卡奥斯关联交易占比分析报告：关联交易从73.3%降至59.3%

基于收集到的最新资料，我将为您提供关于卡奥斯关联交易占比的全面分析。

根据港交所上市申请材料，卡奥斯的关联交易占比如下[0]：

• 2023年：36.62亿元，占总收入
  73.3%
• 2024年：34.65亿元，占总收入
  68.4%
• 2025年前九个月：26.2亿元，占总收入
  59.3%

• 前五大客户占比：2023年81.7%、2024年80.2%、2025年前九个月69.7%
• 最大客户（海尔集团）占比：2023年72.2%、2024年67.5%、2025年前九个月57.7%

1. 集团内部协同效应
   
   卡奥斯作为海尔集团旗下工业互联网平台，其业务发展与海尔集团的数字化转型需求高度契合。海尔集团作为家电行业龙头企业，拥有庞大的制造体系和供应链网络，为卡奥斯提供了天然的工业互联网应用场景[0]。

2. 技术验证与迭代优势
   
   通过服务集团内部，卡奥斯能够：

• 在真实的大规模制造环境中验证其技术方案
• 获得持续的产品迭代反馈
• 积累跨行业应用的实践经验

3. 初期发展的必要性
   
   作为2017年成立的年轻企业，在发展初期依赖集团资源是工业互联网平台的常见发展路径，有利于快速建立技术能力和市场口碑。

1. 盈利能力偏弱

• 2023年净亏损8272.1万元，净利润率-1.7%
• 2024年虽扭亏为盈，净利润仅6513.6万元，净利润率1.3%
• 2025年前九个月净利润率提升至4.0%，仍低于行业平均10%以上水平[0]

2. 毛利率持续低迷

• 整体毛利率维持在17.8%-18.1%
• 远低于工业互联网行业25%-30%的平均毛利率水平
• 高毛利业务（数据智能解决方案，30%-38%）占比不足30%

3. 市场化能力存疑
   
   关联交易占比从73.3%下降至59.3%，虽有改善趋势，但：

• 仍远超IPO审核中30%的隐性警戒线
• 表明独立获取市场客户的能力尚未充分建立

1. 独立性要求
   
   根据港股上市规则，发行人需证明：

• 业务具有面向市场独立持续经营的能力
• 不存在对发行人构成重大不利影响的关联交易
• 关联交易价格公允，不存在利益输送[1]

2. 风险披露要求
   
   需充分披露：

• 关联交易的必要性及定价依据
• 减少关联交易的切实可行计划
• 对公司独立性的潜在影响

指标	卡奥斯	行业平均水平
关联交易占比	59.3%-73.3%	通常<30%
净利润率	1.3%-4.0%	>10%
毛利率	17.8%-18.1%	25%-30%
客户集中度	69.7%-81.7%	<50%

• ✅ 符合工业互联网平台初期发展规律
• ✅ 有利于技术验证和经验积累
• ✅ 关联交易占比呈下降趋势，显示改善迹象
• ✅ 定价公允性可通过第三方验证

• ❌ 市场化能力尚未充分证明
• ❌ 盈利能力显著低于行业水平
• ❌ 客户集中度过高带来业务稳定性风险
• ❌ 独立发展能力存疑，可能影响估值

卡奥斯关联交易占比高

，反映了其作为海尔集团工业互联网平台的发展历程。但从上市公司治理和投资者保护角度，这种高关联交易占比模式存在以下核心问题：

1. 独立性质疑
   ：公司能否在脱离集团支持后保持竞争力尚未验证

2. 盈利质量
   ：关联交易是否以牺牲利润率为代价换取规模增长

3. 成长空间
   ：高度依赖集团业务可能限制其对外拓展的能力和动力

• 后续年度关联交易占比能否持续下降
• 独立客户数量和收入的增长情况
• 面向第三方客户的毛利率变化趋势
• 港交所对关联交易合理性的审核反馈

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[0] 新京报 - “海尔系’第九子’闯关港股 卡奥斯IPO背后的’双高’隐忧” (https://www.bjnews.com.cn/detail/1770108656129813.html)

[1] 知乎 - “IPO关联交易占比超30%,哪些情形下允许?” (https://zhuanlan.zhihu.com/p/410499237)