Absolute Return Partners的风险理念：资本保全框架与2025年业绩回顾

Absolute Return Partners LLP（ARP）的投资方法基于一项与众多传统资产管理公司截然不同的核心原则：

[1]。这一定义刻意与传统华尔街框架形成对比，后者强调波动率指标或相对基准的表现不佳。通过聚焦资本保全而非波动率管理，ARP确立了一种优先考虑生存和长期财富保值、而非追求最大化回报的理念。

这一定义的实际影响十分重大。暂时性市场回撤与资本基础的永久性受损被区别看待，从根本上改变了投资组合构建决策和风险容忍度评估。这种方法将投资经理的激励与投资者的财富保值利益对齐，形成了许多传统收费安排未能实现的结构性一致性。

ARP采用一套复杂的每日风险监控系统，通过可量化指标将其风险理念落地执行[1]：

：该公司每日计算每只投资组合持仓相对标普500指数（S&P 500）的贝塔值。贝塔值衡量资产对市场波动的敏感度——低贝塔股票相对于整体市场的波动率更低，而高贝塔持仓则会放大市场波动。这种每日重新校准使ARP能够实时了解投资组合对系统性风险事件的敏感度。

：该公司设定的单日在险价值（VaR）目标为[1]。这一统计指标表明，假设市场环境正常，该公司有97.5%的统计把握认为每日损失不会超过投资组合价值的3%。所选参数反映了机构投资领域内风险限额设定的保守方法。

该文章对量化风险计量的固有局限性体现了显著的学术坦诚[1]。历史数据模式可能不会在未来市场环境中重现，从而产生无法通过模型优化完全消除的模型风险。VaR方法明确假设“市场环境正常”——而恰恰是在市场承压、尾部风险显现时，这种环境往往会破裂。尽管蒙特卡洛模拟可以减少模型输出中的历史偏差，但无法预测超出历史经验范围的新型市场动态或黑天鹅事件。

这种对模型局限性的自我意识表明该机构拥有成熟的风险文化，承认量化工具仅为投资决策中的定性判断提供补充，而非替代。

ARP利用一套专有

评估长期牛市是否可能接近尾声[1]。根据文章内容，全部10项指标均已“触发”，表明市场 regime 切换的概率上升。尽管该指标系统的具体构成未被披露，但这种系统化方法为监控市场 regime 变化提供了框架，无需进行精准择时——这种方法论在过度交易的成本与市场转型期间完全被动的风险之间取得了平衡。

这些指标可能涵盖与历史水平相比的估值倍数、多类资产的波动率水平、公开和私人市场的流动性状况，以及金融体系的杠杆率指标。所有指标均被触发的综合信号表明，尽管市场价格持续上涨，ARP仍认为当前市场结构脆弱。

尽管保持“接近全额的股票敞口”，ARP仍通过战略性配置选择采取防御性倾斜[1]：

资产类别	战略逻辑
低贝塔股票	在保持股票敞口的同时降低对市场下跌的敏感度
大宗商品	在通胀或风险规避时期历来表现优异
黄金	具有尾部风险对冲属性的传统避险资产

这种配置旨在捕捉市场上行空间的同时提供下行保护——试图在不同市场 regime 下实现有利的风险调整后回报。

该文章指出了机构投资者关注的两个特定问题[1]：

：无营收的纳斯达克股票（通常是高度投机、无成熟商业模式的Pre-营收公司）目前引领市场回报。历史分析表明，这种投机狂热状况往往先于市场回调出现，因为估值倍数从高位收缩。

：根据文章附件3引用的数据，对冲基金的杠杆率在2013-2025年期间大幅上升[1]。高杠杆率会通过财务杠杆放大上行潜力和下行风险。当市场环境转差时，杠杆持仓可能引发强制抛售，进而在自我强化的负面反馈循环中加剧价格下跌。

该文章最发人深省的部分或许是ARP在风险管理背景下对其2025年+29.24%回报率的自我反思[1]：

“我们今年最终实现了+29.24%的净回报率……这是否意味着我们承担的风险超出了预期？……这个问题在整个1月都让我们忙个不停。”

这种内省揭示了ARP投资文化的几个重要特征。高回报并不一定代表风险承担得当，因为强劲表现可能掩盖尚未显现的隐性风险敞口。业绩后风险分析是组织学习的重要组成部分，而非仅仅庆祝正面结果。该公司积极质疑自身假设，而非不加批判地接受业绩数据——这种纪律有助于实现长期资本保全目标。

ARP的分析揭示了几个值得市场参与者关注的跨领域关联。投机性市场领涨（无营收公司推动回报）与后续市场回调之间的关系是一种超越特定市场周期的重复历史模式。同样，杠杆率水平与市场脆弱性之间的联系引发了系统性风险担忧，而单一个股层面的风险管理无法完全解决这些担忧。

该文章还强调了强劲表现给风险管理纪律带来的心理挑战。当投资策略产生高于平均水平的回报时，人们自然倾向于将成功归因于技能而非有利的市场环境。ARP明确质疑其强劲回报是否意味着隐性风险敞口，体现了在有利市场环境中保持风险意识所需的组织纪律。

如果机构投资者普遍持有ARP对市场可持续性的担忧，可能会导致市场参与者同时调整仓位，进而加剧市场波动。牛市末期指标触发、投机性市场领涨和杠杆率高企的组合，可能导致协同仓位调整放大市场向任一方向的波动。

文章中对模型局限性的坦诚承认代表了机构投资管理的更广泛转变——从对历史数据的过度自信转向承认模型不确定性是量化风险管理的基本约束。

分析揭示了几个值得市场参与者关注的风险因素[1]：

第一类风险涉及

。当前以无营收公司投机性领涨为特征的市场环境，在历史上往往会先于估值倍数从高位收缩的回调。投资者应注意，未立即出现回调并不意味着此类风险消失。

第二类风险因素涉及

。对冲基金杠杆率高企意味着，在市场环境转差时，强制抛售可能导致价格下跌幅度超出基本面估值的合理范围。文章引用的杠杆率数据表明，单一个股层面的风险管理无法完全缓解这种结构性脆弱性。

第三个风险考量涉及

。VaR和类似量化指标假设市场环境正常，而恰恰在市场可能出现异常动态时，这种假设不成立。使用类似框架的投资者应认识到这些局限性，并保持适当的定性判断。

ARP阐述的防御性配置策略表明，低贝塔股票、大宗商品和黄金存在机遇窗口，可在保持上行参与度的同时提供下行保护。对于担忧当前市场环境的投资者而言，这种防御性倾斜提供了一种介于完全退出市场和维持原有股票敞口之间的中间路径。

无论具体构成如何，ARP的10项指标框架的系统性表明，对市场状况的纪律性监控可以为regime切换提供有价值的信号，而无需精准择时——这种方法论在过度交易的成本与完全被动的风险之间取得了平衡。

本分析基于Absolute Return Partners LLP于2026年2月3日在Seeking Alpha发布的文章[1]。该公司是一家总部位于伦敦的投资管理公司，将资本保全理念应用于投资组合构建。其量化风险框架包括每日计算股票贝塔值和在97.5%置信水平下监控≤3%的VaR目标。2025年向美元投资者实现了+29.24%的净回报率，同时通过低贝塔股票、大宗商品和黄金持仓保持防御性配置。全部10项专有牛市末期指标均已触发，表明该公司投资团队对市场可持续性的担忧加剧。

对风险敏感型投资者而言，最重要的启示或许是文章提出的核心悖论：强劲回报应引发更深入的风险审视，而非庆祝。这种自我反思的纪律为各层级组织复杂程度的投资管理提供了宝贵范例。