预期沃什执掌美联储，投资者大举押注收益率曲线走陡

围绕美联储领导层换届的市场格局，代表着2026年2月初开始加速的固定收益市场头寸重大转变。投资者正基于对凯文·沃什就任美联储主席后将采取非常规政策组合的预期，对美国国债市场进行根本性重估：即同时降息并持续缩减美联储规模约6.59万亿美元的资产负债表[1]。这种双管齐下的政策框架创造了独特的市场环境，两种对立力量——通常会拉平收益率曲线的降息，以及往往会推陡收益率曲线的缩表——可能会加剧市场波动并推升期限溢价。

2026年2月3日，2年期与10年期美国国债收益率利差扩大至72.70个基点，这一信号表明市场参与者正为长期端收益率面临持续压力做准备[1]。10年期美国国债收益率在4.22%-4.27%区间交投，反映了这种走陡态势；而2年期美国国债收益率约为3.578%，则包含了2026年全年降息约50个基点的预期，其中首次降息已被定价在6月16日至17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上[1][3]。当前的利差格局相较于此前水平出现了显著重估，表明大量资金涌入收益率曲线走陡策略。

2026年2月3日的股市反应——标普500指数下跌1.37%，收于6,889.93点；纳斯达克指数下跌2.22%，收于23,141.08点；道琼斯工业平均指数下跌0.72%，收于49,001.01点——与收益率曲线走陡的市场叙事在时间上重合[0]。这种同步走势表明，随着投资者为预期中的政策框架调整头寸，可能出现从股票头寸转向久期更长的美国国债持仓的轮动。罗素2000指数下跌1.06%，进一步表明市场普遍持谨慎态度，小盘股对不断变化的利率环境表现出敏感性。

衡量债券市场波动性的MOVE指数已从2025年11月中旬的84.32降至59.30[1]。利率波动性指标的下降表明，市场尚未完全消化沃什非常规政策组合的潜在影响，这造成了一种潜在的定价偏差，若政策实施难度超出当前预期，这种偏差可能会急剧逆转。

：市场分析师已经在预期中的沃什政策框架中发现了根本性张力。布林莫尔信托（Bryn Mawr Trust）首席投资官吉姆·巴恩斯（Jim Barnes）将缩表与降息同时实施的政策组合描述为“一项难以执行的政策”[1]。这一评估反映了同时推行对立货币政策工具在理论和实践上的挑战——量化紧缩通常通过减少美联储对长期证券的需求推高长期端收益率，而降息则通常会压缩整条收益率曲线的收益率。

：沃什此前提及的、由人工智能驱动的生产率提升作为反通胀力量的说法，给收益率预期带来了额外的复杂性[1]。如果人工智能和自动化真的能提升结构性生产率增长，这可能会推动联邦基金中性利率（即既不刺激也不抑制经济的均衡利率）高于当前市场定价水平。这种发展将意味着长期端收益率面临超出当前预期的持续上行压力。

：道明证券（TD Securities）资深利率策略师奥斯卡·穆尼奥斯（Oscar Munoz）强调了美联储理事会的组成及其对非常规政策组合的接受度方面的潜在不确定性[1]。这一治理层面给政策前景增添了另一层复杂性，因为沃什能否推行其偏好的政策框架，可能取决于能否在对适当政策组合持不同观点的其他政策制定者中建立共识。

：2年期与10年期美国国债收益率利差（2s10s）迅速扩大至4月9日以来的最高水平，这一速度表明投资者正在迅速且大规模地调整投资组合头寸[1]。这种头寸调整表明，投资者认为沃什领导的美联储政策框架很有可能落地，因此他们在政策正式实施前就主动调整久期敞口。

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当前市场头寸面临的主要风险在于政策实施可能存在难度。缩表与降息相结合是一种缺乏广泛历史先例的非常规做法，这使得最终的市场影响难以准确预测。期限溢价可能上升（即投资者在政策不确定的情况下持有长期债券所要求的补偿），这可能会推动10年期收益率高于当前预期，给已经押注收益率曲线走陡的投资者带来盯市损失。

通胀预期是另一个风险因素。收益率曲线走陡部分反映了市场对长期通胀态势和财政赤字压力的担忧，而非纯粹的货币政策机制所致。如果通胀的持续性超出预期，美联储同时实施降息与缩表的能力可能会受到限制，从而迫使市场重新评估当前的头寸。

MOVE指数降至59.30，表明波动性风险可能被低估[1]。如果沃什领导的美联储的政策实施对市场的冲击超出当前预期，或者经济数据迫使预期政策路径做出调整，利率波动性可能会急剧上升，从而影响押注收益率曲线持续逐步走陡的投资组合。

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对于固定收益投资者而言，收益率曲线走陡的环境创造了战术性建仓机遇。当前的利差水平为承担久期风险提供了补偿，如果收益率曲线如预期般持续走陡，这种补偿可能具有吸引力。积极的收益率曲线管理策略——包括陡增策略、杠铃头寸和久期调整敞口——可能会为具备适当风险承受能力和头寸调整灵活性的投资者创造阿尔法收益。

股票与固定收益之间的轮动格局可能会持续为能够把握板块和资产类别再配置机遇的投资者提供机会。对久期敏感的股票板块——包括公用事业、房地产投资信托（REITs）和其他对利率敏感的行业——可能会面临持续压力；而如果股市波动性上升，高质量固定收益资产可能会受益于避险行情。

2026年2月3日的市场数据呈现了当前市场状况和近期走势的快照。2年期与10年期美国国债收益率利差为72.70个基点，为4月9日以来的最高水平，反映出投资者正为预期中的沃什领导的美联储政策框架积极调整头寸[1]。当前收益率曲线格局为：10年期美国国债收益率在4.22%-4.27%区间，2年期美国国债收益率约为3.578%[2][3]。

市场对联邦基金利率的预期已明确为2026年全年降息约50个基点，其中首次降息已被定价在6月16日至17日的FOMC会议上[1]。这一预期包含了市场对经济状况的评估以及对即将上任的领导层的政策方向的预期。

美联储当前规模约6.59万亿美元的资产负债表，是预期中的沃什政策框架下将与利率决策相互作用的政策量化维度[1]。这些政策工具之间的相互作用所产生的市场格局值得持续关注。

固定收益投资者应结合这些不断演变的预期重新审视久期敞口，评估收益率曲线头寸策略，并密切关注美联储的沟通信号，以了解政策实施的可能时间表和方式。降息与缩表相结合的政策创造了复杂的环境，技术面和基本面因素都将影响市场结果。