中兴通讯(000063)AI服务器业务增长潜力深度分析

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根据中兴通讯2025年半年报显示，公司存货余额达到

的历史新高，其中[1]。这一存货结构特征为预判AI服务器业务增长潜力提供了重要视角。

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存货类别	金额(亿元)	占比	性质判断
原材料	277.3	60.2%	芯片/电子元器件/结构件
在产品	61.2	13.3%	生产过程中的半成品
库存商品	89.5	19.4%	完工待售产品
其他	33	7.2%	周转材料等

2025年前三季度，中兴通讯合同负债（预收账款）高达

[1]。

• 原材料/合同负债比率 =
  277.3 / 109.24 = 2.54:1
• 这一比率表明：
  原材料储备远超预收款覆盖范围，属于典型的"为订单备货"模式
• 若为滞销产品，存货结构应呈"成品积压"特征，而非"原材料堆积"

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时间节点	智算服务器订单占比	环比变化
2024年Q1	15%	基准
2024年Q2	28%	+87%
2024年Q3	42%	+50%
2024年Q4	55%	+31%
2025年Q1	>60%	+9%

• DeepSeek合作
  ：公司智算服务器全面支持DeepSeek系列模型，深度受益于AI大模型推理需求爆发[2]
• 头部厂商合作深化：与华为、腾讯、阿里等头部云厂商建立深度合作[3]
• 电信运营商算力采购：获中国移动8.85亿元AI服务器订单[4]

年度	政企业务营收占比	同比变化
2023年	10.9%	基准
2024年	15.3%	+4.4pct
2025年E	22%+	+6.7pct

• 服务器及存储业务2025年Q1预增
  超100%
  [5]
• "第二曲线"业务（算力+AI）营收占比
  超35%
  [2]
• 政企业务收入同比
  翻倍增长
  [6]

根据市场数据，中兴通讯以

中国电信服务器市场第一[7]。

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从财务角度，存货结构反映企业战略意图：

情形	存货特征	业务含义
中兴通讯	原材料277亿(60%)	为生产备料，订单驱动
滞销企业	成品堆积	需求不足，库存积压

1. AI芯片供应周期
   ：GPU/HPU等AI芯片交货周期长达6-12个月，提前备料必要
2. 成本控制
   ：批量采购原材料可锁定成本，抵御涨价风险
3. 产能爬坡
   ：智算服务器需求快速提升，需预留产能弹性

• 原材料减值风险：芯片技术迭代快，若产品滞销可能导致减值
• 资金占用：277亿原材料占用大量营运资金

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指标	数值
年初开盘价	¥40.39
年末收盘价	¥37.84
年最高价	¥55.85
年最低价	¥28.67
年涨跌幅	-6.31%
年化波动率	50.04%

指标	数值	行业对比
P/E	29.74x	通信设备行业中枢
P/B	2.31x	相对合理
ROE	7.92%	中等偏上
Current Ratio	1.82	流动性良好

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• ✅ DeepSeek带来的智算需求持续释放
• ✅ 运营商算力投资结构性增长（5G投资下降，算力投资增长）
• ✅ 政企业务订单持续落地

• ⚠️ 原材料减值压力（若订单不及预期）
• ⚠️ 芯片供应和成本波动

1. AI基础设施需求
   ：中国算力中心机架总规模和算力总规模均居世界前列，智算同比增速超65%[7]
2. "东数西算"战略
   ：推动数据中心建设需求，公司在贵安集群、内蒙集群等枢纽节点项目突破
3. 行业AI应用落地
   ：智算一体机产品在电信、教育、医疗、电力、政务等多行业应用

• 政企业务营收占比有望从当前的22%进一步提升至
  30%+
• 服务器及存储业务有望成为
  第一大收入来源

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评估维度	评级	说明
订单确定性	★★★★☆	合同负债109亿+原材料储备充足
成长性	★★★★☆	智算服务器订单占比超60%，政企业务翻倍
存货质量	★★★☆☆	原材料为主，但需关注减值风险
估值合理性	★★★☆☆	P/E 29.74倍，行业中枢
综合评级	增持/关注	AI算力赛道核心标的

1. 合同负债变化
   ：反映订单持续性
2. 智算服务器订单占比
   ：超越60%后的走势
3. 政企业务营收增速
   ：能否维持100%+增长
4. 原材料周转率
   ：存货管理效率
5. 运营商资本开支结构
   ：算力投资占比变化

风险类型	风险描述	影响程度
存货减值	芯片技术迭代导致原材料过时	中
需求不及预期	AI服务器订单增速放缓	中
竞争加剧	华为、浪潮等持续发力	中高
政策风险	运营商算力投资不及预期	低
供应链风险	芯片等关键元器件供应	中

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中兴通讯461亿存货中277亿为原材料的存货结构，

：

1. 订单充足性验证
   ：合同负债109亿+原材料2.54倍覆盖，表明公司手握大量待执行订单
2. 业务增长明确
   ：智算服务器订单占比从15%飙升至60%+，政企业务同比翻倍
3. 战略转型成功
   ：从"通信设备商"向"算力基础设施+AI应用"的全栈AI科技公司转型

：AI服务器业务具备，原材料存货是"战略性储备"而非"滞销积压"，建议中兴通讯在AI算力赛道的机会。

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[1] 网易新闻 - “存货暴增460亿!中兴通讯囤货’赌’明天?” (https://c.m.163.com/news/a/KL7PV6RB0556EC2C.html)

[2] 东方财富网 - “中兴通讯:AI创新驱动 2025年首季’第二曲线’业务营收占比超35%” (http://gubaf10.eastmoney.com/news,000063,1542632101.html)

[3] 搜狐 - “中兴通讯2025年第一季度智算服务器订单占比超60%,未来发展潜力引发关注” (https://www.sohu.com/a/893621709_122004016)

[4] 搜狐 - “中兴通讯(SZ:000063)投资价值分析报告” (https://www.sohu.com/a/984234082_120169313)

[5] 今日头条 - “中兴通讯2025年第一季度业绩预增超100%” (https://www.toutiao.com/w/1828250161730700/)

[6] 财富号东方财富网 - “第二曲线业务强劲增长中兴通讯公布2025年第一季度业绩” (http://caifuhao.eastmoney.com/news/20250424140300874311890)

[7] 雪球 - “2024年电信服务器供应商最新份额图,中兴通讯以22.82%的份额位列第一” (https://xueqiu.com/7659667127/323158472)

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上图展示了中兴通讯存货结构、股价表现及订单驱动关系的综合分析。

上图展示了智算服务器订单占比、政企业务占比、市场份额等关键增长指标的趋势分析。

上图展示了估值水平、成长性、存货管理效率及风险因素的综合评估。