美团（3690.HK）2025年四季度业绩分析与核心业务挑战研报

2026年2月6日
美团港交所公告、券商API数据、公开市场信息[0][1][2][3]

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截至目前，美团尚未发布2025年四季度的正式财报（预计于

披露[0]），但基于已公布的2025年第三季度业绩及市场环境，可以清晰判断公司正处于前所未有的经营压力之下。

指标	2025年Q3	2024年Q3	同比变化
核心本地商业经营利润	亏损141亿元	盈利152亿元	由盈转亏，-193亿元
销售营销支出	343亿元	179亿元	+90.9%
EPS（每股亏损）	$-2.84	预期$-2.11	实际亏损超预期34.46%
营收	$1044亿元	$1004亿元	+4%

核心发现：

美团核心本地商业业务在2025年第三季度出现

141亿元的经营亏损

，而去年同期该业务板块尚能实现152亿元的经营利润。这是美团自2018年上市以来遭遇的

最大单季亏损

[1][2]。

美团港股股价在过去一年经历了深度回调：

时间维度	跌幅
近1个月	-11.01%
近3个月	-7.31%
近6个月	-23.68%
近1年	-37.84%
近3年	-42.84%
近5年	-76.63%

截至2026年2月5日，美团股价收于

，每股盈余（EPS）和净利润率均为负值，P/E录得-256.49倍[0]。

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2025年，中国本地生活市场爆发了史上最激烈的外卖争夺战。两大互联网巨头同时向美团发起进攻[1][3]：

时间	竞争对手	战略举措
2025年2月	京东	率先打响外卖大战第一枪，全面发力外卖业务
2025年4月	阿里巴巴	将淘宝"小时达"升级为"闪购"，携手饿了么发起猛攻
贯穿全年	美团	王兴表态"将采取一切必要措施赢得战争"

据统计，2025年Q2至Q3两个季度内，美团、京东、阿里三家平台[2]。

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外卖大战的本质是

的争夺。根据摩根士丹利预测，到2030年中国即时零售市场规模将增长至，年复合增长率超过20%[3]。

平台	战略意图	核心优势
淘宝闪购	以高频外卖入口撬动流量，为淘宝天猫远场电商生态注入新活力	电商基础设施成熟、用户基数庞大
京东外卖	用流量滋养"超级供应链"，赋能餐饮、酒旅、超市、汽车等核心品类	供应链能力、配送效率
美团	坚守高频带低频的"吃住行游购娱"生活服务生态	配送网络、骑手规模、商户资源

关键风险：

淘宝闪购已放出豪言，其2026年的目标是拿下即时零售市场的**“绝对第一”

[1][3]，这意味着美团的行业龙头地位

岌岌可危**。

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面对竞争对手的攻势，美团被迫大幅增加营销投入：

指标	2025年Q3	同比变化
销售营销支出	343亿元	+90.9%
营销费用率	约33%	大幅提升

补贴战的恶果直接体现在盈利能力上——核心本地商业利润率从去年同期的约15%骤降至**负14%**以下。

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2025年度员工大会上，腾讯董事会主席马化腾明确表示，腾讯已从对京东和美团的投资中退出，

[1]。

虽然腾讯官方解释此举是为了"进一步聚焦人工智能"，但外界普遍认为，

是促使腾讯退出的直接原因之一。

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面对日益激烈的竞争格局，美团正在积极调整战略布局：

2026年2月初，美团正式公告拟

[1][2]。

• 填补区域空白
  ：叮咚买菜在华东市场布局成熟，可快速弥补美团在该区域的覆盖不足
• 获取供应链能力
  ：嫁接叮咚成熟的生鲜供应链与前置仓网络
• 协同效应
  ：与美团现有"小象超市"形成互补，强化即时零售竞争力

战略高度：

王兴在财报电话会上已将"小象超市"提升至

仅次于外卖的战略高度

[1]，此次收购进一步印证了美团聚焦即时零售的决心。

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从"多日达"的货架电商业务"团好货"的关停，到对社区团购业务"美团优选"的收缩，美团正将资源从与自身基因错位的业务中抽离，全力聚焦

[2]。

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指标	预期	风险因素
营收	预计1050-1080亿元	竞争加剧或致增速放缓
核心本地商业	预计继续亏损	补贴持续、营销支出高企
净利润	预计维持负值	费用端压力难以快速缓解

1. 持续亏损风险
   ：若补贴战延续，美团核心业务利润率可能进一步承压
2. 市场份额流失
   ：淘宝闪购、京东外卖的步步紧逼可能侵蚀美团护城河
3. 资本信心动摇
   ：腾讯退出后，其他机构投资者可能重新评估投资策略
4. 监管不确定性
   ：平台经济反垄断及外卖骑手权益保障政策可能影响成本结构

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维度	评估
分析师共识	SELL（卖出） [0]
估值水平	P/E -256.49倍（亏损状态）
ROE	-1.12%（负回报）
市场情绪	偏空

美团正处于2018年上市以来最严峻的经营挑战期。2025年三季度

、，以及腾讯退出投资等事件，均反映出。

短期内，美团通过收购叮咚买菜、强化即时零售布局等举措进行防御性应对，但

。预计四季度业绩仍将维持亏损状态，市场需密切关注以下催化剂：

• 2026年3月19日四季度财报发布
• 淘宝闪购、京东外卖的份额变化
• 美团与叮咚买菜的整合进展
• 监管政策走向

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[0] 金灵API - 美团（3690.HK）公司概况与财务数据
[1] 搜狐网 - “外卖大战熄火,但美团的’孤独’战争远未结束” (https://www.sohu.com/a/983469611_122402597)
[2] 搜狐网 - “美团拟吞并叮咚:抄底良机,还是资本豪赌?” (https://www.sohu.com/a/984171852_116132)
[3] 腾讯新闻 - “美团拟吞并叮咚:抄底良机,还是资本豪赌?” (https://news.qq.com/rain/a/20260205A06FVK00)