景林资产的战略调仓：从AI半导体转向现金充裕的科技巨头

基于我对景林资产（Greenwoods Capital）的持仓变动及更广泛机构情绪数据的综合分析，以下是针对此次重大调仓所释放的投资格局信号的详细评估。

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景林资产2025年第四季度13F持仓文件显示，其

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持仓操作	详情
Alphabet持仓	升至 第一大持仓 （此前为第二大）
NVIDIA持仓	2025年第四季度 削减超60%
Meta持仓	削减约20%（降至第二大持仓）
总管理规模（AUM）	美国股票持仓规模达40.4亿美元

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对英伟达持仓超60%的削减，反映出机构投资者对聚焦AI的半导体股票

的担忧日益加剧 [0]：

指标	英伟达（NVIDIA）	谷歌母公司（Alphabet）	启示
市盈率（P/E）	45.38倍	29.38倍	英伟达估值溢价54.5%
市净率（P/B）	37.86倍	9.35倍	英伟达估值溢价305%
1年期表现	+43.86%	+67.96%	更低估值=更优回报

尤其引人注目的是，

[0]。

研究表明，

，这一风险正受到机构投资者的日益密切关注 [1]：

• OpenAI的现金消耗：2025年达
  90亿美元
  （预计2026年将升至
  170亿美元
  ）
• 英伟达可能向OpenAI投资
  1000亿美元
• 市场担忧OpenAI年化200亿美元的营收不足以支撑其基础设施支出规模

德意志银行分析师指出，AI投资的**“蜜月期已结束”**，投资者正从关注“增长速度有多快？”转向关注“回报有多少？” [1]。

或许最能说明问题的是

，这凸显了两家公司的结构性效率差异 [0]：

公司	净资产收益率（ROE）	解读
Alphabet	35.00%	资本效率强劲
NVIDIA	1.04%	回报效率堪忧

，这一指标对注重长期资本保值的机构投资者而言愈发重要 [0]。

公司	收入结构	风险特征
Alphabet	搜索（68.5%）、云业务（24.1%）、网络业务（7.4%）	多元化、现金生成能力强劲的核心业务
NVIDIA	数据中心（87.9%）、游戏（9.2%）	业务集中、依赖增长

在AI投资前景不明朗时期，Alphabet的多元化业务模式提供了

，对风险敏感的机构投资者更具吸引力 [0]。

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1. 大型科技公司的资本支出承诺依然强劲
   ：亚马逊（Amazon）、Alphabet、微软（Microsoft）和Meta预计2026年将在AI基础设施上投入约
   6500亿美元
   ，同比增长60% [1]。这为AI相关股票提供了短期支撑。

2. 英伟达CEO黄仁勋的辩护
   ：英伟达CEO黄仁勋表示，AI支出**“恰当且可持续”
   ，并将持续
   7-8年**，且需求“极高” [1]。

3. 盈利动能
   ：英伟达持续交出超预期业绩（2026财年第三季度每股收益（EPS）超出预期3.17%），但估值担忧仍存 [0]。

景林资产的调仓动作表明，机构投资者正

，以实现以下目标：

战略重点	理由
降低AI单股持仓集中度	防范AI支出可能放缓的风险
偏好成熟的现金生成企业	Alphabet的1139亿美元营收提供稳定性
坚守估值纪律，拒绝不计代价的增长	拒绝过高估值（英伟达45倍市盈率）
向质量因子倾斜	Alphabet的ROE为35%，而英伟达仅为1%

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时间段	NVIDIA	Alphabet	胜出方
2026年年初至今（YTD）	-1.98%	+2.12%	Alphabet（领先4.10个百分点）
过去6个月	+3.18%	+64.12%	Alphabet（领先60.94个百分点）
过去1年	+43.86%	+67.96%	Alphabet（领先24.10个百分点）
分析师买入评级占比	73.4%	82.7%	Alphabet（共识度更高）
目标价上行空间	+46.9%	+13.4%	NVIDIA（潜力更大，风险也更高）

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景林资产对英伟达持仓

的动作，标志着：

1. 从“不计代价求增长”到“坚守估值纪律”
   ：市场不再单纯为AI概念标的支付溢价，而不计估值成本。

2. 从单股集中持仓到多元化优质标的
   ：拥有多元化收入来源和强劲ROE的成熟现金充裕科技巨头正获得机构青睐。

3. 从炒作周期到可持续回报
   ：对OpenAI现金消耗、英伟达交易对手方风险以及AI基础设施支出可持续性的担忧，正推动市场向“质量导向”倾斜。

4. 短期支撑 vs 中长期谨慎
   ：尽管大型科技公司6500亿美元的AI资本支出承诺为AI股票提供了短期支撑，但机构投资者正积极布局，以应对可能出现的市场常态化。

：机构投资者正展现出更高的成熟度，将AI“炒作”与可持续商业价值，偏好拥有可靠盈利指标的现金充裕科技巨头，而非估值已达极端水平的纯AI标的。

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[0] Ginlix API数据（公司概况、财务指标、业绩数据）

[1] Baptist Research - 《英伟达AI炒作已终结？OpenAI的现金消耗引发市场质疑》（https://baptistaresearch.com/nvidia-ai-stock-outlook-openai-cash-burn-market-skepticism/）

[1] CNBC - 《英伟达股价上涨7%，黄仁勋称6600亿美元资本支出具有可持续性》（https://www.cnbc.com/2026/02/06/nvidia-rises-7percent-as-ceo-says-660-billion-capex-buildout-is-sustainable.html）

[1] Bloomberg - 《英伟达CEO称AI资本支出恰当且可持续》（https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-06/nvidia-ceo-says-ai-capital-spending-is-appropriate-sustainable）