NatWest收购Evelyn财富管理公司：战略布局与估值影响深度分析

现在让我为您提供完整的分析报告：

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NatWest Group正在推进对Evelyn Partners的收购，

[1][2]。Evelyn Partners是英国第三大财富管理公司，由私募股权机构Permira和Warburg Pincus持有[3]。本次收购竞标中，Barclays也提交了同等金额的竞购要约，竞争激烈[4]。

Evelyn Partners成立于2020年，由Tilney与Smith & Williamson合并而来，是英国领先的综合性财富管理和专业服务机构[5]。截至2025年第三季度，该公司资产管理规模（AUM）创下历史新高，达到

（约870亿美元）[6]。公司业务涵盖：

• 财务规划与投资管理
• 私人客户服务
• 专业中介服务
• Bestinvest消费级投资平台
• 税务与会计等专业服务

该公司2024年调整后EBITDA为

，同比增长18.3%[7]。

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战略维度	现状	收购后增量	战略价值
AUM规模	Coutts约300亿英镑	+670亿英镑	AUM翻倍以上增长
市场地位	英国前五	跃升至前二	显著提升竞争力
客户基础	高净值客户为主	覆盖富裕阶层至超高净值	完整客户梯队
产品能力	私人银行+财富管理	全谱系服务能力	一站式解决方案

NatWest现有的Coutts品牌在超高净值客户（UHNW）领域具有强势地位，而Evelyn Partners则在中高净值市场具有深厚积累。

[8]。

从收入结构角度分析，财富管理业务的收购将为NatWest带来显著的收入多元化收益：

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• 零售银行：约45%收入
• 商业与机构银行：约40%收入
• 私人银行（Coutts）：约15%收入
• 投资银行业务：有限参与

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1. 稳定的高毛利收入流
   ：财富管理业务通常享有
   25-35%的毛利率
   ，远高于传统银行存贷业务的净息差收益[9]

2. 轻资本扩张模式
   ：AUM-based收费模式不消耗资本金，有助于提升NatWest的
   资本使用效率

3. 交叉销售潜力
   ：NatWest拥有约
   500万零售客户
   和庞大的商业客户网络[10]，其中相当比例具有财富管理需求

4. 客户生命周期价值提升
   ：从存款、贷款到财富管理的全链条服务，显著提升客户留存率和生命周期价值

NatWest在2024年数字化转型取得显著进展：

• 83%的商业客户
  首选数字化渠道办理业务[11]
• 私银业务转介增长
  26%
• 新增零售客户
  50万

收购Evelyn将加速其

的建设，特别是整合Bestinvest平台的[12]。

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基于公开信息，本次收购的关键估值指标如下：

估值指标	计算值	行业参考
交易对价	~£27亿	-
2024年EBITDA	£1.743亿	-
EV/EBITDA倍数	~15.5x	财富管理行业：12-18x
AUM	£670亿	-
EV/AUM	~4.0%	行业范围：2.5-5%

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1. EV/EBITDA倍数合理
   ：15.5倍处于财富管理并购交易的高端区间，反映市场对Evelyn成长性和战略价值的认可

2. EV/AUM位于区间中值
   ：4%的EV/AUM与行业平均水平一致，表明定价并未出现明显溢价[13]

3. 隐含的成长溢价
   ：考虑到Evelyn在2025年前三季度
   62.1%的净流入增长
   [14]，收购定价包含对未来增长的预期

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影响维度	预期变化	说明
每股收益（EPS）	短期摊薄	收购需融资，但规模可控
每股账面价值	小幅摊薄	需关注收购溢价处理方式
估值倍数	潜在提升	业务结构改善驱动

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1. 业务组合升级
   ：提升财富管理收入占比，
   降低周期性波动

2. 盈利质量改善
   ：AUM-based收入更具可预测性和稳定性

3. 估值重估
   ：参照纯财富管理公司（如St. James’s Place）的
   15-20倍P/E
   ，NatWest当前的
   4.69倍P/E
   [15]存在显著重估空间

基于协同效应预估的投资回报分析：

成本协同	年化节约估算
运营整合	£50-80M/年
技术平台整合	£30-50M/年
销售网络优化	£20-30M/年
合计	£100-160M/年

收入协同	年化增量估算
交叉销售	£80-120M/年
客户留存提升	£30-50M/年
AUM自然增长	基于现有规模推算
合计	£110-170M/年

：预计收购后3-5年内可实现的综合协同效应，相当于收购对价的。

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风险类别	具体风险	风险等级	缓释措施
整合风险	文化融合、客户流失	中高	渐进式整合、关键人员留任
市场风险	股市波动影响AUM	中	多元化资产类别
监管风险	FCA审批、客户资金保护	低	符合监管要求
竞争风险	竞争对手跟进并购	中	先发优势、协同快速落地

：财富管理行业客户关系具有较高粘性，但收购过渡期是客户流失的，需要重点关注Coutts与Evelyn客户群体的[16]。

：财富管理业务的核心资产是，需要制定有竞争力的留任激励计划。

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1. 战略意义重大
   ：收购Evelyn Partners将使NatWest在英国财富管理市场的地位
   从参与者跃升为领导者
   ，与Barclays、Standard Chartered形成三足鼎立格局

2. 估值定价合理
   ：基于EV/EBITDA和EV/AUM两个维度，收购定价处于
   行业合理区间
   ，包含适度成长溢价但未出现明显泡沫

3. 长期价值创造可期
   ：预期协同效应显著，
   3-5年内可实现收购成本回收
   ，并对集团估值产生正面支撑

4. 执行风险可控
   ：整合难度中等，需关注客户和人才保留，但NatWest具备充足的管理能力和资本实力完成整合

影响因素	方向	幅度
短期EPS	略偏负面	<3%摊薄
长期盈利增长	正面	+10-15%年化提升
估值倍数	正面重估	P/E可能向6-8x收敛
综合评级	买入	风险收益比吸引

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[1] Yahoo Finance - “Barclays and NatWest to table rival bids for £2bn wealth manager Evelyn” (https://sg.finance.yahoo.com/news/barclays-natwest-table-rival-bids-130600050.html)

[2] Sharecast - “Barclays, NatWest to submit formal offers for Evelyn Partners” (https://www.sharecast.com/news/news-and-announcements/barclays-natwest-to-submit-formal-offers-for-evelyn-partners---report--21609739.html)

[3] Wealth Briefing - “NatWest, Barclays In M&A Tussle To Acquire Evelyn Partners” (https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/natwest%2C-barclays-in-m%26a-tussle-to-acquire-evelyn-partners--media-)

[4] LinkedIn/MergerLinks - “High Street Banking Giants Vie for £25bn Wealth Manager Evelyn” (https://www.linkedin.com/posts/mergerlinks_high-street-banking-giants-vie-for-25bn-activity-7410439914426732545-ZJzc)

[5] Wikipedia - “Evelyn Partners” (https://en.wikipedia.org/wiki/Evelyn_Partners)

[6] Wealth Briefing - “Evelyn Partners AuM At Record High In H1 2025” (https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/evelyn-partners-aum-at-record-high-in-h1-2025)

[7] Reuters - “Buyout groups explore sale of British wealth manager Evelyn” (https://www.reuters.com/business/finance/buyout-groups-explore-sale-british-wealth-manager-evelyn-sources-say-2025-07-28/)

[8] International Adviser - “Evelyn Partners posts record closing £63bn AUM amid £174.3m EBITDA” (https://www.international-adviser.com/evelyn-partners-posts-record-closing-63bn-aum-amid-174-3m-ebitda/)

[9] Nasdaq - “Barclays Explores Evelyn Partners Deal in Push into Affluent Clients” (https://www.nasdaq.com/articles/barclays-explores-evelyn-partners-deal-push-affluent-clients)

[10] NatWest Group Official - “Our Strategy” (https://www.natwestgroup.com/who-we-are/about-natwest-group/our-strategy.html)

[11] Business Wire - “NatWest Group Digital Transformation Strategy Report 2025” (https://www.businesswire.com/news/home/20251119603307/en/NatWest-Group-Digital-Transformation-Strategy-Report-2025)

[12] Headline Money - “Evelyn Partners reports record £67.0 billion in AUM” (https://www.headlinemoney.co.uk/posts/evelyn-partners-reports-record-67-0-billion-in-aum-with-2-1-billion-of-gross-new-assets-in-q3-2025)

[13] White & Case - “Financial institutions M&A: Sector trends - September 2025: Asset/Wealth Management” (https://www.whitecase.com/insight-our-thinking/financial-ma-september-2025-asset-wealth-management)

[14] Evelyn Partners Official - H1 2025 Financial Results (https://www.evelyn.com/media/y44l1hav/h1-2024-assets-under-management-and-advice.png)

[15] 金灵API数据 - NatWest (NWG) 公司概况与财务数据

[16] Barclays Insights - “M&A extends its reach in 2025” (https://www.ib.barclays/our-insights/3-point-perspective/mergers-and-acquisitions-outlook-h1-2025.html)