摩根大通首席执行官在市场波动中反驳人工智能泡沫担忧

本分析基于2025年11月13日发布的CNBC报道 [1]，内容涉及摩根大通资产管理与财富管理首席执行官玛丽·卡拉汉·厄尔多斯在CNBC Delivering Alpha会议上对人工智能投资的坚定辩护。厄尔多斯表示：“人工智能本身不是泡沫，这是一个荒谬的概念”，并将人工智能描述为“企业运营方式的一场重大革命”[1]。她的反驳言论出现在市场大幅波动期间：当日标准普尔500指数下跌1.3%，纳斯达克指数下跌1.69%[0]，而NVIDIA（-3.58%）和AMD（-4.22%）等人工智能股票也出现大幅下跌[0]。

厄尔多斯的言论发表时机正值市场对人工智能估值的焦虑加剧之际。就在几天前，CNBC报道 [2]称：“本周美国科技股暴跌后，对人工智能泡沫的担忧加剧”，国际货币基金组织和英国央行均对人工智能估值发出警告。市场动荡的证据包括：软银集团因人工智能相关股票下跌每周损失近500亿美元，迈克尔·伯里的Scion资产管理公司建立了针对Palantir Technologies和NVIDIA的空头头寸[2]。

当前市场估值与收入实现之间存在根本性脱节。根据市场数据[0]，NVIDIA的市盈率为53.24倍，而AMD的市盈率更高，达到129.15倍。厄尔多斯承认企业“尚未通过使用实现价值”[1]，但坚持认为“我们才刚刚处于这一切的开端”，“收入和支出方面都将出现爆发式增长”[1]。这创造了一个充满挑战的环境：投资者必须在短期估值担忧与长期转型潜力之间取得平衡。

分析显示，金融机构与行业领袖之间存在显著的观点分歧。高盛首席执行官大卫·所罗门警告称，未来两年股市可能会下跌10-20%[2]，而Ares Management首席执行官迈克尔·阿鲁格蒂则认为，当前投资水平“与人工智能的潜力相比微不足道”[1]。这种机构分歧表明，市场正处于人工智能投资逻辑经受实际实施挑战考验的过渡阶段。

最重要的见解是认识到人工智能投资与生产率提升之间存在实施差距。厄尔多斯关于企业“尚未通过使用实现价值”的表述[1]凸显了一个关键挑战：人工智能基础设施的部署速度快于组织有效利用它的速度。这种差距造成了短期脆弱性，因为投资者可能会对等待大规模资本支出的回报失去耐心。

阿鲁格蒂观察到“我们无法足够快地增加供应以满足近期需求”[1]，这揭示了人工智能基础设施的瓶颈，可能使人工智能投资周期比预期更长。2025年第二季度，与人工智能相关的资本支出占美国国内生产总值的1个百分点以上[2]，表明其对经济的重大影响可能支持持续投资，尽管存在估值担忧。

市场似乎正从对人工智能的狂热采用转向更具怀疑性的评估。人工智能股票的大幅下跌[0]以及机构警告[2]表明，投资者越来越要求看到投资回报率（ROI）的证据，而非仅仅基于人工智能的潜力进行投资。这种心理转变可能为能够区分临时市场调整与根本价值破坏的纪律性投资者创造机会。

1. 估值过高
   ：人工智能股票的高市盈率（NVIDIA为53.24倍，AMD为129.15倍）[0]表明预期可能超前于现实，容易出现调整。
2. 收入实现时间表
   ：人工智能投资转化为底线业绩的时间线延长，造成持续不确定性。厄尔多斯承认这一差距，但未提供具体解决时间表[1]。
3. 市场集中度风险
   ：对人工智能巨头的严重依赖造成系统性脆弱性。科技板块1.57%的下跌[0]表明，市场情绪可能迅速转向整个生态系统。
4. 机构警告趋同
   ：多家央行和金融机构已发出泡沫担忧[2]，表明协调的风险评估可能影响政策和市场行为。

1. 基础设施投资周期
   ：人工智能基础设施的供应约束可能为数据中心、芯片制造及相关技术创造持续投资机会[1]。
2. 选择性人工智能采用
   ：能够从人工智能实施中展示明确投资回报率的公司，可能在市场对人工智能投资更加挑剔时表现出色。
3. 长期转型
   ：尽管存在短期波动，厄尔多斯将人工智能描述为“一场重大革命”[1]，表明耐心投资者可能获得显著的长期价值创造。

分析揭示了一个复杂的市场环境：人工智能投资既面临重大阻力，也拥有极具吸引力的长期机遇。当前市场数据显示，人工智能股票承压[0]，机构投资者对估值倍数和实施时间表的担忧日益加剧[2]。然而，厄尔多斯等行业领袖认为，这些担忧忽视了人工智能技术的变革性质[1]。关键区别似乎在于投资期限：短期波动可能持续，因为投资者要求看到投资回报率的证据，但基本基础设施需求和生产率潜力表明，长期增长将持续。决策者应将人工智能收入转化率、基础设施发展进度和监管环境变化作为投资逻辑演变的关键指标进行监控。