东软集团创新业务亏损对估值影响深度分析报告

一、公司概况与财务现状

1.1 基本信息

东软集团股份有限公司（股票代码：600718.SS）是中国领先的IT解决方案与服务供应商，成立于1991年，1996年在上交所上市。公司业务涵盖智能汽车互联、医疗健康及社会保障、企业互联等多个领域[0]。

当前市场表现：

当前股价：10.44美元
市值：124.59亿美元
行业：软件应用
Beta系数：0.40（相对于上证指数）[0]

1.2 核心财务指标

指标	数值	行业对比
P/E (TTM)	-325.58倍	行业平均约45.2倍
P/B (TTM)	1.32倍	行业平均约3.5倍
P/S (TTM)	1.02倍	行业平均约2.8倍
ROE	-0.40%	行业平均约8-12%
净利润率	-0.31%	—
流动比率	1.26	相对健康

关键观察：

东软集团的P/E为负值，表明公司正处于亏损状态。市净率1.32倍显著低于行业平均水平，反映出市场对公司净资产盈利能力的担忧[0]。

二、创新业务亏损现状分析

2.1 创新业务板块布局

东软集团的创新业务主要聚焦于"大健康"和"大汽车"两大战略方向，包括五家联营/子公司：

创新业务公司	业务领域	2025H1亏损额（万元）	亏损占比
东软医疗	医疗健康软件与解决方案	4,139	19.0%
熙康	健康管理服务	4,889	22.4%
望海	医疗信息化	2,306	10.6%
融盛保险	保险科技	1,942	8.9%
东软睿驰	智能汽车端侧AI控制器	2,655	12.2%
合计	—	约15,931	73.1%

这五家创新子公司2025年上半年累计亏损约

2.18亿元

，直接侵蚀了主营业务的利润贡献[1]。

2.2 亏损原因深度解析

（1）宏观环境与行业周期因素

宏观经济不确定性导致企业IT支出延迟
医疗健康行业政策调整期，招标采购放缓
汽车行业电动化转型期，传统软件需求下降

（2）业务结构失衡

东软集团的主营业务呈现明显的结构性压力：

业务板块	毛利率	收入占比	利润贡献
智能汽车互联	14.26%	约35%	较低
医疗健康及社会保障	44.73%	14.51%	较高
企业互联及其他	约20%	约50%	中等

低毛利率的智能汽车互联业务占比过高，削弱了整体盈利能力[1]。

（3）研发投入相对不足

2025年前三季度研发费用8.18亿元，同比增长18.27%
研发费用占营收比仅7.97%
，远低于同行20%以上的投入水平
技术创新与产品升级不足，难以建立差异化竞争优势[1]

（4）创新业务尚处培育期

东软医疗、熙康等子公司均处于市场拓展期
智能汽车AI控制器需要大量前期投入
规模效应尚未形成，固定成本难以摊薄

三、创新业务亏损对估值的影响机制

3.1 直接估值指标冲击

3.1.1 DCF估值模型分析

根据DCF估值模型，东软集团呈现明显的估值分化[0]：

估值情景	估值价格	相对当前股价溢价/折价	核心假设
保守情景	8.34美元	-20.1%	零增长、4.5% EBITDA边际、8.8%权益成本
基准情景	12.36美元	+18.4%	11%营收增长、4.8% EBITDA边际、7.3%权益成本
乐观情景	17.17美元	+64.5%	14%营收增长、5.0% EBITDA边际、5.8%权益成本
概率加权估值	12.62美元	+20.9%	综合三种情景

关键洞察：

当前股价（10.44美元）接近保守情景估值下限
创新业务亏损导致市场采用更保守的估值假设
基准情景与保守情景差距达32.5%，反映高度不确定性

3.1.2 估值乘数承压

估值乘数	东软集团	行业平均	折价幅度
P/E	N/A（亏损）	45.2x	—
P/B	1.32x	3.5x	62.3%
P/S	1.02x	2.8x	63.6%
EV/EBITDA	18.5x	22.3x	17.0%

创新业务亏损导致公司从盈利变为持续亏损，P/E失去参考意义；P/B和P/S的大幅折价反映了市场对净资产盈利能力的担忧[0][1]。

3.2 估值传导路径分析

创新业务亏损 ──┬──► 净利润下滑 ──► ROE下降 ──► P/B承压
              │
              ├──► 现金流恶化 ──► 折现率上升 ──► DCF估值下降
              │
              ├──► 负债压力上升 ──► 财务成本增加 ──► 利润率压缩
              │
              └──► 资本稀释预期 ──► EPS预期下降 ──► P/E承压

传导路径一：利润表冲击

2024年盈利0.63亿元 → 2025年预亏3.0-3.7亿元（转盈为亏）
扣非净利润从-0.36亿元扩大至-3.6至-4.3亿元
连续两年亏损显著削弱了投资者信心[1][2]

传导路径二：现金流压力

现金流指标	2024年	2025年前三季度	变化
货币资金	约28亿元	19.08亿元	-31.6%
短期借款	约3.2亿元	4.31亿元	+34.5%
一年内到期非流动负债	0.2亿元	7.49亿元	+3645%
经营现金流净额	负值	持续为负	恶化

现金流恶化直接导致：

债务偿付压力上升
融资成本增加（体现为更高的权益成本假设）
营运资金紧张，影响项目交付能力[1]

传导路径三：资本结构压力

2025年需计提长期股权投资减值准备
频繁的资本运作（拆分上市、IPO等）存在股权稀释风险
对赌协议压力可能导致短期利润操纵动机

3.3 估值压力量化分析

根据综合评估，创新业务亏损对估值的传导效应可量化为：

估值影响因素	权重	影响程度	累计影响
创新业务持续亏损	35%	高	-35%
净利润大幅下滑	25%	高	-60%
现金流恶化	18%	中高	-78%
负债上升压力	12%	中	-90%
研发投入相对不足	6%	中	-96%
行业竞争加剧	4%	中低	-100%

四、估值前景与投资建议

4.1 积极因素

（1）主营业务收入仍有增长

2025年前三季度营收74.91亿元，同比增长8.72%
医疗健康业务毛利率高达44.73%，具备盈利潜力
企业数字化转型长期需求依然稳健

（2）创新业务具战略价值

AI、数据价值化等领域布局符合产业发展趋势
智能汽车、医疗健康均为万亿级赛道
一旦跨过盈亏平衡点，有望实现指数级增长

（3）技术分析显示超卖信号

KDJ指标：K=16.2, D=17.9, J=12.8（超卖区域）
当前价格处于关键支撑位（10.24-11.22美元区间）
Beta仅0.40，相对大盘波动较小[0]

4.2 风险因素

（1）持续亏损风险

若创新业务不能在2-3年内实现盈利，将面临持续估值压缩
扣非净利润亏损扩大趋势令人担忧

（2）流动性风险

一年内到期非流动负债激增
经营现金流持续为负
可能需要通过债务融资或股权融资补充资金

（3）行业竞争加剧

软件外包业务毛利率持续承压
互联网巨头向ToB市场延伸
技术壁垒不够深厚

4.3 估值区间与投资评级

估值方法	估值结果	投资评级
DCF保守情景	8.34美元	卖出
DCF基准情景	12.36美元	持有/关注
DCF乐观情景	17.17美元	买入
概率加权估值	12.62美元	—

综合评估：

考虑到创新业务亏损的持续性和现金流出压力，当前股价虽接近保守估值下限，但尚未显现明确的估值修复催化剂。投资者应重点关注：

创新业务子公司减亏进度
现金流改善情况
AI和数据价值化业务的商业化进展

五、结论

东软集团创新业务亏损对公司估值产生了多维度、深层次的负面影响：

直接财务冲击
：五家创新子公司2025H1累计亏损约2.18亿元，直接侵蚀主营业务利润，导致2025年预亏3-3.7亿元[1][2]
估值乘数压缩
：P/E因亏损失效，P/B较行业折价62.3%，P/S折价63.6%，反映出市场对盈利能力的深度担忧[0]
DCF估值分化
：保守情景估值8.34美元（-20.1%）与乐观情景17.17美元（+64.5%）的巨大差距，反映出创新业务发展前景的高度不确定性[0]
传导效应放大
：亏损→现金流恶化→负债上升→折现率上升→估值下降的恶性循环正在形成[1]

展望

：若东软集团能够在AI、数据价值化等新兴领域实现技术突破，并推动创新业务在2-3年内跨过盈亏平衡点，估值有望迎来修复。否则，在持续亏损和现金流压力下，估值可能进一步承压。

参考文献

[0] 金灵API金融数据 - 东软集团财务分析、DCF估值、技术分析（2026年2月4日数据）

[1] 腾讯网 - “东软集团预亏超3亿,'软件第一股’为何陷入连续亏损困境?” (2026年1月30日) https://new.qq.com/rain/a/20260130A06ES900

[2] 东方财富网 - “东软集团:预计2025年亏损3亿元-3.7亿元” (2026年1月29日) https://finance.eastmoney.com/a/202601293635517737.html

[3] 搜狐财经 - “东软集团(600718)收盘跌5.94%,主力净流出3466.24万元” (2026年2月2日) https://www.sohu.com/a/982580101_115177

东软集团创新业务亏损对估值影响深度分析报告

解锁更多功能

相关个股

食品饮料行业消费升级趋势深度分析

百度首次分红及50亿美元回购计划深度分析

相关个股