长春高新与美国Yarrow 13.65亿美元授权合作深度分析

基于收集到的信息，我现在为您提供这笔交易的深度分析报告。

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2025年12月15日，长春高新(000661.SZ)控股子公司金赛药业的全资子公司上海赛增医疗科技有限公司，与美国生物技术公司Yarrow Bioscience, Inc.签署

[1]。根据协议：

付款项目	金额	确定性	状态
首付款	7000万美元	高	✅ 已于2026年1月14日到账
近期开发里程碑	5000万美元	中	取决于临床进度
后期里程碑	至多12.45亿美元	低	取决于研发及商业化成功
销售提成	超净销售额10%	待定	产品上市后生效
合计里程碑	至多13.65亿美元	-	-

Yarrow公司获得GenSci098注射液

[2]。赛增医疗则保留了该产品在中国的开发与商业化权利。

GenSci098注射液是

，具有以下特征[3]：

• 药物类型
  ：人源化促甲状腺激素受体（TSHR）拮抗型单克隆抗体
• 作用机制
  ：从机制上改善甲亢及突眼症状，被定位为潜在**“BIC”（Best-in-Class）药物**
• 临床进度
  ：
  • 2024年8月：同步在中国大陆及美国获批开展**甲状腺相关眼病（TED）**临床试验
  • 2025年10月：获批开展**弥漫性毒性甲状腺肿（GD，又称格雷夫斯病）**临床试验

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长春高新正面临

级别的业绩下滑。数据显示[4][5]：

指标	2023年	2024年	2025年(E)	变化幅度
归母净利润	45.32亿元	25.83亿元	1.5-2亿元	同比下降91-94%
营业收入	145.1亿元	140.5亿元	132亿元	同比下降约6%
净利润率	31.2%	18.4%	约1.3%	大幅萎缩

：

1. 核心业务单一化
   ：生长激素产品占营收近90%，过度依赖单一产品线
2. 集采冲击
   ：2025年12月金培生长激素注射液被纳入国家医保目录，定价权被迫让步
3. 人口结构压力
   ：新生儿数量持续下降，目标患者人群萎缩
4. 竞争加剧
   ：生长激素赛道竞争者增多，市场份额受到挤压

时间维度	涨跌幅
近一年	-2.18%
近三年	-55.49%
近五年	-81.27%
较高点蒸发	约80%

公司当前市值371.8亿美元，但较历史高点已大幅缩水[6]。

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7000万美元首付款已于2026年1月14日到账[2]，这是

，将直接补充公司现金储备。按照当前汇率计算，约合5亿元人民币，相当于公司2025年预计净利润的2.5倍以上。

GenSci098采用

策略，同时在中美两地开展临床试验[3]。这种策略的优势在于：

• 分散单一市场监管风险
• 共享临床数据，提高开发效率
• 增强与FDA沟通的底气

适应症	全球患者规模	市场规模
甲状腺相关眼病(TED)	约100-500万人	约100亿美元
弥漫性毒性甲状腺肿(GD)	约2000万人	约50亿美元

若GenSci098成功商业化并获得5%的全球市场份额，年销售额可达5亿美元以上，按10%销售提成计算，长春高新每年可获得

的持续性收入。

赛增医疗

[1]，意味着：

• 中国市场收入完全归属长春高新
• 避免核心市场旁落他人
• 为后续国内商业化保留空间

阶段	金额	成功概率	预期价值
已到账首付款	0.7亿美元	100%	0.7亿美元
近期里程碑	0.5亿美元	60%	0.3亿美元
III期临床里程碑	4亿美元	40%	1.6亿美元
监管批准里程碑	4亿美元	30%	1.2亿美元
商业化里程碑	4.45亿美元	25%	1.1亿美元
风险调整后总计	13.65亿美元	-	约4.9亿美元

从

的角度，这笔交易的内在价值约为5亿美元左右。

1. III期临床失败风险
   ：生物药III期临床成功率约30-40%，存在较大不确定性
2. 监管审批风险
   ：FDA、EMA等多地审批存在被拒可能
3. 市场竞争
   ：甲状腺疾病领域已有竞品布局
4. Yarrow公司能力
   ：Yarrow作为美国中小型biotech，其商业化能力有待验证
5. 后续里程碑支付能力
   ：若Yarrow资金链紧张，可能影响里程碑兑现

从

看，这笔交易的意义远超财务层面：

战略维度	价值体现
国际化突破	首次实现创新药出海，证明金赛药业研发实力获得国际认可
第二增长曲线	为公司开辟甲状腺疾病新赛道，降低对生长激素的依赖
研发管线价值验证	证明公司管线具备全球竞争力
现金流补充	首付款增强现金储备，为后续研发提供弹药
港股上市协同	与拟赴港上市计划形成配合，提升国际资本市场关注度

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评估维度	得分	说明
确定性收入	8分	1.2亿美元首付款+近期里程碑确定性较高
里程碑实现可能性	4分	剩余12.45亿美元实现概率较低
药物创新性	7分	TSHR拮抗剂机制领先，有BIC潜力
市场规模	7分	甲状腺疾病市场约150亿美元
战略价值	8分	对公司转型意义重大
综合得分	6.8分	中等偏上

7000万美元首付款对公司而言是**“及时雨”**，但难以扭转2025年净利润暴跌91%的颓势。真正的价值取决于：

• GenSci098能否成功完成III期临床
• 能否获得FDA等监管机构批准
• Yarrow公司的商业化能力

这笔交易标志着长春高新从**“生长激素单轮驱动"

"生长激素+创新药双轮驱动”**转型的重要一步。在生长激素基本盘崩塌的背景下，公司迫切需要新的增长引擎。

• 不应急于乐观
  ：里程碑付款存在较大不确定性，13.65亿美元更多是"纸面数字"
• 关注基本面
  ：生长激素业务的集采压力、人口结构变化等根本性问题未解决
• 跟踪临床进度
  ：GenSci098的III期临床数据将是关键催化剂

风险类型	风险等级	具体内容
临床失败风险	高	III期临床可能失败
监管风险	中	FDA审批存在不确定性
竞争风险	中	竞品可能抢先上市
业绩持续恶化	高	2026年业绩仍可能承压

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• 估值影响
  ：风险调整后价值约5亿美元，对当前370亿美元市值影响有限
• 催化剂
  ：后续临床数据、里程碑付款到账、港股上市进展

1. 2026年Q1
   ：关注GenSci098美国III期临床入组进展
2. 2026年H1
   ：关注5000万美元近期里程碑付款到账情况
3. 2026年全年
   ：关注公司港股上市推进及管线进展

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[1] 腾讯网 - “新业务利好难抵基本盘利空,长春高新市值跌去八成” (https://new.qq.com/rain/a/20260113A02PJ700)
[2] 北京商报网 - “长春高新收到Yarrow7000万美元首笔付款” (https://www.bbtnews.com.cn/2026/0115/581830.shtml)
[3] 搜狐网 - “长春高新:GenSci098注射液获7000万美元首付款 中美双临床持续推进” (https://www.sohu.com/a/976441478_122021998)
[4] 新浪财经 - “生长激素龙头长春高新2025年业绩预计下降超90%” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-02-04/doc-inhkskuc6453151.shtml)
[5] 东方财富网 - “生长激素龙头长春高新2025年业绩预计下降超90%” (http://finance.eastmoney.com/a/202602043641791618.html)
[6] 金灵AI - 实时行情数据

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：本报告基于公开信息整理分析，不构成投资建议。13.65亿美元协议总额为潜在里程碑付款上限，实际实现金额取决于多项不确定性因素，投资者应密切关注后续临床进展及公司公告。