组、减值等非经营性项目），更能反映核心业务盈利能力。

• 默沙东2024年完成多笔重大收购，短期内费用激增但长期可获得**>700亿美元**的管线价值[2]
• 管理层在财报电话会议中表示对"未来18-24个月内完成管线去风险化"有信心[2]

时间节点	关键专利到期	影响评估
2028年12月	Keytruda化合物专利	核心风险
2029年5月	Keytruda生产工艺专利	部分缓解
2029年11月	Keytruda使用方法专利	部分缓解

Keytruda 2024年销售额**$295亿**，占公司总收入

。专利到期后可能面临**$25-30亿美元**的仿制竞争压力[2]。

默沙东正通过多途径应对专利风险：

策略	具体措施	进展
新产品	WinRevair（肺动脉高压）、O2Ver（COPD）	已获批上市[2]
ADC布局	收购ADC资产、联合开发	临床阶段[2]
疫苗	肺炎疫苗、RSV疫苗	增长中[2]
动物保健	业务规模有望翻倍	长期增长点[2]

---

指标	数值	行业对比
市盈率(P/E)	15.23x	低于历史均值
ROE	38.95%	优秀
净利润率	29.63%	优秀
当前股价	$116.05	距目标价$120仅3.4%

• 现金流强劲（2024年经营现金流$215亿），支撑研发和并购
• 产品组合多元化进展顺利
• 股息稳定（连续多年增长）

• Keytruda专利到期（2028年）
• Gardasil中国业务持续承压
• 2026年EPS指引（$5.00-5.15）低于市场预期的$5.86[2]

---

默沙东2024年Q4"增收不增利"本质上是

——通过收购和重组为后Keytruda时代布局。短期内费用压力确实存在，但长期管线价值和多元化战略为股东创造了潜在回报空间。

：

1. 关注
   剔除一次性费用后的核心盈利能力
2. 评估公司应对
   专利悬崖
   的准备程度
3. 重视
   管线质量和多元化程度
4. 利用行业低估值时期布局具备长期竞争优势的创新药企

---

[0] 金灵AI - Merck公司概览与市场数据 (https://www.merck.com)

[1] Merck 2024 10-K Filing, SEC (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/310158/000162828025007732/mrk-20241231.htm)

[2] Merck Q4 2025 Earnings Call Transcript, The Motley Fool (https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/02/03/merck-mrk-q4-2025-earnings-call-transcript/)

[3] Merck Announces Fourth-Quarter and Full-Year 2024 Financial Results, Business Wire (https://www.businesswire.com/news/home/20250204281696/en/Merck-Announces-Fourth-Quarter-and-Full-Year-2024-Financial-Results)