仙乐健康（300791.SZ）2025年客户集中度风险分析报告

根据收集到的信息，我来为您提供仙乐健康2025年客户集中度风险的全面分析报告：

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仙乐健康是中国营养健康食品CDMO（合同研发生产组织）领域的龙头企业，主要为国际知名品牌提供软胶囊、营养软糖、片剂等保健品的代工生产服务[0]。公司产品涵盖软胶囊（占总营收46.38%）、软糖（25.31%）、片剂（9.26%）等多个剂型品类[0]。

公司采用典型的CDMO代工模式，这种模式虽然能够帮助公司快速切入全球供应链并实现规模扩张，但也使公司高度依赖大客户订单，收入稳定性受品牌方战略调整影响较大[1]。

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根据公开信息显示，

是仙乐健康的第一大客户，[2]。这种对单一核心客户的长期高度依赖构成了显著的业务集中度风险。

除辉瑞外，公司其他重要客户还包括：

• 葆婴（USANA旗下）
• 安琪酵母
• Now Foods（美国知名保健品品牌）
• HTC Group Ltd.
• 修正药业
• Takeda（武田制药）

根据历史数据显示，2020年公司前五大客户销售收入占比为

，同比下降9个百分点[2]。虽然这一比例看似较为分散，但考虑到辉瑞单一客户占比超过10%，实际集中度风险较高。

从区域分布来看，公司2025年前三季度收入结构呈现明显的地域集中特征[3]：

• 海外市场占比：61.2%
  • 美洲市场：39.2%（最大单一区域市场）
  • 欧洲市场：17%
• 中国市场：38.8%

美洲市场贡献了近四成收入，其中相当部分来自美国客户的订单。这种区域集中度在地缘政治风险上升的背景下尤为值得关注。

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仙乐健康预计2025年归母净利润为

，同比大幅下降[4]。这一业绩变动的核心原因之一正是的影响。

公司2025年度计提了

，主要来自个人护理业务板块的处置。该业务受等因素影响持续亏损[4][5]。这充分暴露了公司对大客户需求依赖的脆弱性。

2024年第三季度财报显示，公司销售毛利率为

，同比下降1.65个百分点。管理层明确指出，，高毛利率的中国区收入占比降低，导致整体盈利能力承压[6]。

分客户类型来看，传统直销客户和药企客户的订单减少，而新开拓客户可能需要较长的培育周期，这导致短期内客户结构变化对毛利率产生负面影响[6]。

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风险维度	风险等级	具体表现
单一客户依赖	高	辉瑞制药占比超10%，持续5年
区域集中度	中高	美洲市场占比39.2%
客户类型集中	中	对传统直销和药企客户依赖度较高
代工模式依赖	高	CDMO模式附加值低，缺乏品牌溢价能力

1. 收入稳定性风险
   ：代工模式使公司收入高度依赖品牌方战略调整，客户订单减少将直接影响公司业绩[1]

2. 议价能力风险
   ：缺乏终端品牌溢价能力，在同质化竞争加剧背景下，利润空间易被压缩[1]

3. 客户流失风险
   ：大客户可能因价格、质量或其他商业考量转移订单

4. 地缘政治风险
   ：美洲市场高度集中，中美贸易摩擦可能推高成本并影响客户合作[4]

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公司正在加速与

的合作，2024年国内新零售客户开拓取得进展，中国地区收入在去年高基数基础上仍实现正增长[7]。

• 2022年收购美国Best Formulations（BF）生产基地，实现本地化生产[8]
• 欧洲市场表现超预期，2024年预计本地+出口收入同比增速35%+[7]
• 积极开拓其他地区市场，分散区域集中度风险

公司决定

，该业务受客户需求下滑影响严重，剥离后将使公司更加聚焦于营养健康食品主业[4][5]。

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1. 客户需求波动风险
   ：大客户订单变化对公司收入影响显著

2. 区域集中度风险
   ：美洲市场占比较高，地缘政治风险需关注

3. 代工模式局限性
   ：附加值低，缺乏品牌溢价能力，技术壁垒构建动力不足

4. 业绩波动风险
   ：2025年净利润大幅下滑，短期内业绩承压

指标	数值
市值	约76亿元
市盈率（TTM）	19.32倍
ROE	13.41%
毛利率	约29.63%（2024年Q3）

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仙乐健康作为国内营养健康食品CDMO龙头企业，在客户集中度方面存在

，主要体现在对辉瑞等大客户的依赖、美洲市场的高度集中，以及代工模式本身的局限性。2025年业绩大幅下滑已充分暴露了这一风险。

从积极方面看，公司正在通过全球化布局、客户结构优化和业务板块调整等措施来缓释风险。然而，考虑到CDMO模式的固有特性和国际市场的复杂性，投资者在评估公司价值时需充分考虑客户集中度因素对长期发展的潜在影响。

建议投资者持续关注公司客户结构变化、海外业务拓展进展，以及中美贸易关系对公司美国市场业务的影响。

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[0] 金灵API市场数据
[1] 北京商报 - “业绩增速放缓 仙乐健康赴港筹钱” (http://www.bbtnews.com.cn/2026/0205/584258.shtml)
[2] 三个皮匠报告 - “ODM保健品龙头仙乐健康发展历程、股权结构、营收一览” (https://www.sgpjbg.com/info/26227.html)
[3] 腾讯网 - “2025年净利同比预’腰斩’,仙乐健康业绩阵痛后赴港IPO” (https://new.qq.com/rain/a/20260204A06J0N00)
[4] 亿欧快讯 - “仙乐健康:2025年净利同比预降53%-69%” (https://www.iyiou.com/briefing/202601291874289)
[5] 经济参考网 - “锚定全球化 仙乐健康冲刺’AH’上市” (http://www.jjckb.cn/20260204/c5781cedd9b045cb96f71d563e41c01e/c.html)
[6] 新浪财经 - “仙乐健康(300791):保健品ODM龙头 内生外延并进” (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/783615647343/index.phtml)
[7] 网易 - “东吴证券给予仙乐健康买入评级,2025年一季报点评” (https://www.163.com/dy/article/JTU3HAHD0512B07B.html)
[8] 今日头条 - “仙乐健康:BF是美国生产基地,与众多客户保持合作关系” (https://www.toutiao.com/article/7598903666636898856/)